ストリームファイナンスサンダー! 9300万という奇妙な損失、XUSDデカップリングは崩壊

Stream Financeは、外部ファンドマネージャーがファンド資産の損失が約9300万ドルであることを開示した後、同社が入金と出金を一時停止したことを示しています。チームはこの件についてPerkins Coie法律事務所を雇って調査を行っています。これに先立ち、同社のステークしたステーブルコインXUSDは1ドルのペッグを下回り、24時間以内に58%の下落を記録し、最低で約0.43ドルまで下落しました。

9300万ドルの損失がDeFi市場を震撼させる

11月4日、Stream Financeの公告は全体のプロトコルエコシステムの感情に打撃を与えました。プロトコル資金を監督する外部ファンドマネージャーがファンド資産の損失が約9300万ドルであることを明らかにした後、Stream Financeは緊急に入金と出金を停止しなければなりませんでした。この数字はDeFiプロトコルにおいて重大な損失レベルに属し、全体のエコシステムに致命的な打撃を与えるのに十分です。9300万ドルの損失の出所はまだ完全には明らかにされておらず、これが最も懸念される部分です。

チームは、Perkins Coie法律事務所のKeith MillerとJoseph Cutlerを雇ってこの件を調査することを発表しました。Perkins Coieは、暗号通貨とブロックチェーン分野で豊富な経験を持つ著名な国際法律事務所です。このようなトップ法律事務所を雇うことは、Stream Financeが事件の深刻さを認識しており、専門的な調査を通じて市場の信頼を回復しようとしていることを示しています。しかし、弁護士の調査には通常数週間から数ヶ月の時間が必要で、その間ユーザーの資金は引き続き凍結されます。

Stream Financeは次のように述べています。「私たちはすべての流動資産の撤回を積極的に進めており、このプロセスは近く完了する見込みです。」この表現は、少なくとも一部の資金が依然として存在し、撤回可能であることを示しています。しかし、「流動資産」という言葉は、一部の資産が非流動状態にある可能性も示唆しています。例えば、長期契約にロックされているものや、迅速に現金化するのが難しい製品に投資されているものです。損失の範囲と原因を明らかにするまで、すべての出金および入金機能は引き続き停止されます。「現在、保留中の入金は処理されません。」これは、すでに入金を開始したがまだ完了していないユーザーにとって、さらなる打撃となります。

Stream Finance イベントタイムライン

11月3日12:45 UTC：公式が外部ファンドの損失9300万USDを発表し、入出金を一時停止しました。

同日の午後6時から翌日の午前2時まで：XUSDは1ドルから0.43ドルに下落しました

11月4日:パーキンス・コーイが調査のために雇われた

現状:出金停止中、流動資産の出金中、損失原因調査中

この情報は世界協調時の午後12:45頃に公開され、同時にBalancerも大規模なマルチチェーンの脆弱性を暴露しました。これら二つの事件は一見無関係のように見えますが、時間の重なりはDeFi領域の一部のユーザーの不安感を強め、防御的な配置を加速させました。この「悪いニュースが集中する」現象は市場心理学で連鎖的なパニックと呼ばれ、投資家は複数の独立した事件を結びつけ、全体のDeFiエコシステムがシステミックな危機に直面していると考えます。

XUSD デリンク事件：1ドルから0.43ドルに崩壊

! XUSDデカップリングクラッシュ

(出典:CoinGecko)

これまでのところ、そのステーブルコイン XUSD は 1 ドルの固定値を下回り、24 時間以内に下落幅は 58% に達しました。トレーダーは、信頼の低下により、Arbitrum ベースの取引所で大量の売却が発生したと指摘しています。わずか数時間のうちに、Camelot と Uniswap での XUSD と USDC の激しいスワップ取引により、XUSD の価格は 1 ドルから 0.92 ドルに押し下げられました。Stream Finance が調査期間中に入金と出金を凍結することを確認したことで、買い注文が減少し、価格はさらに下落しました。

11月3日午後6時（UTC）から11月4日午前2時（UTC）までの間に、清算とアービトラージの圧力がXUSDを約0.43USDに押し下げました。この程度のデカップリングは、ドルに連動すると主張するステーブルコインにとっては壊滅的であり、ほぼプロジェクトの死を意味します。ステーブルコインの核心価値は「安定」にあり、一度デカップリングが10%を超えると、市場は通常そのメカニズムが失敗したと見なします。XUSDの57%デカップリング幅は、保有者が数時間内に資産価値の半分以上を失ったことを意味します。

オンチェーンオブザーバーは今回の下落を信頼危機と解釈しており、確認されたスマートコントラクトの故障ではないとしています。彼らは、Arbitrum上の取引活動が今回の価格変動を主導したと指摘しており、原稿執筆時点では協定の脆弱性を示す直接的な証拠は存在しません。この判断は非常に重要であり、Stream Financeの技術自体には問題がない可能性を示しており、真の問題は外部のファンドマネジメントの失敗にあります。しかし、ユーザーにとっては、損失が技術的な脆弱性から来るのか、管理上のミスから来るのかは重要ではなく、彼らの資金は同様に凍結され、その価値は暴落しています。

オンチェーンオブザーバーは、Streamの下落が信頼に基づく売却であると指摘し、Arbitrumの取引量が非常に大きいことに注意を払っていますが、直接的なプロトコルの脆弱性を示す兆候はありません。このような信頼に基づく売却は、技術的な脆弱性によって引き起こされる売却よりも制御が難しいことが多く、心理的なパニックから生じるため、理性的な分析ではありません。投資家が信頼を失った場合、プロトコルが問題が解決されたと発表しても、彼らは売却を続けることを選択する可能性があります。

