Pidato terbaru Ketua SEC AS: Mengucapkan selamat tinggal pada dekade kekacauan, regulasi enkripsi memasuki era klarifikasi

Penulis: Paul S. Atkins, Ketua SEC Amerika Serikat

Compiler: Luffy, Foresight News

Hadirin sekalian, selamat pagi! Terima kasih atas pengantar yang hangat, dan terima kasih telah mengundang saya untuk hadir di sini hari ini, kita akan melanjutkan diskusi tentang bagaimana Amerika memimpin era inovasi keuangan berikutnya.

Baru-baru ini, saat membahas kepemimpinan Amerika Serikat dalam revolusi keuangan digital, saya pernah menggambarkan “Project Crypto” sebagai kerangka regulasi yang dibangun untuk mencocokkan vitalitas inovator Amerika (catatan: Komisi Sekuritas dan Bursa AS meluncurkan inisiatif Project Crypto pada 1 Agustus tahun ini, yang bertujuan untuk memperbarui aturan dan regulasi sekuritas agar pasar keuangan AS dapat beralih ke on-chain). Hari ini, saya ingin menguraikan langkah-langkah berikutnya dalam proses ini. Inti dari langkah ini adalah, dalam menerapkan undang-undang sekuritas federal pada aset kripto dan transaksi terkait, memegang prinsip keadilan dasar dan akal sehat.

Dalam beberapa bulan ke depan, saya memperkirakan SEC (Securities and Exchange Commission) akan mempertimbangkan untuk membangun sistem klasifikasi token yang berdasarkan pada analisis kontrak investasi Howey yang telah ada lama, sambil mengakui bahwa ada batasan penerapan dalam hukum dan peraturan kita.

Konten yang akan saya jelaskan berikut ini sebagian besar didasarkan pada pekerjaan perintis yang dilakukan oleh kelompok kerja khusus cryptocurrency yang dipimpin oleh Komisioner Hester Peirce. Komisioner Peirce membangun sebuah kerangka kerja yang bertujuan untuk mengatur aset kripto secara koheren dan transparan berdasarkan substansi ekonomi, bukan slogan atau kepanikan. Saya ingin menegaskan kembali bahwa saya setuju dengan visinya. Saya menghargai kepemimpinannya, kerja kerasnya, dan ketekunannya dalam mendorong isu-isu terkait selama bertahun-tahun. Saya telah bekerja sama dengannya dalam waktu yang lama dan sangat senang dia setuju untuk mengambil tugas ini.

Pidato saya akan berfokus pada tiga tema: pertama, pentingnya sistem klasifikasi token yang jelas; kedua, logika penerapan Uji Howey, mengakui fakta bahwa kontrak investasi dapat berakhir; ketiga, apa artinya ini dalam praktik bagi inovator, lembaga perantara, dan investor.

Sebelum memulai, saya ingin menegaskan kembali: meskipun staf SEC sedang serius menyusun draf amandemen aturan, saya sepenuhnya mendukung upaya Kongres untuk memasukkan kerangka struktur pasar cryptocurrency yang komprehensif ke dalam undang-undang. Visi saya sejalan dengan undang-undang yang saat ini sedang dipertimbangkan oleh Kongres, yang bertujuan untuk melengkapi, bukan menggantikan, pekerjaan kunci Kongres. Komisioner Peirce dan saya telah menjadikan dukungan terhadap tindakan Kongres sebagai prioritas dan akan terus melakukannya.

Kerja sama dengan Ketua Sementara Pham sangat meny愉快kan, saya berharap calon ketua Commodity Futures Trading Commission (CFTC) yang dinyatakan oleh Presiden Trump, Mike Selig, dapat segera dan cepat mendapatkan konfirmasi. Pengalaman bekerja dengan Mike selama beberapa bulan terakhir meyakinkan saya bahwa kami semua berkomitmen untuk membantu Kongres mempercepat kemajuan undang-undang struktur pasar bipartisan, dan menyerahkannya kepada Presiden Trump untuk ditandatangani. Tidak ada yang lebih efektif dalam mencegah penyalahgunaan oleh lembaga pengatur dibandingkan dengan ketentuan hukum yang sehat yang disusun oleh Kongres.

