Apakah stablecoin adalah penyelamat utang dan defisit AS? Wall Street menanggapi dengan dingin: Jangan bermimpi

Setelah Amerika Serikat meloloskan legislasi tentang stablecoin, Wall Street memulai perdebatan sengit mengenai apakah hal ini benar-benar dapat memperkuat posisi dolar dan menjadi pembeli utama obligasi negara AS jangka pendek. Mayoritas analis berpendapat bahwa terlalu dini untuk menyimpulkan stablecoin sebagai “pengubah permainan”. Artikel ini berasal dari Bloomberg dan disusun, diterjemahkan, serta ditulis oleh PANews. (Latar belakang: IMF memperingatkan bahwa stablecoin bisa menjadi “kuda Troya” yang mengikis kedaulatan mata uang bank sentral) (Tambahan: Financial Times—Perbankan AS memperingatkan celah dalam “Rancangan Undang-Undang Stablecoin”, khawatir terjadi arus keluar dana sebesar US$6,6 triliun)

Amerika Serikat meloloskan legislasi stablecoin yang menjadi tonggak sejarah, memicu perdebatan sengit di Wall Street: Apakah aset digital ini benar-benar dapat memperkuat posisi dolar secara signifikan dan menjadi sumber permintaan penting bagi obligasi pemerintah AS jangka pendek (T-bills).

Meskipun terdapat berbagai pandangan, para ahli strategi dari perusahaan seperti JP Morgan, Deutsche Bank, dan Goldman Sachs sepakat bahwa meskipun Presiden AS Donald Trump dan para penasehatnya sangat optimis terhadap prospek stablecoin sebagai pilar baru pendukung sistem keuangan AS, menyimpulkan stablecoin sebagai “pengubah permainan” masih terlalu dini. Selain itu, beberapa pihak juga melihat adanya risiko di dalamnya.

Steven Zeng, ahli strategi pasar AS dari Deutsche Bank, mengatakan: “Prediksi ukuran pasar stablecoin terlalu dibesar-besarkan, semua orang menunggu dan melihat, tapi tidak ada yang berani bertaruh ke arah tertentu. Ada banyak pihak yang skeptis juga.”

Stablecoin adalah token digital yang nilainya dipatok pada mata uang tradisional, paling umum adalah dolar AS, dengan volatilitas jauh lebih rendah dibandingkan kripto pasar bebas seperti Bitcoin. Mereka berfungsi sebagai pengganti uang tunai di blockchain, dapat digunakan seperti rekening bank untuk penyimpanan dana digital, juga bisa digunakan untuk transfer instan atau transaksi.

Sejak regulasi stablecoin yang disebut “Genius Act” (Genius Act) resmi diberlakukan pada Juli tahun ini, para pendukung industri menganggapnya sebagai terobosan penting yang akan membuka jalan bagi penggunaan lebih luas mata uang digital berdenominasi dolar dalam sistem keuangan. Menkeu AS Scott Bessent memperkirakan bulan lalu bahwa regulasi ini dapat mendorong ukuran pasar stablecoin dolar dari sekitar US$300 miliar saat ini menjadi US$3 triliun pada 2030.

Menurut undang-undang baru, penerbit stablecoin harus mendukung stablecoin dolar secara penuh dengan 100% cadangan berupa obligasi pemerintah jangka pendek dan aset setara kas lainnya. Bessent berpendapat, lonjakan permintaan akibat stablecoin akan memungkinkan Departemen Keuangan AS menerbitkan lebih banyak obligasi jangka pendek, sehingga mengurangi ketergantungan pada obligasi jangka panjang dan menekan biaya pinjaman terkait suku bunga acuan jangka panjang seperti suku bunga KPR.

Robert Tipp, Chief Investment Strategist dan Head Global Fixed Income PGIM, mengatakan: “Yang diperhatikan Departemen Keuangan adalah biaya pinjaman.” Stablecoin “dapat berperan dalam proses ini”.

Saat ini, stablecoin dolar (terutama USDT milik Tether dan USDC milik Circle) telah memegang sekitar US$125 miliar obligasi pemerintah AS, mendekati 2% dari total pasar obligasi jangka pendek pada akhir tahun lalu (riset Federal Reserve Bank of Kansas City Agustus). Menurut data Bank for International Settlements, hanya dalam setahun terakhir, penerbit stablecoin telah membeli sekitar US$40 miliar obligasi jangka pendek. Namun dibandingkan dengan dana pasar uang AS yang memegang sekitar US$3,4 triliun obligasi negara, stablecoin masih “pemain kecil”.

Dalam setahun terakhir, jumlah token Tether dan Circle melonjak

Mayoritas analis berpendapat, dalam kerangka regulasi yang secara bertahap terbentuk tahun depan, pasar stablecoin pasti akan berkembang, namun prediksi sangat bervariasi. JP Morgan memperkirakan pasar ini bisa tumbuh hingga US$700 miliar dalam beberapa tahun mendatang, sementara Citigroup memprediksi secara optimis bisa mencapai US$4 triliun.

