Apakah narasi pengurangan setengah berakhir? 10x Research, Cathie Wood, Arthur Hayes berdebat sengit tentang siklus empat tahun Bitcoin dan kehidupan-mati

比特币 klasik “siklus pengurangan setengah empat tahunan” sedang menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Baru-baru ini, para analis papan atas seperti Markus Thielen dari 10x Research, CEO ARK Invest Cathie Wood, dan Co-founder BitMEX Arthur Hayes secara berurutan menyatakan bahwa kekuatan inti yang menggerakkan siklus tersebut telah mengalami pergeseran mendasar. Mereka menunjukkan bahwa dengan kedatangan ETF spot yang membawa masuk dana institusional dalam jumlah besar, struktur pasar Bitcoin telah berubah secara total, di mana volatilitas harga lebih banyak terkait dengan likuiditas global, siklus pemilihan presiden AS, dan kebijakan makroekonomi, bukan lagi sekadar peristiwa pengurangan suplai setengah. Diskusi besar tentang apakah “siklus sudah mati” ini menandai bahwa Bitcoin sedang bertransformasi dari sebuah eksperimen kelangkaan yang didominasi oleh para geek, menjadi bagian yang semakin terintegrasi dalam penentuan harga aset makro global.

Keruntuhan paradigma lama: Mengapa narasi pengurangan setengah mulai gagal?

Sejak lama, pasar Bitcoin mengikuti sebuah narasi yang simpel dan kuat: setiap sekitar empat tahun, hadiah blok berkurang setengah, menyebabkan laju pasokan koin baru menurun secara drastis. Dengan asumsi permintaan yang tak berubah atau meningkat, ketidakseimbangan penawaran dan permintaan mendorong harga ke pasar bullish yang gila, kemudian mencapai puncaknya dalam euforia dan mengalami periode bear market yang panjang untuk dasar harga. Data historis juga mendukung pandangan ini: setelah tiga kali pengurangan setengah pada 2012, 2016, dan 2020, Bitcoin selalu mengalami kenaikan harga yang luar biasa.

Namun, setelah pengurangan setengah terakhir pada April 2024, tren pasar menunjukkan adanya “penyimpangan” yang mencolok. Pertama, sebuah peristiwa tanda zaman adalah Bitcoin menembus level tertinggi sebelumnya sebelum pengurangan setengah, sesuatu yang belum pernah terjadi dalam sejarah. Kedua, lebih dari 18 bulan sejak pengurangan setengah sebelumnya, meskipun harga Bitcoin tetap di atas 110.000 USD, tidak muncul gejolak “melonjak - jatuh” yang tidak rasional sebagaimana biasanya. Indikator momentum seperti RSI bulanan menunjukkan pertumbuhan yang terkendali, bukan euforia yang berlebihan. Dalam laporannya, 21Shares secara tajam menyatakan bahwa skenario lama sedang diubah.

Alasan utama di balik ini adalah perubahan kualitas dari struktur pasar. Pada Januari 2024, persetujuan ETF spot Bitcoin di AS seperti membuka pintu besar, mengundang dana dari dana pensiun, manajer aset, dan kas perusahaan yang secara jangka panjang dan sesuai regulasi masuk ke pasar. Perilaku investasi dari “paus” ini sangat berbeda dari spekulan ritel di awal: mereka cenderung memegang jangka panjang (HODL), merespons berita dan volatilitas harga secara pasif, membentuk dasar kekuatan beli yang lebih stabil dan berkelanjutan. “Institutionalization” dan “baselining” dari permintaan ini meredam fluktuasi harga yang dulu sangat dipicu oleh emosi ritel yang ekstrem.

Kebangkitan kekuatan pendorong baru: Siklus politik dan likuiditas global sebagai penguasa utama

Jika pengaruh pengurangan setengah mulai melemah, apa yang mengambil alih kendali harga Bitcoin? Beberapa analis menunjuk ke bidang yang lebih luas dan kompleks: siklus likuiditas global dan agenda geopolitik. Markus Thielen dari 10x Research secara tegas menyatakan bahwa siklus empat tahunan Bitcoin tetap ada, tetapi yang memicunya bukan lagi pengurangan pasokan secara teknis, melainkan ketidakpastian politik yang sinkron dengan siklus pemilihan presiden AS dan kebijakan moneter yang dikendalikan Federal Reserve.

Melihat sejarah, puncak pasar pada 2013, 2017, dan 2021 semuanya terjadi di kuartal keempat, sangat bertepatan dengan periode politik menjelang pemilihan di AS. Thielen berpendapat bahwa ketidakpastian kebijakan yang muncul dari hasil pemilihan (misalnya, kemungkinan kehilangan mayoritas DPR oleh partai Presiden saat ini) akan secara mendalam mempengaruhi preferensi risiko pasar dan arus modal. Sementara itu, argumen Arthur Hayes menyajikan logika dasar yang lebih mendalam: siklus Bitcoin pada dasarnya adalah fungsi dari likuiditas global, bukan jadwal tetap empat tahunan. Akhir dari pasar bull sebelumnya seringkali diiringi dengan penguncian likuiditas dolar dan yuan secara bersamaan.

Perbandingan logika siklus lama dan baru

• Paradigma Lama (penggerak pengurangan setengah)

  • Logika utama: Penyesuaian teknis pengurangan pasokan -> narasi kelangkaan -> FOMO ritel masuk masif -> kenaikan besar dan koreksi tajam.
  • Struktur pasar: Didominasi oleh ritel, sangat emosional.
  • Ciri volatilitas: Sangat tinggi, dengan pola naik-turun besar yang jelas.
  • Ciri khas: Setelah pengurangan setengah, kenaikan ratusan kali lipat, kemudian koreksi lebih dari 75%.

