Token kecil turun ke titik terendah dalam empat tahun 「Shanzhai Bull」 Sudah benar-benar tidak punya harapan?

作者：Gino Matos 编译：Luffy，Foresight News

2024 年 1月以来，加密货币与 saham kinerja perbandingan menunjukkan, apa yang disebut “perdagangan altcoin baru”, pada dasarnya hanyalah pengganti perdagangan saham.

2024 年， indeks S&P 500 memberikan pengembalian sekitar 25%, pada 2025 mencapai 17.5%, total kenaikan selama dua tahun sekitar 47%. Pada periode yang sama, kenaikan indeks Nasdaq 100 masing-masing sebesar 25.9% dan 18.1%, total kenaikan mendekati 49%.

CoinDesk 80 indeks yang melacak 80 aset di luar 20 indeks CoinDesk teratas, hanya pada kuartal pertama 2025 mengalami penurunan 46.4%, hingga pertengahan Juli, penurunan tahun ini sekitar 38%.

Hingga akhir 2025, indeks MarketVector Digital Assets 100 small cap turun ke level terendah sejak November 2020, menyebabkan kapitalisasi pasar total cryptocurrency menguap lebih dari 1 triliun dolar.

Pergerakan ini bukan sekadar kesalahan statistik. Portofolio aset altcoin secara keseluruhan tidak hanya memberikan pengembalian negatif, volatilitasnya bahkan setara atau lebih tinggi dari saham; sedangkan indeks saham utama, dalam kondisi penarikan yang terkendali, mencapai pertumbuhan dua digit.

Bagi investor Bitcoin, pertanyaan utama adalah: apakah alokasi token small cap benar-benar dapat memberikan pengembalian yang disesuaikan risiko? Atau, apakah alokasi ini hanya mempertahankan korelasi yang mirip dengan saham, sambil menanggung risiko eksposur negatif Sharpe ratio? (Catatan: Sharpe ratio adalah indikator utama yang mengukur pengembalian portofolio yang disesuaikan risiko, rumusnya adalah: pengembalian tahunan portofolio - tingkat bebas risiko tahunan / volatilitas tahunan portofolio.)

Memilih Indeks Altcoin yang Terpercaya

Untuk analisis, CryptoSlate melacak tiga indeks altcoin.

Pertama adalah CoinDesk 80 indeks yang diluncurkan pada Januari 2025, mencakup 80 aset di luar 20 indeks CoinDesk teratas, menyediakan portofolio investasi yang beragam selain Bitcoin, Ethereum, dan token utama lainnya.

Kedua adalah indeks MarketVector Digital Assets 100 small cap, yang memilih 50 token dengan kapitalisasi pasar terkecil dari 100 aset dalam keranjang, menjadi indikator tren “aset sampah” di pasar.

Ketiga adalah indeks small cap yang diluncurkan Kaiko, sebuah produk riset, bukan benchmark yang dapat diperdagangkan, memberikan pandangan kuantitatif yang jelas dari sisi penjual untuk kelompok aset small cap.

Ketiga indeks ini menggambarkan gambaran pasar dari berbagai dimensi: portofolio altcoin secara keseluruhan, token small cap beta tinggi, dan perspektif riset kuantitatif, namun kesimpulan yang mereka capai sangat konsisten.

Sebaliknya, kinerja indeks acuan pasar saham menunjukkan tren yang sangat berbeda.

Pada 2024, indeks pasar utama AS mencapai kenaikan sekitar 25%, dan pada 2025 mencapai pertumbuhan dua digit, dengan penarikan yang relatif terbatas. Selama periode ini, penarikan maksimum indeks S&P 500 dalam satu tahun hanya berada di angka satuan menengah hingga tinggi, sedangkan indeks Nasdaq 100 tetap menunjukkan tren kenaikan yang kuat.

Kedua indeks saham ini mencapai pertumbuhan hasil tahunan secara kompaun, tanpa mengalami penurunan yang signifikan.

Sedangkan pergerakan indeks altcoin secara keseluruhan sangat berbeda. Laporan CoinDesk menunjukkan bahwa indeks CoinDesk 80 hanya dalam kuartal pertama mengalami penurunan 46.4%, sementara indeks CoinDesk 20 yang melacak pasar utama turun 23.2%.