Untuk menenangkan tim kepatuhan saya, saya dengan ini memberikan penafian rutin: pernyataan saya hanya mewakili pandangan pribadi saya sebagai ketua, dan tidak selalu mencerminkan posisi keseluruhan komisaris lain atau SEC.

Sepuluh tahun yang penuh ketidakpastian

Jika Anda sudah bosan mendengar pertanyaan “Apakah aset kripto termasuk sekuritas?”, saya sangat mengerti. Pertanyaan ini membingungkan karena “aset kripto” bukanlah istilah yang didefinisikan dalam hukum sekuritas federal, melainkan deskripsi teknis yang hanya menjelaskan cara penyimpanan catatan dan pemindahan nilai, namun hampir tidak menyebutkan hak hukum yang menyertai instrumen tertentu, atau substansi ekonomi dari transaksi tertentu, yang merupakan kunci untuk menentukan apakah suatu aset termasuk sekuritas.

Saya percaya bahwa sebagian besar cryptocurrency yang diperdagangkan saat ini bukanlah sekuritas itu sendiri. Tentu saja, token tertentu dapat dijual sebagai bagian dari kontrak investasi dalam penerbitan sekuritas, ini bukanlah pandangan yang radikal, melainkan penerapan langsung dari hukum sekuritas. Hukum tertulis yang mendefinisikan sekuritas mencantumkan instrumen umum seperti saham, nota, obligasi, dan menambahkan kategori yang lebih luas: “kontrak investasi”. Yang terakhir menggambarkan hubungan antara pihak-pihak, bukan label permanen yang melekat pada suatu objek. Sayangnya, hukum tertulis juga tidak memberikan definisi untuk itu.

Kontrak investasi dapat dilaksanakan atau dihentikan. Tidak dapat hanya karena aset yang menjadi objek kontrak investasi masih diperdagangkan di blockchain, maka kontrak investasi dianggap selalu berlaku.

Namun, selama beberapa tahun terakhir, terlalu banyak orang yang mengusulkan pandangan bahwa jika suatu token pernah menjadi objek kontrak investasi, maka selamanya itu adalah sekuritas. Pandangan yang cacat ini bahkan lebih jauh mengasumsikan bahwa setiap transaksi token tersebut setelahnya (di mana pun dan kapan pun) adalah transaksi sekuritas. Saya kesulitan untuk mengharmoniskan pandangan ini dengan teks hukum, preseden Mahkamah Agung, atau akal sehat.

Sementara itu, para pengembang, bursa, lembaga kustodian, dan investor terus meraba-raba dalam kegelapan, tanpa panduan dari SEC, malah menghadapi hambatan. Token yang mereka lihat, ada yang berfungsi sebagai alat pembayaran, alat tata kelola, koleksi, atau kunci akses, sementara yang lain memiliki desain campuran yang sulit untuk dimasukkan ke dalam kategori yang ada. Namun, selama ini, sikap regulasi telah memperlakukan semua token ini sebagai sekuritas.

Pandangan ini tidak hanya tidak berkelanjutan, tetapi juga tidak realistis. Ini membawa biaya besar tetapi hasil yang sangat kecil; tidak adil bagi pelaku pasar dan investor, tidak sesuai dengan hukum, dan memicu gelombang pemindahan pengusaha ke luar negeri. Kenyataannya adalah: jika Amerika Serikat terus memaksa setiap inovasi di blockchain untuk melewati ranjau hukum sekuritas, inovasi tersebut akan pindah ke yurisdiksi yang lebih bersedia untuk membedakan antara jenis aset yang berbeda dan lebih bersedia untuk menetapkan aturan sebelumnya.