• Paradigma Baru (penggerak makro/likuiditas)

  • Logika utama: Likuiditas global (suku bunga/pemerintah) -> keputusan alokasi aset institusional -> pricing risiko politik -> tren pasar yang berkelanjutan.
  • Struktur pasar: Dipimpin institusi, proporsi modal jangka panjang meningkat.
  • Ciri volatilitas: Menurun, tren lebih tahan lama namun mungkin melambat.
  • Ciri khas: Korelasi dengan aset risiko seperti saham AS, pengaruh data makro dan sinyal kebijakan yang lebih besar.

Perilaku pasar saat ini mengonfirmasi perubahan ini. Meski Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, Bitcoin belum secara langsung menunjukkan kekuatan kenaikan yang biasanya terjadi berdasarkan pengalaman masa lalu. Thielen menyatakan ini karena investor institusional yang mengendalikan pasar lebih berhati-hati. Di tengah sinyal Fed yang beragam dan pengurangan likuiditas nyata, mereka tidak akan buru-buru mengikuti kenaikan harga. Kecepatan aliran modal pun melambat dari tahun lalu, tanpa “air hidup” baru dari likuiditas, pasar lebih cenderung berkonsolidasi daripada memulai tren kenaikan parabola baru.

Pandangan institusional ke depan: Penurunan volatilitas dan kaitan dengan “Kebangkitan teknologi”

Pendapat Cathie Wood justru membawa tren ini ke tingkat yang lebih optimis. Ia secara tegas menyatakan bahwa “siklus empat tahun tradisional Bitcoin sudah mati”, dan prediksi bahwa partisipasi institusional yang terus berkelanjutan tidak hanya akan mengubah pola volatilitas, tetapi juga mendorong Bitcoin ke jalur “peningkatan parabola”. Logika Wood didasarkan pada dua pengamatan utama: pertama, volatilitas yang telah direalisasikan Bitcoin secara signifikan menurun dalam beberapa tahun terakhir, menghilangkan hambatan psikologis bagi dana besar yang enggan dengan fluktuasi besar; kedua, alokasi institusional saat ini masih dangkal, dengan potensi pertumbuhan yang besar.

Yang menarik, Wood mengaitkan masa depan Bitcoin dengan revolusi produktivitas di era “kecerdasan buatan”. Ia percaya bahwa dunia sedang bertransisi dari “kemunduran bergulir” ke “pemulihan bergulir”, yang berpotensi menghadirkan kemakmuran besar yang didorong oleh produktivitas. Dalam narasi ini, Bitcoin sebagai aset “risiko-suka” (Risk-On) akan mendapat manfaat dari saham teknologi dan diperkirakan akan mengungguli emas (sebagai aset “perlindungan risiko” Risk-Off) pada tahun 2026. Pandangan ini secara radikal membebaskan Bitcoin dari analogi sebagai “emas digital”, memberinya atribut indeks pertumbuhan teknologi yang lebih positif.

Dalam perspektif ini, kerangka valuasi Bitcoin sedang mengalami dua lapisan: di satu sisi, ia masih memegang atribut sebagai alat lindung likuiditas global dan aset penyimpan kekayaan digital yang langka; di sisi lain, semakin banyak juga berfungsi sebagai indikator inovasi teknologi dan sentimen risiko dunia. Penggabungan identitas ganda ini adalah tanda bahwa posisi pasar Bitcoin semakin dalam dan matang.

Pelajaran bagi investor: Bagaimana menyesuaikan strategi dalam siklus baru?

Menghadapi evolusi siklus, investor harus memperbarui peta pemikiran dan alat operasionalnya. Pertama, sesuaikan titik waktu. Strategi sederhana seperti “beli saat pengurangan setengah, jual saat puncak satu tahun kemudian” mungkin sudah tidak lagi efektif. Lebih penting untuk memperhatikan jalur suku bunga Federal Reserve, rencana penerbitan utang Departemen Keuangan AS, dan jadwal pemilihan di ekonomi utama.

Kedua, perhatikan data on-chain dan fundamental. Dalam pasar yang didominasi institusi, hanya melihat grafik harga tidak cukup. Data aliran dana ETF harian, perubahan posisi pemilik jangka panjang (LTH), saldo di bursa, serta indikator on-chain seperti MVRV menjadi semakin penting. Data ini memberi gambaran lebih akurat tentang pergerakan “uang pintar” dan kesehatan pasar.

Terakhir, kelola ekspektasi volatilitas. Meskipun Wood memprediksi tren parabola, jalan menuju kenaikan dalam siklus baru mungkin tidak mulus secara linear. Sebagai gantinya, kemungkinan besar akan terjadi pola “masuk dua keluar satu”, dengan fluktuasi tajam akibat peristiwa makro. Ini menuntut kesabaran lebih besar dan menghindari leverage berlebihan, karena saat likuiditas berkurang, posisi leverage tinggi dalam fase konsolidasi bisa dengan mudah tereliminasi.

Secara keseluruhan, diskusi besar tentang hidup-matinya siklus empat tahunan bukanlah tentang memberikan jawaban hitam-putih, melainkan menandai sebuah titik balik zaman. Bitcoin sedang meninggalkan masa mudanya yang penuh petualangan, dengan kekhasan sebagai aset digital, dan secara perlahan namun pasti memasuki dunia keuangan makro global dewasa. Bagi pelaku pasar, memahami dan beradaptasi terhadap perubahan ini adalah kunci utama untuk meraih keuntungan berlebih di fase berikutnya. Bentuk siklus mungkin berubah, tetapi esensi dari kejaran kapital terhadap pertumbuhan dan lindung risiko tidak pernah berubah.