Saham atau Komoditas? Menganalisis Pertarungan Regulasi Aset enkripsi di Pasar Amerika

Dengan berkembangnya pengaruh aset digital Blokchain di pasar keuangan konvensional, atribut desentralisasi yang unik juga menantang sistem pengawasan keuangan di berbagai negara, Bagaimana kerangka pengawasan TradFi menyesuaikan diri dengan keunikan aset digital Blokchain? Bagaimana cara menurunkan risiko? Fokus kontroversi juga berbeda.

Badan Aksi Keuangan Tindakan Keuangan Anti Pencucian Uang internasional (umumnya disebut FATF) menunjukkan: dari 130 yurisdiksi di seluruh dunia, 88 yurisdiksi memperbolehkan penyedia layanan aset virtual, sementara 20 yurisdiksi secara eksplisit melarang layanan aset virtual.

aset digital sebagai sekuritas

Amerika Serikat adalah yurisdiksi yang memungkinkan layanan aset digital (termasuk blockchain) dan dengan jelas menyatakan bahwa aset digital bukan mata uang yang sah, sambil menggunakan model regulasi bersama di mana berbagai bisnis mungkin tunduk pada lembaga pengawas yang berbeda. Di Amerika Serikat, industri aset digital (termasuk blockchain) mencakup beragam layanan seperti layanan dompet, pertukaran aset digital, ICO, pertambangan, smart contract, layanan stake/stake ulang, dan non-fungible token.

Oleh karena itu, karena pertarungan yurisdiksi, masih terdapat perselisihan mengenai hak pengaturan aset digital Blok dengan layanan stake yang diwakili oleh ETH, sementara pusat perselisihan adalah apakah aset digital seperti ETH merupakan komoditas atau sekuritas? Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) Amerika Serikat telah aktif terlibat dalam mengevaluasi kesesuaian peraturan yang ada, misalnya, menggunakan howey test untuk menentukan apakah aset digital termasuk “kontrak investasi”, jika ya, maka akan masuk ke dalam pengaturan sekuritas.

Hukum Howey berasal dari kasus SEC v. W.J. Howey Co. di Amerika Serikat pada tahun 1946, yang menetapkan kerangka pemeriksaan yang jelas bagi SEC untuk memeriksa setiap kontrak investasi berikutnya apakah harus diatur sebagai efek berdasarkan standar yang ditetapkan.

Jika kontrak investasi lolos uji Howey, maka dianggap sebagai sekuritas. Sebagai contoh, dalam ujiannya termasuk ETH sebagai titik pengecekan.

• Apakah ETH melibatkan investasi dana?
• Apakah pengguna memiliki ekspektasi keuntungan? Apakah ada bentuk investasi dalam entitas bersama (Common Enterprise)?
• Apakah Anda diharapkan untuk mendapatkan keuntungan hanya dari upaya inisiatif atau pihak ketiga?

Framework for Analisis Kontrak Investasi Aset Digital yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat pada 3 April 2019 menyatakan: Jika Anda mempertimbangkan untuk melakukan ICO, atau terlibat dalam penjualan, pemasaran, atau distribusi aset digital dengan cara lain, Anda perlu mempertimbangkan apakah undang-undang sekuritas federal Amerika Serikat berlaku. Aset digital harus dianalisis untuk menentukan apakah memiliki karakteristik produk yang memenuhi definisi ‘sekuritas’ dalam undang-undang sekuritas federal. Istilah ‘sekuritas’ mencakup kontrak investasi, saham, obligasi, dan instrumen transferable lainnya.

Pelajari lebih lanjut

Rincian tentang ‘Apakah aset virtual termasuk dalam kerangka analisis kontrak investasi’ dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika dapat ditemukan di:

Jika aset digital dianggap sebagai sekuritas, apa yang akan terjadi?

Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat memiliki yurisdiksi atas aset digital seperti ini. Jika melanggar persyaratan regulasi, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat sering menggunakan tindakan pencegahan administratif:

• Komisi Sekuritas dan Bursa AS mengajukan tuntutan perdata terhadap perusahaan, pendiri, dan eksekutif yang menyediakan layanan bisnis aset digital blockchain berdasarkan pelanggaran undang-undang sekuritas AS (seperti pelanggaran menjual sekuritas yang tidak terdaftar, pelanggaran tidak mengungkapkan informasi penting kepada publik, dll), dan menentukan yurisdiksi melalui putusan pengadilan.
• Komisi Sekuritas dan Bursa AS memberikan sanksi administratif kepada perusahaan, pendiri, dan eksekutif yang menyediakan layanan bisnis aset digital blockchain atas pelanggaran Undang-Undang Sekuritas AS (seperti penjualan ilegal sekuritas yang tidak terdaftar, pelanggaran tidak mengungkapkan informasi penting kepada publik, dll).