Sebaliknya, kami akan melakukan apa yang seharusnya dilakukan oleh lembaga pengatur: menetapkan batasan yang jelas dan menjelaskannya dengan bahasa yang jelas.

Prinsip inti dari Project Crypto

Sebelum menjelaskan pandangan saya tentang penerapan hukum sekuritas terhadap cryptocurrency dan perdagangan, saya ingin terlebih dahulu menyatakan dua prinsip dasar yang membimbing pemikiran saya.

Pertama, terlepas dari apakah saham dicatat dalam bentuk sertifikat kertas, akun penyimpanan dan penyelesaian (DTCC), atau dalam bentuk token di blockchain publik, pada dasarnya itu tetap merupakan saham; obligasi tidak kehilangan sifatnya sebagai obligasi hanya karena aliran pembayarannya dilacak melalui kontrak pintar. Apa pun bentuknya, sekuritas selalu merupakan sekuritas. Ini mudah dipahami.

Kedua, substansi ekonomi lebih penting daripada label. Jika suatu aset pada dasarnya mewakili klaim atas keuntungan suatu perusahaan, dan saat diterbitkan disertai dengan komitmen yang bergantung pada upaya manajemen inti orang lain, maka meskipun disebut sebagai “token” atau “token tidak fungible (NFT)”, itu tidak akan dibebaskan dari undang-undang sekuritas yang berlaku. Sebaliknya, jika suatu token pernah menjadi bagian dari transaksi pembiayaan, itu tidak berarti bahwa secara ajaib akan berubah menjadi saham perusahaan yang mengoperasikannya.

Prinsip-prinsip ini bukanlah hal baru. Mahkamah Agung berulang kali menekankan bahwa dalam menentukan apakah hukum sekuritas berlaku, perhatian harus diberikan pada substansi transaksi, bukan bentuknya. Perubahan baru terletak pada skala dan kecepatan evolusi jenis aset di pasar baru ini. Ritme ini mengharuskan kita untuk responsif terhadap kebutuhan mendesak para pelaku pasar akan panduan.

Sistem klasifikasi token yang koheren

Berdasarkan latar belakang di atas, saya ingin menguraikan pandangan saya saat ini tentang berbagai jenis aset kripto (harap dicatat, daftar ini tidaklah lengkap). Kerangka ini dibentuk berdasarkan beberapa bulan pertemuan meja bundar, lebih dari seratus pertemuan dengan para pelaku pasar, serta ratusan pendapat tertulis dari publik.

Pertama-tama, terkait dengan undang-undang yang saat ini sedang dibahas di Kongres, saya percaya bahwa “barang digital” atau “token jaringan” bukanlah sekuritas. Nilai aset kripto ini pada dasarnya terkait dengan operasi terprogram dari sistem kripto yang “berfungsi baik” dan “terdesentralisasi”, dan dihasilkan dari situ, bukan dari keuntungan yang diharapkan akibat pekerjaan manajemen kunci oleh orang lain.

Kedua, saya percaya bahwa “koleksi digital” bukanlah sekuritas. Aset kripto ini dimaksudkan untuk dikoleksi dan digunakan, dan mungkin mewakili atau memberikan pemegangnya hak atas ekspresi atau referensi digital terhadap karya seni, musik, video, kartu perdagangan, barang dalam permainan, atau meme, tokoh, peristiwa, dan tren terkini. Pembeli koleksi digital tidak mengharapkan untuk mendapatkan keuntungan dari pekerjaan manajemen sehari-hari orang lain.

Ketiga, saya percaya bahwa “alat digital” bukanlah sekuritas. Aset kripto ini memiliki fungsi nyata, seperti keanggotaan, tiket, sertifikat, bukti kepemilikan, atau lencana identitas. Pembeli alat digital tidak mengharapkan keuntungan dari pekerjaan manajemen sehari-hari orang lain.

