Apakah Strategi Paus Bitcoin Terancam? Analisis Mendalam tentang Mitos dan Realitas "Terlalu Besar untuk Gagal"

Perusahaan cadangan Bitcoin terbesar di dunia yang diperdagangkan secara publik, Strategy (sebelumnya MicroStrategy), tengah menghadapi ujian pasar yang berat. Di tengah penurunan harga Bitcoin, saham perusahaan MSTR anjlok 30% dalam sebulan, dan pendiri Michael Saylor untuk pertama kalinya membuka kemungkinan penjualan Bitcoin, berbagai sentimen negatif ini mulai memunculkan keraguan serius di pasar: apakah raksasa yang memegang 650.000 Bitcoin (3,1% dari total suplai, setara sekitar USD 60 miliar) ini akan tumbang. Perdebatan sengit tentang apakah perusahaan ini “terlalu besar untuk gagal” merebak di dalam dan luar industri, dan pertarungan ini bukan hanya soal nasib satu perusahaan, tapi juga menyentuh batas keamanan inti Bitcoin sebagai aset cadangan korporasi.

Kekhawatiran Pasar Meningkat: Dari “Tak Pernah Jual” ke Potensi Likuidasi

Serangkaian berita negatif baru-baru ini membuat kekhawatiran terhadap Strategy melonjak tajam. Paling utama adalah performa sahamnya: dalam sebulan terakhir, harga saham MSTR anjlok 30% ke USD 185,88, jauh lebih dalam dibanding penurunan Bitcoin sekitar 13% di periode yang sama. Yang makin membuat investor tak tenang, pendiri Michael Saylor yang selama ini dikenal dengan slogan “tak pernah jual Bitcoin”, untuk pertama kalinya secara terbuka mengakui bahwa jika indikator keuangan utama perusahaan — nilai aset bersih per saham yang disesuaikan pasar (mNAV) — turun di bawah 1, mereka akan mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin.

Pernyataan ini sangat simbolis. Strategy dipandang sebagai panutan “perusahaan berbasis Bitcoin” karena narasi utamanya adalah komitmen memegang jangka panjang. Setiap niat untuk menjual, seberapapun syaratnya, menggoyangkan landasan narasi tersebut. Menurut situs resmi Strategy, mNAV mereka saat ini adalah 1,14, tak jauh dari ambang batas. Selain itu, ada rumor di pasar bahwa mereka mungkin dikeluarkan dari indeks saham utama, makin menekan harga saham dan menambah kekhawatiran soal likuiditas.

Perubahan halus dari “keyakinan tahan” ke “potensi likuidasi” ini memicu efek berantai. Investor mulai mengevaluasi ulang risiko besar yang timbul dari model bisnis yang mengikat nasib perusahaan pada satu aset volatil. Saat pasar bullish, leverage ini memperbesar keuntungan; tapi di saat bear, kerugian dan tekanan keuangan juga berlipat. Kondisi Strategy saat ini menjadi “stress test” atas ketahanan model bisnis ini.

Namun, Chairman Eksekutif Strategy, Michael Saylor, tetap teguh pada keyakinannya. Dalam acara Binance Blockchain Week Selasa lalu, Saylor menyebut Bitcoin sebagai fondasi pasar ekonomi, dan menyoroti bahwa raksasa Wall Street seperti BlackRock dan Fidelity mengelola ETF Bitcoin AS senilai hampir USD 150 miliar. Strategy memegang Bitcoin senilai USD 60 miliar, menjadikannya salah satu perusahaan S&P 500 dengan kepemilikan terbesar. Sementara itu, Presiden Trump menandatangani perintah eksekutif awal 2025 untuk membentuk cadangan Bitcoin strategis dan menunjuk regulator pro-kripto. Saylor mendesak semua orang untuk merangkul volatilitas Bitcoin, melihatnya sebagai modal digital yang berpotensi mereformasi keuangan secara efisien dan transparan.

Apakah “Terlalu Besar untuk Gagal” Berlaku di Dunia Kripto?