4倍のレバレッジの疑惑と外部ファンド管理のリスク

SNS上での資金源に対する懸念が高まっています。あるXユーザーは、オンチェーンデータが、資産のサポートが約1.7億USDであり、未返済の貸付が約5.3億USDであることを示していると主張しています。これはレバレッジ比率が4倍を超えていることを意味します。このデータは即座に独立して検証することはできません。もしこのデータが正しいのであれば、Stream Financeの運営モデルは非常に攻撃的であることを意味します。4倍のレバレッジは、プロトコルが1USDの資産で4USDの負債を支えていることを意味し、市場が安定しているときには利益を増大させることができますが、市場が変動する際には致命的なリスクとなります。

Stream Financeは2024年初頭に登場し、DeFiと伝統的な市場技術を融合した資本効率的な戦略を主軸としています。ユーザーはUSDCを金庫に預けることで、XUSDを取得できます。XUSDは借貸アービトラージ、インセンティブマイニング、ヘッジマーケティングなどの活動を通じて収益を得ることができます。内部のキャパシティが不足している場合、このプロトコルは外部の管理機関とも連携します。このモデルは概念的には伝統金融における資産管理に似ており、プロトコルはユーザーの資金を専門の管理機関に委託して投資を行います。

このモデルは、Stream Financeが2025年までに迅速に成長するのを助けましたが、外部の取引相手への依存が現在調査の焦点となっています。外部のファンド管理は追加のリスク層をもたらしました。たとえスマートコントラクト自体が安全でバグがなくても、外部管理機関の失敗した決定、不適切な操作、さらには詐欺行為が原因で資金の損失が発生する可能性があります。今回の9300万ドルの損失は明らかに外部ファンドマネージャーに関連していますが、具体的に投資の失敗、操作ミス、それともより深刻な資金の流用であるかは、調査結果に基づいて確定する必要があります。

ストリームファイナンスのコアリスク要因

外部管理リスク：外部ファンドマネージャーに依存することで、取引先リスクとオペレーションリスクが増加します。

高レバレッジリスク：疑わしい4倍レバレッジ（1.7億資産対5.3億負債）、市場の変動が連鎖的な清算を引き起こす可能性がある

透明性の欠如：外部資金の使用状況に即時のオンチェーン検証が不足している

流動性ミスマッチ：一部の資産は非流動的な状態にあり、迅速に現金化して取り付け騒ぎに対応することができません。

信頼メカニズムが脆弱：問題が発生すると、ユーザーの信頼が急速に崩壊し、デススパイラルを引き起こす

直接的搾取の証拠はありませんが、レバレッジへの懸念が高まっています。オンチェーンの観察者は今回の下落を信頼の危機と解釈しており、確認されたスマートコントラクトの故障ではありません。この区別はDeFi事故の分析において重要です。スマートコントラクトの脆弱性は通常、技術的手段によって修正され、資金の一部が回収される可能性がありますが、外部の管理失敗によって生じた損失は回収が難しいことが多いです。

DeFi ブラック・チューズデーの連鎖的恐慌効果

この情報は世界協調の午後12:45頃に公開され、同時にBalancerも1.16億ドルを超える大規模なマルチチェーンの脆弱性損失を発表しました。Stream FinanceとBalancerのこれらの事件は一見無関係に見えますが、時間的な重複がDeFi分野の一部のユーザーの不安を強め、防御的な配置を加速させました。同じ日に2つの重大なDeFi事故が発生したことは、一部の市場参加者によって「DeFiのブラックチューズデー」と見なされています。

短い数時間のうちに、Camelot と Uniswap 上での XUSD 対 USDC の激しいスワップ取引が XUSD の価格を 1 米ドルから 0.92 米ドルに押し上げました。この初期の 8% のデカップリングはすでに深刻な警告ですが、Stream Finance が調査期間中に入金と出金を凍結することを確認したことで、買い圧力が完全に消失し、価格は自由落下に入りました。11 月 3 日午後 6 時（UTC）から 11 月 4 日午前 2 時（UTC）までの間に、清算とアービトラージの圧力が XUSD を約 0.43 米ドルに押し下げ、8 時間での下落幅は 57% に達しました。

このようなパニック売りの速度と深さは、DeFi ステーブルコインの信頼危機時における脆弱性を明らかにしています。ユーザーがプロトコルが引き出しできないと疑念を抱くと、理性的な選択肢は即座に売却することです。たとえ価格が既に大きく基準値から逸脱していても。この囚人のジレンマのようなゲームは、プロトコルが実際には支払い能力を持っていても、取り付け騒ぎにより崩壊する可能性があることを引き起こします。XUSD の事例は再び、ステーブルコインの安定性が資産担保率だけでなく、ユーザーの信頼にも依存していることを証明しています。一度信頼が崩れれば、どんな担保率でもデペッグを防ぐことはできません。

DeFi 業界にとって、Stream Finance の事件は痛ましい教訓を提供しました。外部ファンド管理は資金効率を高めることができますが、スマートコントラクトで制御できないリスクを引き入れます。高レバレッジ戦略はブル市場では利益を拡大できますが、ボラティリティのある市場では時限爆弾となります。透明性と即時検証可能性は DeFi の核心的な利点であり、協定が資金を不透明な外部管理機関に渡した場合、この利点は失われます。将来の DeFi 協定が同様の災害を避けるためには、資金効率とリスク管理の間でより良いバランスを見つける必要があります。