Keempat, “sekuritas token” sekarang adalah, dan akan selalu menjadi sekuritas. Aset kripto ini mewakili kepemilikan terhadap instrumen keuangan yang tercantum dalam definisi “sekuritas”, yang dipelihara di jaringan kripto.

Uji Howey, komitmen, dan penghentian

Meskipun sebagian besar aset kripto itu sendiri bukan sekuritas, mereka mungkin menjadi bagian dari kontrak investasi, atau terikat oleh kontrak investasi. Aset kripto semacam ini biasanya disertai dengan pernyataan atau janji tertentu, di mana penerbit perlu memenuhi tanggung jawab manajerial untuk memenuhi persyaratan uji Howey.

Inti dari uji Howey adalah: menginvestasikan dana dalam suatu usaha bersama, dan secara wajar mengharapkan untuk mendapatkan keuntungan melalui upaya manajemen inti orang lain. Harapan keuntungan pembeli bergantung pada apakah penerbit telah membuat pernyataan atau komitmen untuk melakukan upaya manajemen inti.

Menurut saya, pernyataan atau komitmen ini harus secara jelas dan tanpa ambiguitas menyatakan upaya manajemen inti yang akan dilakukan oleh penerbit.

Pertanyaan selanjutnya adalah: bagaimana aset kripto non-sekuritas dapat dipisahkan dari kontrak investasi? Jawabannya sederhana namun mendalam: penerbit telah memenuhi pernyataan atau janjinya, atau gagal untuk memenuhi, atau kontrak dihentikan karena alasan lain.

Untuk membantu semua orang memahami dengan lebih baik, saya ingin berbicara tentang sebuah tempat di bukit bergelombang Florida. Saya sudah sangat familiar dengan tempat itu sejak kecil, yang dulunya adalah lokasi Kekaisaran Jeruk William J. Howey. Pada awal abad ke-20, Howey membeli lebih dari 60.000 hektar tanah yang belum digarap, menanam kebun jeruk dan grapefruit di samping rumahnya. Perusahaannya menjual blok kebun kepada investor pribadi dan bertanggung jawab untuk menanam, memetik, dan menjual buah-buahan tersebut.

Mahkamah Agung telah meninjau pengaturan Howey ini dan menetapkan standar pengujian untuk mendefinisikan kontrak investasi, standar yang telah mempengaruhi beberapa generasi. Namun kini, tanah Howey telah mengalami perubahan yang sangat drastis. Mansion yang ia bangun pada tahun 1925 di Lake County, Florida, masih berdiri satu abad kemudian, digunakan untuk mengadakan pernikahan dan acara lainnya, sementara kebun jeruk yang dulunya mengelilingi mansion tersebut sebagian besar telah hilang, digantikan oleh resor, lapangan golf berkelas turnamen, dan kawasan perumahan, menjadikannya komunitas pensiun yang ideal. Sulit untuk membayangkan, saat ini ada orang yang berdiri di fairway dan jalan buntu ini, akan menganggapnya sebagai sekuritas. Namun, selama bertahun-tahun, kita telah melihat pengujian yang sama diterapkan dengan kaku pada aset digital, yang juga mengalami transformasi mendalam yang sama, tetapi masih membawa label dari saat penerbitan, seolah-olah tidak ada yang berubah.

Tanah di sekitar Howey Mansion sendiri tidak pernah menjadi sekuritas; ia menjadi objek kontrak investasi melalui pengaturan tertentu, dan ketika pengaturan tersebut berakhir, ia tidak lagi terikat oleh kontrak investasi. Tentu saja, meskipun usaha di atas tanah mengalami perubahan yang mendalam, tanah itu sendiri tetap tidak berubah.

