Raksasa Wall Street tidak konsisten? Vanguard mengizinkan perdagangan ETF Bitcoin, tetapi menyebutnya sebagai "Labubu digital"

Mengelola aset senilai 12 triliun dolar AS, raksasa manajemen aset Vanguard (Vanguard), melakukan penyesuaian strategi di bawah tekanan klien dan tren pasar: platform mereka sekarang telah mengizinkan perdagangan ETF Bitcoin spot. Namun, eksekutif perusahaan ini tidak mengubah penilaian mereka terhadap nilai investasi mata uang kripto. John Ameriks, Kepala Pengelola Saham Kuantitatif Global, dalam sebuah acara terbuka membandingkan Bitcoin dengan mainan berbulu yang populer, “Labubu”, menekankan kurangnya arus kas dan sifat pendapatan intrinsik, sehingga tetap termasuk dalam kategori koleksi spekulatif. Posisi “berbicara jujur secara fisik, menyangkal secara mulut” ini mengungkapkan mindset kompleks dan langkah hati-hati dari raksasa keuangan tradisional saat menghadapi gelombang aset kripto.

“Kejujuran Fisik” dalam Manajemen Aset Tradisional: Mengapa Vanguard Akhirnya Membuka Kanal Perdagangan?

Meskipun hati penuh keraguan, namun menghadapi kebutuhan klien dan keberhasilan besar dari pesaing seperti BlackRock dan Fidelity, raksasa manajemen aset Vanguard akhirnya memilih langkah praktis. Pada bulan Oktober tahun ini, seiring pengangkatan CEO baru Salim Ramji (yang sebelumnya mengelola bisnis ETF besar di BlackRock dan memimpin peluncuran IBIT), strategi Vanguard mulai berbelok secara halus. Perusahaan akhirnya memutuskan membuka akses perdagangan ETF Bitcoin spot bagi lebih dari 50 juta klien global mereka. Perubahan ini langsung dipicu oleh tekanan besar dari klien: saat BlackRock, Fidelity, dan institusi lain menarik miliaran dolar ke ETF Bitcoin dan meraih biaya pengelolaan yang besar, klien Vanguard tidak dapat berpartisipasi karena batasan platform, bahkan ada yang mengancam menutup akun.

Kepala Pialang Investasi Vanguard, Andrew Kadjeski, menjelaskan bahwa setelah pengamatan, mereka percaya bahwa ETF mata uang kripto telah “melalui pengujian volatilitas pasar, beroperasi sesuai desain, dan mempertahankan likuiditas”, serta proses layanan terkait juga telah matang. Ini terdengar seperti keputusan teknis, tetapi sebenarnya didukung oleh arus pasar yang dahsyat dan preferensi pengguna yang tak terelakkan. Ameriks juga mengakui bahwa keputusan ini dibuat setelah mengamati kinerja pasar sejak peluncuran ETF Bitcoin spot pada Januari 2024, dengan tujuan memastikan produk-produk tersebut “sesuai dengan namanya”. Namun, dia menegaskan bahwa Vanguard hanya menyediakan jalur perdagangan dan tidak akan memberikan saran investasi apa pun terkait pembelian dan penjualan ETF mata uang kripto.

Peristiwa ini dengan jelas menunjukkan bahwa di industri pengelolaan aset, kebutuhan pengguna dan aliran dana adalah penggerak utama. Bahkan institusi terkenal yang dikenal dengan filosofi investasi jangka panjang dan skeptis terhadap mata uang kripto, seperti Vanguard, tidak bisa sepenuhnya mengabaikan kategori aset yang berkembang pesat dan diminta secara keras oleh sebagian klien. Strategi “membuka kanal tetapi tidak memberi dukungan” ini merupakan kompromi untuk menyeimbangkan filosofi investasi mereka dan mempertahankan pelanggan.

