Tokenisasi Saham Robinhood: Pertarungan Menarik antara Pemasaran dan Inovasi

Belakangan ini, sebuah platform perdagangan terkenal meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama memperhatikan teknologi blockchain, penulis merasa perlu untuk melakukan analisis objektif terhadap keadaan nyata produk ini. Jujur saja, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sebenarnya.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini, pada dasarnya adalah sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik. Ini terutama ingin mendominasi topik populer RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ia menggunakan blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Model "synthetic packaging" yang digunakan oleh platform ini memiliki kekurangan dalam struktur hukum dan fungsional dibandingkan dengan model "digital twin" dari bursa tertentu. Apa yang ditawarkan kepada pengguna hanyalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan aset dasar yang sebenarnya. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur saham AS kepada klien Uni Eropa, hal ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi besar seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ekuitas swasta bagi ritel" sulit untuk diwujudkan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil membungkus dirinya sebagai pelopor inovasi industri dengan produk ini, makna sebenarnya terletak pada menunjukkan jalan kemungkinan untuk integrasi keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Dan jalan ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Mode Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk ini lebih dalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda dalam tokenisasi saham. Ada berbagai jalur untuk membawa saham tradisional ke dunia blockchain, sama seperti ada berbagai metode dalam memasak.

Aset Sintetis

• Ini adalah permainan keuangan terdesentralisasi yang murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto di dalam kontrak pintar seperti ETH(, untuk "menciptakan" token yang dapat melacak harga aset nyata apa pun termasuk saham).
• Dasar kepercayaan: kode dan model ekonomi. Pengguna mempertaruhkan sistem kontrak pintar yang cukup kuat, harga jaminan stabil dan tidak akan runtuh.
• Mewakili proyek: beberapa platform derivatif terdesentralisasi.

( sintesis pengemasan

• Intinya adalah mode derivatif. Token yang dibeli oleh pengguna mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform, di mana platform berjanji untuk membayar imbal hasil yang setara dengan fluktuasi harga saham yang bersangkutan.
• Platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai hedging, tetapi ini bukan kewajiban yang sah. Secara teori, selama mendapatkan persetujuan regulasi, dapat juga menggunakan futures dan derivatif lainnya sebagai pengganti posisi saham.
• Dasar kepercayaan: sepenuhnya bergantung pada platform penerbit dan lembaga pengawas di belakangnya.

) kembaran digital

• Model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham nyata yang sesuai di bank kustodian yang diatur.
• Token seperti "sertifikat klaim digital" dari saham.
• Dasar kepercayaan: bergantung pada penerbit, bank kustodian, dan regulasi, tetapi biasanya ada alat on-chain yang dapat digunakan pengguna untuk memverifikasi cadangan saham kapan saja.

sekuritas digital asli

• Model yang paling revolusioner. Saham "lahir" langsung di blockchain, bukan "pemetaan" aset off-chain.
• Blockchain itu sendiri menjadi catatan kepemilikan yang sah, benar-benar meninggalkan sertifikat kertas dan sistem terpusat.
• Dasar kepercayaan: jaringan blockchain itu sendiri dan pengakuan kerangka hukum bentuk ini.

Analisis Perbandingan dengan Produk Sejenis

sintesis kemasan vs. aset sintesis

Persamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah produk derivatif yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: Perbedaan utama terletak pada dasar kepercayaan.

• Mode pengemasan sintesis bergantung pada lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontrak.
• Mode aset sintetik bergantung pada kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan over-collateralization dapat memastikan stabilitas nilai aset sintetik.

Sintesis Pengemasan vs. Kembar Digital

Kesamaan: Secara teori, penerbit dari kedua mode memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan kepemilikan yang berbeda: Model pengemasan sintetis memiliki kepemilikan untuk mengurangi risiko sendiri, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Sementara itu, model kembar digital memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola saham nyata secara 1:1 untuk setiap Token.
• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam mode paket sintetis, saham adalah aset platform, pengguna hanya sebagai kreditor tanpa jaminan. Dalam mode kembar digital, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang didirikan untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit.
• Utilitas di blockchain berbeda: Token dalam mode kemasan sintetis dibatasi di dalam platform, tidak dapat berinteraksi dengan protokol keuangan terdesentralisasi eksternal. Token dalam mode kembar digital dapat ditarik ke dompet pribadi, digunakan untuk meminjam, berdagang, dll., memiliki komposabilitas yang sebenarnya.

Keraguan terhadap produk ini

Fitur produk dapat direalisasikan tanpa blockchain

Fungsi yang ditawarkan produk ini, yaitu memungkinkan pengguna Eropa menikmati keuntungan kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai melalui kontrak perbedaan atau derivatif lainnya, yang telah ada selama bertahun-tahun di dunia keuangan tradisional. Platform ini sepenuhnya dapat mencatat transaksi menggunakan database terpusat biasa, tanpa perlu menggunakan blockchain.

