Dana pensiun terbesar di AS, CalPERS, mengalami kerugian besar dalam investasi di MicroStrategy! Posisi MSTR mengalami kerugian belum terealisasi sebesar 40%

Dana Pensiun Pegawai Negeri California (CalPERS) mengalami posisi short akibat pullback harga saham MicroStrategy baru-baru ini, dengan posisi saham Bitcoin yang baru dibangun menyusut dari lebih dari 144 juta dolar AS menjadi 80 juta dolar AS dalam waktu beberapa bulan. Menurut dokumen terbaru yang diajukan ke SEC, CalPERS membeli 448.157 saham MSTR pada kuartal ketiga, saat ini kerugian belum terealisasi melebihi 50 juta dolar AS, dengan persentase kerugian lebih dari 40%.

CalPERS kerugian belum terealisasi super 5000 juta dolar AS: institusi terkena dampak saham agen Bitcoin

（sumber：SEC）

Menurut dokumen terbaru yang diajukan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, CalPERS membeli 448.157 saham MicroStrategy pada kuartal ketiga, dengan total investasi lebih dari 144 juta USD. Investasi ini membuat dana tersebut secara langsung terpapar pada saham terkait Bitcoin di pasar keuangan tradisional. Namun, posisi tersebut saat ini hanya bernilai sekitar 80 juta USD, dengan kerugian belum terealisasi lebih dari 50 juta USD, dan rasio kerugian melebihi 40%.

Angka ini mungkin bencana bagi investor biasa, tetapi masih dapat dikendalikan bagi raksasa seperti CalPERS. CalPERS mengelola lebih dari 550 miliar dolar AS dalam dana pensiun dan pensiun, dan posisi MicroStrategy hanya menyumbang persentase yang sangat kecil dalam portofolio investasinya yang besar, dengan kerugian ini hanya mewakili sekitar 0,01% dari total aset. Namun, kegagalan investasi kali ini masih memicu pertanyaan tentang strategi investasi kripto institusi.

CalPERS memilih untuk mendapatkan eksposur Bitcoin melalui MicroStrategy, daripada membeli ETF Bitcoin spot secara langsung, dan keputusan ini sekarang tampak sangat merugikan. MicroStrategy sebagai saham perwakilan Bitcoin, seringkali memiliki volatilitas harga yang lebih besar dibandingkan dengan Bitcoin itu sendiri. Dalam pasar bullish, efek leverage ini dapat memperbesar keuntungan, tetapi dalam pasar bearish atau periode penyesuaian, kerugian juga akan diperbesar.

Lebih menarik perhatian adalah bahwa CalPERS sebagai dana pensiun publik terbesar di Amerika Serikat, memiliki keputusan investasi yang bersifat indikator. Kerugian besar kali ini mungkin membuat investor institusi konservatif lainnya lebih berhati-hati terhadap investasi terkait kripto, memperlambat langkah dana institusi untuk memasuki pasar kripto. Bagi komunitas kripto yang selalu menantikan dorongan dana institusi untuk memicu bull market, ini bukanlah kabar baik.

MicroStrategy Terancam Dikeluarkan dari Indeks MSCI dan Nasdaq: Peringatan Penjualan 8.8 Miliar

Masalah utama berasal dari penurunan harga saham MicroStrategy itu sendiri. Saham tersebut ditutup pada sekitar 175 dolar pada hari Rabu, telah turun sekitar 45% hingga saat ini di kuartal ini. Penurunan ini sangat sejalan dengan volatilitas Bitcoin itu sendiri, ditambah lagi dengan tekanan yang menyeluruh pada saham teknologi dan aset terkait kripto yang memiliki Beta tinggi, yang menyebabkan tekanan jual semakin meningkat. Lebih parah lagi, sentimen di Wall Street juga semakin memburuk.

Analis Morgan Stanley baru-baru ini memperingatkan bahwa MicroStrategy mungkin akan dikeluarkan dari indeks utama seperti MSCI USA dan Nasdaq 100. Mereka memperkirakan bahwa penghapusan dari indeks MSCI USA tunggal saja dapat memicu tekanan jual pasif hingga 2,8 miliar dolar. Jika penyedia indeks lainnya mengikuti, tekanan jual akan semakin meluas hingga 8,8 miliar dolar. Skala tekanan jual pasif seperti ini bisa menjadi bencana bagi saham mana pun.

Indeks menghapus tiga pukulan terhadap MicroStrategy

Penarikan dana pasif: ETF dan reksa dana yang melacak indeks akan terpaksa menjual saham MicroStrategy.

Kekeringan Likuiditas: Kehilangan status sebagai komponen indeks akan mengurangi aktivitas perdagangan dan kedalaman pasar

Revaluasi: Tidak lagi dianggap sebagai saham teknologi utama, rasio valuasi mungkin akan tertekan lebih lanjut.