Di tengah krisis, muncul satu pertanyaan kunci: apakah Strategy benar-benar “terlalu besar untuk gagal”? Konsep ini berasal dari krisis keuangan global 2008, di mana lembaga keuangan tertentu dianggap terlalu besar dan terhubung ke sistem keuangan sehingga gagal mereka akan menimbulkan risiko sistemik, sehingga pemerintah harus turun tangan menyelamatkan. Namun, banyak pengamat industri menentangnya.

Pakar hukum korporasi dan Chief Legal Officer Centrifuge, Eli Cohen, menegaskan bahwa perusahaan publik bisa saja kolaps total. Ia menyebut contoh Enron, Lehman Brothers, serta baru-baru ini Silicon Valley Bank, Silvergate, dan Signature Bank, di mana pemegang saham kehilangan segalanya saat bangkrut. Ia menekankan Strategy tidak memiliki keterkaitan sistemik seperti bank besar, sehingga “tak ada yang akan menyelamatkan mereka” dan pemegang saham bisa kehilangan sebagian besar atau seluruh investasinya.

Pandangan ini diamini analis lain. Pemimpin anonim DEX EtherX berbasis Linea, Trantor, juga yakin tak akan ada bailout seperti 2008. Namun, di media sosial, ada suara lain: sebagai perusahaan ke-433 terbesar secara global (menurut CompaniesMarketCap), kehancuran Strategy akan berdampak besar sehingga pasti ada pihak yang turun tangan mencegah bencana. Anggota dewan Bonk, Inc., Mitchell “Nom” Rudy, berpandangan meski diserang, peluang Strategy tumbang rendah karena skala dan inersianya.

( Sorotan Data Risiko Kunci Strategy

Kepemilikan Bitcoin: 650.000 BTC, sekitar 3,1% dari suplai Bitcoin, senilai sekitar USD 60 miliar.

Performa saham: Saham MSTR turun 30% sebulan terakhir, dan turun 65% dari puncak November 2024.

Indikator risiko inti: mNAV 1,14; bila turun di bawah 1, perusahaan bisa mulai menjual Bitcoin.

Cadangan kas: Telah membangun cadangan kas USD 1,44 miliar untuk membayar dividen, agar tidak terpaksa jual Bitcoin.

Peringatan sejarah: Enron, pernah jadi perusahaan ke-7 terbesar AS, bangkrut setelah sahamnya jatuh dari USD 90 ke USD 0,26.

Risiko Sebenarnya: Krisis Likuiditas dan Tekanan Pemegang Saham

Mengesampingkan perdebatan “bailout”, risiko paling nyata bagi Strategy adalah di sisi keuangan perusahaan, yaitu potensi “krisis likuiditas”. Sal Ternullo, mantan kepala layanan aset kripto KPMG yang memimpin audit MicroStrategy 2020, menyoroti inti masalah: saat saham perusahaan terus diperdagangkan di bawah nilai aset bersih (diskon), dan tak ada cukup kas untuk buyback guna menopang harga saham, pemegang saham akan menekan manajemen untuk menjual aset — yaitu Bitcoin — guna mendanai buyback.

Inilah kebuntuan yang dihadapi Strategy sekarang. Anjloknya harga saham mencerminkan diskon besar atas nilai aset mereka. Untuk memutus siklus negatif ini, Strategy baru-baru ini membangun cadangan kas USD 1,44 miliar, agar bisa membayar dividen dan menghindari penjualan Bitcoin. Namun, apakah langkah ini cukup menenangkan pemegang saham dan menstabilkan harga saham, masih harus diuji pasar.

Katherine Dowling, Chief Legal Officer dan COO Bitwise, mengatakan penjualan Bitcoin sebetulnya bisa menjadi pelengkap strategi keuangan mereka, namun sikap tegas Saylor soal “tak pernah jual” membuatnya sangat rumit secara opini publik. Konflik antara narasi dan praktik ini menjadi pedang bermata dua bagi Strategy dan mengurangi fleksibilitas keuangannya.