Pengamatan Komisioner Peirce sangat tepat: pada tahap awal penerbitan token suatu proyek mungkin melibatkan kontrak investasi, tetapi komitmen ini tidak bersifat permanen. Jaringan akan matang, kode akan diimplementasikan, kontrol akan terdistribusi, dan peran penerbit akan melemah atau bahkan menghilang. Pada suatu saat, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya manajemen inti dari penerbit, dan sebagian besar perdagangan token tidak lagi didasarkan pada “tim tertentu masih memimpin” sebagai ekspektasi yang wajar. Singkatnya, suatu token tidak akan selamanya menjadi sekuritas hanya karena pernah menjadi bagian dari perdagangan kontrak investasi, sama seperti lapangan golf tidak akan menjadi sekuritas hanya karena pernah menjadi bagian dari rencana investasi kebun jeruk.

Ketika kontrak investasi dapat dianggap telah dilaksanakan, atau diakhiri sesuai dengan ketentuan-ketentuannya, token mungkin terus diperdagangkan, tetapi perdagangan ini tidak akan dianggap sebagai sekuritas hanya karena cerita asal token tersebut.

Seperti yang banyak dari Anda ketahui, saya sangat mendukung aplikasi super di bidang keuangan, yaitu aplikasi yang memungkinkan penyimpanan dan perdagangan berbagai kelas aset di bawah satu izin regulasi. Saya telah meminta staf SEC untuk menyiapkan saran terkait untuk ditinjau oleh SEC: mengizinkan token yang terkait dengan kontrak investasi untuk diperdagangkan di platform yang tidak diatur oleh SEC, termasuk di lembaga perantara yang terdaftar di Commodity Futures Trading Commission (CFTC) atau di bawah sistem regulasi negara bagian. Meskipun aktivitas pendanaan tetap harus diatur oleh SEC, kita tidak boleh menghalangi inovasi dan pilihan investor dengan mengharuskan aset yang mendasari hanya dapat diperdagangkan dalam lingkungan regulasi tertentu.

Penting untuk dicatat bahwa ini tidak berarti perilaku penipuan tiba-tiba menjadi dapat diterima, atau perhatian SEC berkurang. Ketentuan anti-penipuan tetap berlaku untuk pernyataan dan kelalaian yang salah terkait dengan penjualan kontrak investasi, meskipun aset yang mendasarinya bukan sekuritas. Tentu saja, terkait dengan apakah token-token ini termasuk dalam barang dagangan di perdagangan negara bagian, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) juga memiliki kekuasaan anti-penipuan dan anti-manipulasi, dan dapat mengambil tindakan terhadap perilaku yang tidak pantas dalam perdagangan aset ini.

Ini berarti bahwa aturan dan penegakan hukum kami akan konsisten dengan substansi ekonomi dari “kontrak investasi yang mungkin dihentikan, dan jaringan dapat beroperasi secara independen.”

tindakan regulasi cryptocurrency

Dalam beberapa bulan mendatang, seperti yang diusulkan dalam RUU yang sedang diperiksa oleh Kongres, saya berharap SEC juga akan mempertimbangkan serangkaian ketentuan pengecualian untuk menetapkan sistem penerbitan yang disesuaikan bagi aset kripto yang termasuk sebagai bagian dari kontrak investasi atau terikat oleh kontrak investasi.

Saya telah meminta staf untuk menyiapkan saran terkait untuk ditinjau oleh SEC, yang bertujuan untuk memfasilitasi pendanaan, mendorong inovasi, sambil memastikan perlindungan bagi investor.

Dengan menyederhanakan proses ini, para inovator di bidang blockchain dapat memfokuskan energi mereka pada pengembangan dan interaksi pengguna, bukan tersesat dalam labirin ketidakpastian regulasi. Selain itu, pendekatan ini akan memupuk ekosistem yang lebih inklusif dan dinamis, memungkinkan proyek yang lebih kecil dan memiliki sumber daya yang lebih terbatas untuk bebas bereksperimen dan berkembang pesat.