Hingga pertengahan Juli 2025, indeks CoinDesk 80 turun 38% dalam setahun, sementara indeks CoinDesk 5 yang melacak Bitcoin, Ethereum, dan tiga koin utama lainnya mengalami kenaikan 12% hingga 13% dalam periode yang sama.

Andrew Baehr dari CoinDesk dalam wawancara dengan ETF.com menyebut fenomena ini sebagai “korelasi yang sepenuhnya sama, tetapi kinerja keuntungan dan kerugian sangat berbeda.”

Korelasi antara indeks CoinDesk 5 dan CoinDesk 80 mencapai 0.9, menunjukkan bahwa keduanya bergerak searah, tetapi yang pertama mengalami kenaikan kecil dua digit, sedangkan yang kedua hampir jatuh 40%.

Bukti menunjukkan bahwa memegang altcoin small cap memberikan diversifikasi yang sangat kecil, sementara biaya kinerja yang harus ditanggung sangat besar.

Performa aset small cap bahkan lebih buruk. Menurut Bloomberg, hingga November 2025, indeks MarketVector Digital Assets 100 small cap mencapai level terendah sejak November 2020.

Dalam lima tahun terakhir, pengembalian indeks small cap sekitar -8%, sedangkan indeks pasar utama meningkat sekitar 380%. Dana institusional jelas lebih menyukai aset pasar utama, dan menghindari risiko tail.

Dari kinerja altcoin 2024, indeks Kaiko small cap turun lebih dari 30% sepanjang tahun, dan token mid cap pun sulit mengikuti kenaikan Bitcoin.

Pemenang pasar sangat terkonsentrasi pada beberapa koin utama seperti SOL dan Ripple. Meskipun volume perdagangan altcoin secara keseluruhan sempat naik ke titik tertinggi tahun 2021, 64% dari volume perdagangan terkonsentrasi di sepuluh besar altcoin.

Likuiditas pasar cryptocurrency tidak hilang, melainkan beralih ke aset bernilai tinggi.

Rasio Sharpe dan Penarikan

Jika dibandingkan dari sudut pandang pengembalian yang disesuaikan risiko, perbedaannya semakin besar. Indeks CoinDesk 80 dan berbagai indeks altcoin small cap tidak hanya mengalami pengembalian negatif, volatilitasnya bahkan setara atau lebih tinggi dari saham.

Indeks CoinDesk 80 mengalami penurunan 46.4% dalam satu kuartal; indeks small cap MarketVector setelah mengalami penurunan lagi, turun ke level terendah selama pandemi pada bulan November.

Secara keseluruhan, indeks altcoin mengalami penurunan besar secara indeks: pada 2024, indeks Kaiko small cap turun lebih dari 30%, dan pada kuartal pertama 2025, indeks CoinDesk 80 jatuh 46%, serta indeks small cap akhir tahun kembali ke level terendah 2020.

Sebaliknya, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 mencapai pengembalian kumulatif masing-masing 25% dan 17% dalam dua tahun, dengan penarikan maksimum hanya di angka satuan menengah tinggi. Pasar saham AS meskipun berfluktuasi, secara keseluruhan tetap terkendali; sedangkan indeks cryptocurrency sangat volatil dan merusak.

Bahkan jika volatilitas tinggi altcoin dianggap sebagai fitur struktural, rasio risiko-imbalan per unit dari 2024 hingga 2025 tetap jauh di bawah tingkat indeks pasar saham utama.

Selama periode 2024-2025, rasio Sharpe indeks altcoin secara keseluruhan negatif; sedangkan indeks S&P dan Nasdaq, tanpa penyesuaian volatilitas, menunjukkan rasio Sharpe yang kuat. Setelah disesuaikan dengan volatilitas, perbedaan keduanya semakin besar.

Investor Bitcoin dan Likuiditas Cryptocurrency

Data di atas memberikan wawasan pertama, yaitu tren konsentrasi likuiditas dan peralihan ke aset bernilai tinggi. Laporan Bloomberg dan Whalebook tentang indeks small cap MarketVector menunjukkan bahwa sejak awal 2024, kinerja altcoin kecil terus tertinggal, dan dana institusional beralih ke ETF Bitcoin dan Ethereum.