Jika Raksasa Menjual: Dampak “Bom Nuklir” Bagi Pasar Bitcoin

Risiko Strategy tak bisa dilepaskan dari dampaknya ke pasar Bitcoin. Dengan menguasai 3,1% suplai global, setiap aksi jual bisa memicu gempa pasar. Trantor memperingatkan setiap keputusan jual akan mendatangkan reaksi pasar yang “sangat negatif”, di mana trader akan berebut melakukan aksi jual dan shorting untuk “mengantisipasi” kabar tersebut.

Meski aksi jual sebesar ini tak mungkin menghancurkan harga Bitcoin, di situasi pasar saat ini dampak psikologisnya bisa sangat parah. Dowling menilai penjualan terbuka oleh Strategy bisa memicu ketakutan massal. Pasar kripto tengah mencari “kisah kehancuran” berikutnya setelah Terra Luna dan FTX, dan penjualan terpaksa oleh Strategy akan memperkuat bias bearish semacam itu.

Dampaknya multidimensi: tekanan jual langsung, keruntuhan kepercayaan pada pemegang Bitcoin institusional terbesar, hingga pertanyaan mendasar pada model bisnis perusahaan publik yang menjadikan Bitcoin sebagai cadangan. Nasib Strategy kini terikat erat pada sentimen jangka pendek pasar Bitcoin, dan setiap keputusan keuangan mereka akan terus disorot dan dianalisis.

Asal Usul “Terlalu Besar untuk Gagal” dan Perbandingan Perusahaan Bitcoin Publik

Asal Usul dan Kontroversi “Terlalu Besar untuk Gagal”

“Terlalu besar untuk gagal” bukanlah hukum tertulis, melainkan istilah ekonomi dan finansial yang populer pasca krisis 2008. Saat itu, pemerintah AS menyelamatkan raksasa seperti AIG demi mencegah efek domino kehancuran Lehman Brothers. Kebijakan ini menimbulkan kontroversi moral hazard: mendorong lembaga besar untuk mengambil risiko lebih karena yakin akan diselamatkan. Meski regulator mencoba mengatasinya lewat Dodd-Frank Act, pengaruh konsep ini masih terasa. Di kripto, FTX juga sempat disebut “terlalu besar untuk gagal” sebelum ambruk dengan cepat.

Kepemilikan Bitcoin oleh Perusahaan Publik Utama

1. Strategy: Sekitar 650.000 BTC (3,1% suplai), biaya akuisisi sekitar USD 5,9 miliar, perusahaan pemegang Bitcoin publik terbesar dunia.
2. Tesla: Sekitar 10.000 BTC (perkiraan data historis), pernah menjual sebagian untuk profit, strategi lebih fleksibel.
3. Block (eks Square): Sekitar 8.000 BTC, sebagai investasi jangka panjang, tak ada rencana jual yang diumumkan.
4. Coinbase: Memegang banyak aset nasabah sebagai kustodian, tapi kepemilikan Bitcoin di neraca perusahaan sendiri relatif kecil.

Dari perbandingan ini, konsentrasi kepemilikan dan komitmen “tak pernah jual” Strategy membuat eksposur risiko dan sensitivitas pasarnya jauh lebih tinggi dibanding perusahaan lain.

Kisah Strategy, bak prisma yang memantulkan kompleksitas realita ketika Bitcoin masuk ke dunia keuangan perusahaan tradisional. Saat “keyakinan” bertemu “disiplin keuangan”, dan “narasi jangka panjang” berbenturan dengan “tekanan harga saham jangka pendek”, tak ada jawaban sederhana. Gejolak kali ini mungkin tak berakhir dengan bencana runtuhnya satu perusahaan, tapi jelas jadi peringatan keras bagi semua yang mempertimbangkan Bitcoin sebagai aset neraca: volatilitas kripto adalah pedang bermata dua, dan saat menikmati keuntungan kenaikan, perusahaan harus siapkan rencana likuiditas dan komunikasi pemegang saham untuk skenario terburuk. Bitcoin mungkin aset hebat, tapi prinsip utama kelangsungan perusahaan adalah manajemen risiko, bukan menguji batas iman. Kisah Strategy kini menjadi pelajaran wajib tentang skala, risiko, dan tanggung jawab saat kripto bergerak dari pinggiran menuju arus utama.