Narasi “Labubu Digital”: Dilema Bitcoin dalam Kerangka Penilaian Tradisional

Selain membuka kanal perdagangan, para eksekutif Vanguard tidak berhenti pada filosofi investasi inti mereka. Dalam sebuah konferensi mendalam tentang ETF di New York baru-baru ini, John Ameriks, Kepala Pengelola Saham Kuantitatif Global, menggunakan sebuah analogi yang memancing diskusi luas: dia membandingkan Bitcoin dengan “Labubu digital”. Labubu adalah rangkaian mainan tren yang populer akhir-akhir ini, yang nilainya sepenuhnya didasarkan pada konsensus komunitas dan preferensi koleksi, bukan output intrinsik. Ameriks secara tepat mengomunikasikan pandangannya: Bitcoin kekurangan atribut pendapatan, bunga majemuk, dan arus kas yang khas dari investasi tradisional, sehingga lebih mirip koleksi spekulatif daripada “aset produktif” yang mampu menghasilkan arus kas.

Narasi ini sangat berakar pada kerangka penilaian DCF (discounted cash flow) tradisional. Dalam kerangka ini, nilai saham berasal dari diskonto arus kas masa depan perusahaan, nilai obligasi dari bunga dan pokok, dan properti dari pendapatan sewa. Sebaliknya, Bitcoin tidak membayar dividen, juga tidak menghasilkan bunga, dan nilainya tampaknya didukung sepenuhnya oleh keinginan pembeli di masa depan untuk membayar harga lebih tinggi—ini sesuai dengan ciri spekulatif dari “teori orang bodoh terbesar”. Ameriks mengakui bahwa kecuali dalam kondisi inflasi tinggi atau ketidakstabilan politik tertentu, sulit membangun logika investasi yang serius untuk Bitcoin, kecuali jika ada bukti reliabilitas dan verifikasi hubungan antara harga Bitcoin dan kondisi tersebut.

Posisi Vanguard mewakili suara sebagian besar investor nilai tradisional. Mereka mengakui potensi teknologi blockchain dalam meningkatkan struktur pasar (pernyataan formal perusahaan juga optimis), tetapi tegas memisahkan “teknologi” dan “token”. Menurut mereka, sejarah Bitcoin yang singkat, volatilitas ekstrem, dan kurangnya arus kas intrinsik membuatnya saat ini tidak layak dimasukkan ke dalam model alokasi aset jangka panjang yang serius. Data terbaru dari Dewan Pengawas Industri Keuangan AS juga menunjukkan bahwa 66% investor AS yang memahami mata uang kripto menganggap risikonya “sangat tinggi” atau “tinggi”, menegaskan kembali pandangan hati-hati dari pasar utama.

Posisi “Kontradiktif” Vanguard: Logika di Balik Kata dan Perilaku yang Tidak Sejalan

Menganalisis secara mendalam posisi Vanguard, ditemukan sebuah fenomena menarik: meskipun eksekutif perusahaan secara terbuka meragukan nilai Bitcoin sebagai aset, Vanguard secara tidak langsung memegang banyak risiko Bitcoin melalui kepemilikan sahamnya. Operasi yang tampaknya “berbeda pendapat” ini justru mengungkap kompleksitas perilaku institusi.

Informasi kunci mengenai “keterkaitan tidak langsung” Vanguard dengan Bitcoin

• Posisi langsung: Tidak memberikan saran investasi kripto, tidak membuka ETF kripto sendiri, dan memandang ETF kripto di platform mereka sebagai aset “non-inti” (seperti emas).
• Kepemilikan tidak langsung: Menjadi pemegang institusional terbesar kedua dari MicroStrategy (MSTR). Data terbaru menunjukkan MicroStrategy memegang lebih dari 200.000 Bitcoin, menjadi pemegang Bitcoin terbesar di perusahaan publik.
• Penafsiran logika: Kepemilikan saham MSTR oleh Vanguard didasarkan pada penilaian terhadap “perusahaan”-nya (meskipun model bisnisnya adalah memegang Bitcoin), sesuai kerangka investasi saham tradisional. Ini berbeda dari pengaturan langsung ETF Bitcoin, yang merupakan investasi langsung pada “aset” itu sendiri.
• Inti strategi: Mengakses narasi melalui investasi pada “saham konsep Bitcoin”, sekaligus menghindari masalah kepatuhan, kustodian, dan perlakuan akuntansi yang terkait dengan kepemilikan langsung mata uang kripto.