Pelajari lebih lanjut

Kasus Ripple: SEC Amerika Serikat Mengajukan Gugatan

Pada bulan Desember 2020, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika mengajukan gugatan terhadap perusahaan Ripple dan pendirinya, menuduh bahwa sejak tahun 2013, perusahaan Ripple dan pendirinya secara berbagai cara melakukan penerbitan dan penjualan aset digital XRP Ripple untuk mendapatkan lebih dari 1 miliar dolar AS. Namun, Ripple dan pendirinya tidak mendaftarkan penerbitan aset XRP kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika, dan tidak memenuhi syarat untuk pengecualian pendaftaran, melanggar ketentuan hukum sekuritas Amerika.

Dalam putusan tingkat pertama, pengadilan memutuskan apakah penjualan aset XRP dalam berbagai bentuk merupakan penjualan yang “sekuritas” berdasarkan penilaian substansi ekonomi dari transaksi tersebut. Akhirnya, pengadilan memutuskan bahwa pendanaan XRP yang ditujukan untuk investor institusional dalam PE Round memenuhi standar pengujian howey, sehingga merupakan penjualan “sekuritas”, sedangkan penjualan XRP melalui pertukaran atau melalui jalur lain bukan termasuk penjualan “sekuritas”. Namun, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat mengajukan banding terhadap putusan tersebut, sehingga putusan pengadilan tersebut belum memiliki kekuatan mengikat akhir.

aset digital sebagai komoditas

Di Amerika Serikat, komoditas umumnya didefinisikan sebagai barang dasar yang digunakan dalam perdagangan komersial, dapat dipertukarkan dengan komoditas sejenis lainnya, komoditas umum termasuk emas, minyak, dan produk pertanian lainnya. Commodity Futures Trading Commission bertanggung jawab dalam mengawasi perdagangan komoditas, fokus pengawasannya adalah untuk memastikan stabilitas pasar dan mencegah penipuan.

Meskipun aset digital Blok tidak secara eksplisit didefinisikan sebagai komoditas di bawah Undang-Undang Perdagangan Komoditi di Amerika Serikat, namun Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi dalam perintah perdamaian tahun 2015 pertama kali menyatakan bahwa BTC dan aset digital lainnya termasuk dalam kategori komoditas yang berada dalam yurisdiksinya. Kemudian, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi memperluas klasifikasi ini ke aset digital lainnya seperti ETH, mengakui aset digital sebagai ‘komoditas’ - mereka memiliki sifat substitusi, likuiditas pasar, dan kekurangan tertentu.

aset digital yang dibatasi vs. barang digital

Pada 22 Mei 2024, Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat mengesahkan H.R. 4763, Undang-Undang Inovasi Teknologi Keuangan Abad ke-21 (FIT21).

Ketua Komite Layanan Keuangan DPR Patrick McHenry menyatakan: RUU FIT21 menyediakan kejelasan regulasi yang diperlukan dan langkah perlindungan konsumen yang kuat untuk ekosistem aset digital di Amerika Serikat.

Untuk masalah kualifikasi aset digital, RUU FIT21 membagi aset digital menjadi 2 jenis berikut ini dan menetapkan tanggung jawab pengawasan:

• Dibatasi oleh SEC Amerika Serikat atas ‘aset digital’.
• “Digital Goods” yang diatur oleh Commodity Futures Trading Commission.

Namun, bagaimana menentukan jenis aset digital dipengaruhi oleh 3 faktor berikut, yaitu:

• Apakah blockchain dasar dari aset digital ini telah terverifikasi sebagai sistem Desentralisasi?
• Bagaimana aset diperoleh?
• Apakah pemegang aset merupakan perusahaan terkait penerbit atau terkait dengan penerbit?

Selain itu, RUU FIT21 juga memerlukan beberapa pihak yang terlibat dalam aset digital untuk mematuhi persyaratan pendaftaran dan pengungkapan yang terkait dengan sistem blockchain tempat aset digital tersebut berada.

Dampak Kualitatif aset digital

Sebagai contoh, jika ETH dikualifikasi sebagai sekuritas, maka akan berada di bawah yurisdiksi SEC Amerika Serikat. Selain penerbitan yang terdaftar, penyedia layanan terkait dan perusahaan pengelola aset mungkin juga perlu memenuhi persyaratan Kepatuhan yang ketat, seperti kewajiban pengungkapan informasi, registrasi, dan perlindungan investor, yang akan menimbulkan biaya Kepatuhan yang signifikan, yang dapat mengakibatkan kehilangan peluang investasi bagi investor ritel, dan menekan sentimen pasar.

Jika mengklasifikasikan ETH sebagai komoditas, maka akan diatur oleh Commodity Futures Trading Commission. Klasifikasi ini tidak akan menimbulkan peningkatan biaya Kepatuhan yang signifikan, dan akan mendorong perkembangan pasar derivatif ETH, namun tidak dapat mencerminkan sifat unik aset digital Desentralisasi.

Selain itu, adu regulasi antara Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika dan Commodity Futures Trading Commission serta lembaga pengawas lainnya dapat menghasilkan Arbitrase regulasi, membuat lingkungan pengawasan bagi Ethereum dan peserta pasar lainnya menjadi lebih kompleks.