Bersamaan dengan temuan Kaiko, meskipun pangsa volume perdagangan altcoin kembali ke level tahun 2021, dana terkonsentrasi di sepuluh besar altcoin. Tren pasar sudah sangat jelas: likuiditas tidak sepenuhnya keluar dari pasar cryptocurrency, melainkan beralih ke aset bernilai tinggi.

Bull run altcoin sebelumnya sebenarnya hanyalah strategi perdagangan basis, bukan performa aset yang struktural unggul. Pada Desember 2024, indeks bull run altcoin CryptoRank sempat melonjak ke 88 poin, kemudian jatuh ke 16 poin pada April 2025, sepenuhnya mengembalikan kenaikan tersebut.

Bull run altcoin tahun 2024 akhirnya menjadi gelembung yang pecah; hingga pertengahan 2025, portofolio altcoin secara keseluruhan hampir mengembalikan seluruh kenaikan, sementara indeks S&P dan Nasdaq terus tumbuh secara kompaun.

Bagi penasihat keuangan dan pengelola aset yang mempertimbangkan diversifikasi di luar Bitcoin dan Ethereum, data CoinDesk memberikan contoh yang jelas.

Hingga pertengahan Juli 2025, indeks CoinDesk 5 yang melacak pasar utama mengalami kenaikan kecil dua digit dalam setahun, sementara indeks altcoin yang beragam, CoinDesk 80, jatuh hampir 40%, dan korelasi keduanya mencapai 0.9.

Mengalokasikan dana ke altcoin small cap tidak memberikan diversifikasi yang nyata, malah menanggung risiko kerugian dan penarikan yang jauh lebih tinggi dibandingkan Bitcoin, Ethereum, dan saham AS, sekaligus tetap terpapar faktor makro yang sama.

Modal saat ini menganggap sebagian besar altcoin sebagai instrumen perdagangan taktis, bukan aset alokasi strategis. Dari 2024 hingga 2025, pengembalian risiko disesuaikan ETF spot Bitcoin dan Ethereum jauh lebih baik, dan pasar saham juga menunjukkan performa yang cerah.

Likuiditas pasar altcoin terus terkonsentrasi pada beberapa “koin tingkat institusi” seperti SOL, Ripple, dan beberapa token lain yang memiliki faktor positif independen atau prospek regulasi yang jelas. Diversitas aset di tingkat indeks sedang mengalami tekanan dari pasar.

2025 年，标普 500 指数 dan 纳斯达克 100 指数上涨了约 17%，而 CoinDesk 80 加密货币指数下跌了 40%，小市值加密货币下跌了 30%

Apa arti ini untuk likuiditas siklus pasar berikutnya?

Performa pasar 2024-2025 menguji apakah altcoin dapat mencapai nilai diversifikasi atau mengungguli pasar utama dalam lingkungan risiko makro yang meningkat. Selama periode ini, pasar saham AS dua tahun berturut-turut menunjukkan pertumbuhan dua digit, dan penarikan relatif terbatas.

Bitcoin dan Ethereum memperoleh pengakuan institusional melalui ETF spot dan diuntungkan dari pelonggaran regulasi.

Sebaliknya, indeks altcoin secara keseluruhan tidak hanya memberikan pengembalian negatif dan penarikan yang lebih besar, tetapi juga memiliki korelasi tinggi dengan token pasar besar dan saham, tanpa memberikan kompensasi risiko tambahan.

Dana institusional selalu mengejar kinerja. Indeks small cap MarketVector selama lima tahun mencatat pengembalian -8%, sedangkan indeks pasar utama meningkat 380%, menunjukkan bahwa modal terus mengalir ke aset yang jelas diatur, memiliki pasar derivatif yang likuid, dan infrastruktur kustodian yang lengkap.

Indeks CoinDesk 80 mengalami penurunan 46% di kuartal pertama, dan mencatat penurunan 38% di pertengahan Juli, menunjukkan bahwa tren peralihan modal ke aset bernilai tinggi tidak membalik, malah semakin cepat.

Bagi investor Bitcoin dan Ethereum yang sedang menilai apakah akan mengalokasikan ke altcoin kecil, data 2024-2025 memberikan jawaban yang jelas: pengembalian absolut portofolio altcoin secara keseluruhan kalah dari pasar saham utama, pengembalian risiko disesuaikan lebih rendah dari Bitcoin dan Ethereum; meskipun korelasi tinggi hingga 0.9, tidak memberikan nilai diversifikasi apa pun.