Teresa Ho, Head of US Short Duration Strategy JP Morgan, mengatakan: “Tentu saja, selama setahun terakhir kami melihat banyak momentum positif. Namun laju pertumbuhannya—saya tidak berpikir itu akan mencapai US$2 triliun, US$3 triliun, atau US$4 triliun hanya dalam beberapa tahun.”

Target utama para pendukung industri kripto adalah menjadikan stablecoin sebagai alat pembayaran utama, yang secara langsung menantang sistem perbankan tradisional. Bank kecil dan menengah khawatir terjadi arus keluar dana yang menyebabkan pengetatan kredit; bank besar berencana menerbitkan stablecoin sendiri dan memperoleh keuntungan dari bunga cadangan.

Saat ini, stablecoin masih terutama digunakan untuk perdagangan kripto, dan volatilitas pasar baru-baru ini menunjukkan betapa cepatnya sentimen aset digital berubah, sehingga stablecoin juga berpotensi mengalami arus keluar dana. Bahkan jika prediksi pertumbuhan paling optimis menjadi kenyataan, dorongan aktual terhadap permintaan obligasi negara bisa jauh di bawah ekspektasi.

Efek bersih nol?

Para skeptis menunjukkan bahwa arus masuk dana ke stablecoin terutama berasal dari empat saluran: dana pasar uang pemerintah, simpanan bank, uang tunai, dan permintaan luar negeri terhadap dolar.

Penerbit stablecoin masih merupakan “pemain kecil” di antara pemegang obligasi.

Per Desember 2024, kepemilikan obligasi pemerintah oleh penerbit stablecoin

Karena “Genius Act” melarang stablecoin membayarkan bunga, investor yang mengejar imbal hasil hampir tidak memiliki insentif untuk memindahkan dana dari rekening tabungan atau dana pasar uang, yang membatasi potensi pertumbuhannya. Selain itu, bahkan jika investor benar-benar memindahkan dana dari instrumen pasar uang (saat ini pembeli terbesar obligasi jangka pendek), efek bersihnya juga bisa nol: bukan menciptakan permintaan baru terhadap obligasi jangka pendek, melainkan hanya mengganti identitas pemegangnya.

Brad Setser, Senior Fellow Council on Foreign Relations, mengatakan: “Saya skeptis akan hal ini. Jika permintaan stablecoin melonjak, beberapa pemegang obligasi negara akan terdesak keluar dari pasar dan beralih ke instrumen pengganti lain, seperti sekuritas jangka pendek lainnya.”

Kepala Ekonom Gedung Putih sekaligus Anggota Dewan Gubernur The Fed, Stephen Miran, mengakui bahwa permintaan stablecoin di AS mungkin terbatas, tetapi ia percaya peluang sesungguhnya ada di luar negeri—di mana investor rela menerima hasil nol demi eksposur pada aset dolar AS.

Gubernur The Fed Stephen Miran percaya stablecoin berdenominasi dolar akan menarik permintaan luar negeri

Dalam pidato terbarunya, Gubernur The Fed Miran menghubungkan potensi dampak stablecoin dengan kebijakan quantitative easing The Fed dan fenomena “tabungan global berlebih” yang menekan suku bunga secara global.

Standard Chartered memperkirakan, pada 2028, pergeseran dana ke stablecoin bisa menyebabkan arus keluar sekitar US$1 triliun dari perbankan negara berkembang. Kondisi ini hampir pasti akan mendorong regulator negara-negara tersebut membatasi adopsi stablecoin. Bank Sentral Eropa dan lain-lain sedang mengembangkan mata uang digital mereka sendiri untuk menghadapi persaingan dari stablecoin dolar swasta.

Analis Goldman Sachs Bill Zu dan William Marshall menulis: “Jika kontrol modal membatasi akses terhadap dolar tradisional, maka kontrol yang sama juga bisa diterapkan pada stablecoin dolar.”

Faktor The Fed

Faktor lain yang dapat mengurangi dampak stablecoin terhadap permintaan obligasi negara adalah The Fed sendiri. Michael Cloherty, analis CIBC, menunjukkan bahwa bila stablecoin “mengisolasi” dolar AS yang beredar (ini merupakan kewajiban di neraca The Fed), maka The Fed harus memangkas asetnya, termasuk portofolio obligasi negara senilai US$4,2 triliun. Ini berarti “sebagian besar” permintaan obligasi negara akibat stablecoin hanya menggantikan kepemilikan The Fed.

Ketergantungan berlebihan pada utang jangka pendek juga memiliki risiko: prediktabilitas pendanaan pemerintah menurun, frekuensi penjadwalan ulang utang meningkat, dan AS menjadi lebih rentan terhadap perubahan kondisi pasar. Selain itu, perubahan apa pun tidak akan terjadi dalam semalam.

Zeng dari Deutsche Bank memperkirakan, dalam lima tahun ke depan stablecoin bisa tumbuh US$1,5 triliun…