空売りMSTRで100%の利益を得た、彼はこの取引をどのように考えたのか？

原文タイトル：ジム・チャンノスがマイケル・セイラーを出し抜いた方法：MSTRのショート、BTCのロング原文著者：Proto Staff翻訳：ペギー、BlockBeats

原著者: Rhythm BlockBeats

オリジナルソース:

転載:マーズファイナンス

編者按：Strategyが「企業を通じてビットコインを保有する」ことを信仰に変えた時、Jim Chanosは反対の方向に賭けることを選んだ：MSTRを空売りし、BTCを買い持ちする。

一見背離しているようで、本質は同じ：双方は市場の構造的な偏差を利用している。ただ一方は信念をもってレバレッジをかけ、もう一方は理性でバブルを解体している。この評価と流動性に関する戦いにおいて、信仰と疑念は明確に区別されるものではなく、互いに映し出す二つの選択肢である。

以下は原文です：

ウォール街の著名な「シニカル」投資家ジム・チャノスは、マイケル・セイラーが率いるStrategyに対する注目を集め、議論を呼んだ空売り取引をすでに決済した——推測によれば、彼は同社の普通株MSTRを空売りすることで、約100%の利益を得た。

より正確に言えば、この有名なショートセラーはペアトレードを構築しました：MSTRをショートし、同時にビットコイン（BTC）をロングしました。

彼はMSTRの株価がドル建てで絶対的に下落することに賭けているのではなく、MSTRがBTCに対してプレミアムが収縮することに賭けている。

Strategyは、グローバル最大のデジタル資産金庫会社（Digital Asset Treasury、略称DAT）の1つです。このような上場企業は、伝統的な製品やサービスの販売に依存することなく、金融レバレッジを利用して暗号資産を取得し、収益を生み出しています。同社は現在、約660億ドルのビットコイン（BTC）を保有しており、企業価値は約8,400万ドル（時価総額に優先株を含む純負債を加えたもの）で、これはその純資産価値（mNAV）の1.27倍のプレミアムに相当します。

しかし、Chanos がポジションを構築して以来、この mNAV は著しく減少しています。

彼は2024年11月にこのレッグス取引を設立し、MSTRのパフォーマンスがビットコインに劣ることに対する疑念を表明した。先週の金曜日の朝までに、Chanosと彼の会社Chanos & Co.は全てのポジションを決済し、帳簿上の利益は約100%であった。

Chanosがソーシャルメディアに投稿したこの「勝利のパレード」は話題を呼び、関連する投稿の閲覧数は100万回を超えました。

MSTRをショートし、BTCをロングする

Chanosの利益は、主にMSTRの純資産倍率(mNAV)の低下によるものです。

2024年11月には、その倍数は一度3倍を超えました；同年12月に彼が年次会議で投資論理を説明した時、平均レベルは約2.5倍に低下していました。彼が完全にポジションを閉じた時、MSTRのmNAVは1.23倍に下落しており——これは、会社の株価が保有するビットコイン資産に対してわずか23%のプレミアムしかないことを意味しています。

その一方で、彼が取引している別の部分も上昇しています。2024年11月以来、ビットコインの価格は約25%上昇しました。言い換えれば、チャノスはMSTRをショートすることで資金を倍増させただけでなく、ビットコインの上昇によって約25%の利益を得ています。

両方が同時に利益を得ることで、この家族オフィスのファンドマネージャーは「セイラーの最も成功した批評家」の座を確保しています。

戦略を模倣し、戦略を凌駕する

Chanosは2025年のニューヨークSohn投資会議でStrategyに対する看空見解を公にしたため、Saylorの支持者から激しい非難を受けました。その中には自称「Irresponsibly Long MSTR」（不負責任にMSTRをロングしている）というコミュニティのメンバーも含まれています。

複数のテレビインタビューやソーシャルメディアへの出演の中で、Chanosは、彼が弱気である理由は、Strategyが長期にわたって高い純資産倍率（mNAV）を維持するのが難しいからだと強調している。

彼は自らの取引戦略を「MicroStrategyの株を売り、ビットコインを買う——基本的には1ドルで物を買い、2.5ドルで売ることだ」と表現した。また、Saylorがレバレッジを使ってビットコインを購入する方法について「極めて馬鹿げている」「純粋に金融の妄言だ」と率直に批判した。

実際、Chanosは自分の取引ロジックが本質的にSaylor本人を模倣していると考えています：MSTRを売却し、その収益でビットコインを購入することです。

チャノスは何度も指摘している。Strategyはより多くのBTCを購入するために、自身の株式を継続的に希薄化し、MSTRを継続的に売却するという行動が、彼がこのレッグトレード（MSTRのショート、BTCのロング）を構築する決定的な動機となった。

Strategyは数十億ドルの優先株を発行して資金調達を行ったこともあります（これは一時的にMSTRの株式を直接希薄化することはありません）が、その大部分の資金源はMSTR株の売却に依然としてあります。