Standar penghapusan indeks biasanya didasarkan pada kapitalisasi pasar, likuiditas, dan sifat bisnis. Bisnis utama MicroStrategy saat ini sebenarnya adalah memegang Bitcoin, bukan layanan perangkat lunak tradisional, hal ini membuat posisinya dalam klasifikasi indeks menjadi canggung. Banyak lembaga penyusun indeks mungkin menganggap MicroStrategy lebih seperti dana cryptocurrency daripada perusahaan teknologi.

MicroStrategy telah lama dianggap sebagai alat alternatif bagi institusi tradisional yang ingin memperoleh eksposur Bitcoin melalui pasar saham. Kehilangan statusnya sebagai komponen indeks dapat melemahkan perannya sebagai “jembatan antara keuangan tradisional dan pasar kripto”. Bagi institusi yang tidak dapat berinvestasi langsung dalam Bitcoin ETF karena pembatasan regulasi atau kebijakan investasi, MicroStrategy pernah menjadi salah satu pilihan yang layak. Jika dikeluarkan dari indeks utama, fungsi alternatif ini akan sangat berkurang.

Narasi Leverage Bitcoin Tidak Berfungsi: Kehancuran Premium dan Kembalinya Valuasi ke Cadangan

Model pertumbuhan MicroStrategy selalu sederhana dan jelas: menerbitkan saham, menggunakan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin, mengandalkan pasar bullish untuk memperkirakan valuasi yang lebih tinggi, kemudian menerbitkan saham lagi untuk membeli Bitcoin. Pada puncak siklus ini, nilai pasar perusahaan MicroStrategy jauh lebih tinggi daripada nilai bersih Bitcoin yang dimilikinya, dan pasar bersedia membayar premi tinggi untuk mendapatkan narasi leverage tinggi terhadap Bitcoin.

Pemisahan harga ini pernah mencapai tingkat yang mengejutkan. Pada puncaknya di awal 2024, nilai pasar MicroStrategy lebih tinggi 2-3 kali dari nilai Bitcoin yang dimilikinya, dan para investor bersedia membayar premi tinggi untuk “leverage Bitcoin” ini. Logika di balik premi ini adalah bahwa MicroStrategy dapat terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin-nya melalui penerbitan obligasi konversi dan saham, memberikan imbal hasil kepada pemegang saham yang melebihi kepemilikan langsung Bitcoin.

Namun saat ini, premi ini telah menyusut secara signifikan. Valuasi perusahaan saat ini hanya sedikit di atas nilai cadangan Bitcoin-nya, menunjukkan bahwa investor semakin konservatif terhadap model eksposur Bitcoin yang terleverase ini. Ketika premi menghilang, logika investasi MicroStrategy menjadi rapuh: mengapa mengambil risiko operasional perusahaan dan volatilitas saham, alih-alih langsung berinvestasi di Bitcoin spot ETF?

Penyebab dari runtuhnya premi adalah multi-aspek. Pertama, peluncuran ETF spot Bitcoin memberikan alat eksposur Bitcoin yang lebih langsung dan biaya lebih rendah bagi para investor. Kedua, strategi MicroStrategy yang terus menerbitkan saham dan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin akan mendilusi hak pemegang saham yang ada di pasar bearish. Ketiga, seiring fluktuasi harga Bitcoin, neraca MicroStrategy juga mengalami tekanan, dan risiko leverage keuangannya mulai muncul.

Bagi CalPERS, keruntuhan premium ini berarti kerugian ganda. Tidak hanya penurunan harga Bitcoin menyebabkan penyusutan aset yang dimiliki oleh MicroStrategy, tetapi juga rasio valuasi saham MicroStrategy di pasar mengalami pengetatan. Serangan ganda ini membuat besarnya kerugian jauh melebihi langsung memegang ETF Bitcoin.

Peringatan untuk Investor Institusi dalam Kripto: Leverage Tidak Selalu Menguntungkan

Kerugian besar CalPERS memberikan pelajaran penting bagi investor institusi dalam aset kripto. Pertama, leverage dapat memperbesar keuntungan di pasar bullish, tetapi juga akan memperbesar kerugian selama periode penyesuaian. Karakteristik Beta tinggi MicroStrategy menyebabkan penurunannya lebih besar ketika Bitcoin turun. Kedua, berinvestasi di saham agen daripada berinvestasi langsung di aset yang menjadi target, akan memperkenalkan risiko perusahaan tambahan dan risiko penilaian.

Yang lebih penting, pemilihan waktu sangat penting. CalPERS membangun posisi di kuartal ketiga, tepat mendekati titik tertinggi fase MicroStrategy. Jika bisa membangun posisi lebih awal atau pada harga yang lebih rendah, kerugian saat ini mungkin jauh lebih kecil. Ini juga mengingatkan investor institusi bahwa masuk pada harga tinggi sering kali menjadi penyebab utama kerugian.