Tujuan utama penggunaan blockchain adalah pemasaran. Di saat konsep RWA dan tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, memberi produk "blockchain" dan "Token" dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

kurangnya kombinabilitas dalam keuangan terdesentralisasi

Token saham di platform ini tidak dapat digunakan di luar aplikasi-nya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, namun kontrak pintar memiliki "akses terbatas", yang hanya memungkinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh platform. Pengguna tidak dapat menarik token ke dompet pribadi, tidak dapat diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, dan tidak dapat digunakan untuk peminjaman yang dijamin. Semua cara kombinabilitas Web3 tidak terkait dengan pengguna.

Praktik ini dilakukan untuk kontrol dan kepatuhan. Setelah dibuka, platform akan sulit untuk mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, lebih memilih untuk mengorbankan semangat keterbukaan paling inti dari blockchain, demi membangun "taman tembok" yang sepenuhnya aman.

masih sangat bergantung pada kepercayaan terpusat

Pengguna harus sepenuhnya mempercayai platform tersebut. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh blockchain adalah "pengguna memang telah membeli kontrak dari platform". Namun, blockchain tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk melindungi risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah platform memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak saat bangkrut.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain diciptakan untuk menghilangkan ketergantungan pada lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk menaruh semua kepercayaan pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "tindakan pembelian" yang sepele ini?

Fitur "revolusioner" yang terlalu dipromosikan

realitas tantangan perdagangan 24x7

Meskipun terdengar baik, kenyataannya sangat berbeda. Platform ini hanya menjanjikan "24x5" dan bukan "24x7", karena dua hari akhir pekan adalah "lubang risiko" bagi pasar keuangan global.

Masalah pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan membutuhkan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham yang sebenarnya saat pengguna membeli token untuk mengurangi risiko. Namun, bursa utama tutup di akhir pekan, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka akan menanggung semua risiko. Jika terjadi peristiwa besar di akhir pekan yang menyebabkan harga saham jatuh pada pembukaan hari Senin, pembuat pasar bisa bangkrut.

Meskipun di malam hari pada hari kerja, karena pasar saham yang sebenarnya telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan selisih harga beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam pasar sangat tinggi, dan likuiditasnya buruk, hanya cocok untuk pengguna dengan kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan tol yang lancar.

"Fatamorgana" investasi ekuitas swasta

Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian token dari perusahaan AI dan perusahaan luar angkasa yang populer, menarik perhatian pasar. Namun, sumber saham perusahaan yang belum terdaftar ini diragukan.

Saham kemungkinan besar berasal dari "pasar sekunder ekuitas swasta" yang tidak transparan dan memiliki likuiditas rendah. Platform mungkin memperoleh sejumlah kecil saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" ###SPV### yang kompleks. Karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga lebih baik dianggap sebagai alat pemasaran yang diberikan secara cuma-cuma.

Meng-tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan adalah untuk "menyebarkan kesempatan", namun sebenarnya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat. Pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "menyebarkan risiko".

Keberhasilan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun teknologi produk itu sendiri tidak begitu mengesankan, dari sudut pandang lain, ini bisa jadi langkah jenius.

Platform ini mengungguli pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih tetapi kurang dikenal dalam hal pengenalan merek dan suara pasar. Ini berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi perusahaan publik.

Ambisi platform ini tidak berhenti di situ. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan akan membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri, dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Ini berarti bahwa "kebun terkurung" saat ini mungkin hanya tahap transisi, digunakan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi.

Ini juga menunjukkan bahwa adopsi besar-besaran Web3 mungkin tidak terlepas dari keterlibatan pialang internet tradisional. Karena keuangan terdesentralisasi murni masih terlalu kompleks bagi orang biasa. Dan platform semacam ini paling ahli dalam membuat hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tidak terasa, dan mudah digunakan.

Kesimpulan

Token saham yang diluncurkan oleh platform ini kali ini, pada tahap saat ini memang lebih bersifat simbolis daripada nyata, dan merupakan sebuah kegiatan pemasaran yang sukses. Namun, itu juga seperti sebuah paku, membuka pintu bagi penggabungan keuangan tradisional dan blockchain. Ini mengambil langkah pertama dengan cara yang paling pragmatis. Revolusi yang sebenarnya tidak akan terjadi dalam sekejap, apa yang mungkin kita saksikan adalah pembukaan dari perubahan besar ini.

Bagi investor biasa, tetap sadar, memahami jalan yang benar, tidak terbuai oleh narasi yang megah, dan tidak meremehkan kemungkinan masa depan, mungkin adalah yang paling penting.