Strategi eksposur tidak langsung ini tidak unik di kalangan institusi tradisional. Ia memungkinkan institusi berbagi potensi kenaikan kategori aset terkait tanpa melanggar prinsip investasi mereka (yaitu tidak membeli “aset tidak produktif”), sekaligus mengurangi risiko kehilangan tren secara total. Ini mencerminkan sebuah keseimbangan subtil antara “berpegang teguh prinsip” dan “fleksibel secara praktis”. Bagi Vanguard, berinvestasi di perusahaan yang terdaftar di Nasdaq (MSTR) jauh lebih mudah dari segi pengelolaan risiko, pelaporan, dan penjelasan kepada komite investasi dibandingkan langsung membeli Bitcoin atau ETF terkait.

Inspirasi Pasar: Modernisasi Aset Kripto adalah “Pelintiran” Bukan “Penaklukan”

Peristiwa Vanguard memberi contoh yang sangat baik dalam mengamati proses modernisasi aset kripto. Ini menunjukkan bahwa proses tersebut bukanlah sebuah narasi romantis tentang “menaklukkan” Wall Street menurut filosofi kripto, melainkan sebuah proses perlahan, pragmatis, dan penuh perhitungan “pelintiran”.

Pertama, perubahan yang didorong oleh kebutuhan pengguna. Keberhasilan BlackRock dan Fidelity memaksa Vanguard untuk beradaptasi, membuktikan bahwa dalam industri pengelolaan aset, aliran dana klien memiliki kekuasaan terakhir. Selama permintaan pasar cukup besar, bahkan institusi konservatif sekalipun akan menyesuaikan layanan mereka.

Kedua, kerangka tradisional tetap kokoh. Sistem penilaian tradisional yang berpusat pada arus kas dan pendapatan intrinsik masih menjadi bahasa utama dunia keuangan jangka pendek. Untuk Bitcoin benar-benar diterima sebagai “aset produktif”, mungkin butuh data historis yang lebih panjang dan sistematis yang membuktikan nilainya dalam melindungi terhadap inflasi dan risiko geopolitik, atau pengembangan aplikasi DeFi yang mampu menghasilkan arus kas di rantai.

Ketiga, kompromi dan fleksibilitas menjadi norma. Seperti Vanguard yang “buka pintu untuk bisnis, tapi tidak merekomendasikan”, atau melalui kepemilikan saham perusahaan terkait untuk eksposur tidak langsung, ini akan menjadi praktik standar banyak institusi besar selama masa transisi. Aset kripto sedang dimasukkan ke dalam sistem keuangan tradisional yang besar ini, tetapi prosesnya penuh kompromi, pengemasan ulang, dan redefinisi.

Bagi investor biasa, keterbukaan Vanguard menyediakan jalur masuk yang lebih mudah, tetapi peringatan dari eksekutif mereka tentang “Labubu digital” juga patut direnungkan. Hal ini mengingatkan kita bahwa saat terlibat di pasar kripto, kita harus sadar akan volatilitas tinggi dan logika penilaian yang berbeda dari aset tradisional, serta menghindari optimisme buta karena kehadiran raksasa industri. Kematangan pasar kripto membutuhkan lebih dari sekadar membuka kanal seperti Vanguard, tetapi juga membutuhkan penjelajahan serius terhadap model nilai intrinsiknya dan pengujian waktu.