Tentu saja, kami akan terus bekerja sama dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC), lembaga pengawas bank, dan departemen terkait di Kongres untuk memastikan aset kripto non-sekuritas memiliki kerangka regulasi yang tepat. Tujuan kami bukan untuk memperluas yurisdiksi SEC, tetapi untuk memastikan perlindungan bagi investor sambil memungkinkan aktivitas pembiayaan berkembang pesat.

Kami akan terus mendengarkan suara dari berbagai pihak. Kelompok kerja khusus cryptocurrency dan departemen terkait telah mengadakan beberapa pertemuan meja bundar dan meninjau banyak masukan tertulis, tetapi kami masih membutuhkan lebih banyak umpan balik. Kami membutuhkan umpan balik dari investor, pengembang yang khawatir tentang pengiriman kode, serta lembaga keuangan tradisional yang ingin berpartisipasi di pasar on-chain tetapi tidak ingin melanggar aturan yang ditetapkan untuk era kertas.

Akhirnya, seperti yang saya sebutkan sebelumnya, kami akan terus mendukung upaya Kongres untuk memasukkan kerangka struktur pasar yang komprehensif ke dalam undang-undang tertulis. Meskipun SEC dapat memberikan pandangan yang masuk akal di bawah hukum yang ada, SEC di masa depan masih mungkin mengubah arah. Inilah mengapa undang-undang yang disesuaikan sangat penting, dan mengapa saya senang mendukung tujuan Presiden Trump untuk mengeluarkan undang-undang struktur pasar cryptocurrency sebelum akhir tahun.

Integritas, keterpahaman, dan supremasi hukum

Sekarang, saya ingin menjelaskan dengan jelas apa yang tidak termasuk dalam kerangka ini. Ini bukanlah komitmen dari SEC untuk melonggarkan penegakan hukum, penipuan adalah penipuan. Meskipun SEC melindungi investor dari penipuan sekuritas, pemerintah federal memiliki banyak lembaga pengawas lainnya yang mampu mengatur dan mencegah tindakan ilegal. Meskipun demikian, jika Anda mengumpulkan dana dengan membangun jaringan melalui komitmen dan kemudian melarikan diri dengan uang tersebut, kami pasti akan menemukan Anda dan mengambil tindakan hukum yang paling tegas.

Kerangka ini adalah komitmen terhadap integritas dan transparansi. Bagi pengusaha yang ingin memulai usaha di Amerika Serikat dan bersedia mematuhi aturan yang jelas, kita seharusnya tidak hanya memberikan sikap acuh tak acuh, ancaman, atau surat panggilan; bagi investor yang mencoba membedakan antara membeli saham tokenisasi dan membeli koleksi game, kita seharusnya tidak hanya memberikan jaringan rumit yang terdiri dari serangkaian tindakan penegakan hukum.

Yang terpenting, kerangka ini mencerminkan pengakuan yang rendah hati terhadap batasan kekuasaan SEC itu sendiri. Kongres mengesahkan undang-undang sekuritas untuk mengatasi masalah tertentu — yaitu situasi di mana orang menyerahkan uang kepada orang lain berdasarkan janji yang dibuat oleh orang lain yang dipercayai dan mampu. Undang-undang ini tidak dimaksudkan untuk menjadi piagam universal yang mengatur semua bentuk nilai baru.

Kontrak, Kebebasan dan Tanggung Jawab

Izinkan saya mengakhiri dengan ulasan sejarah yang diungkapkan oleh Komisioner Peirce dalam pidatonya pada bulan Mei tahun ini. Dia membangkitkan semangat seorang patriot Amerika yang mempertaruhkan risiko pribadi besar, bahkan hampir kehilangan nyawa, untuk membela prinsip bahwa orang-orang yang merdeka tidak seharusnya berada di bawah yurisdiksi perintah sewenang-wenang.

Untungnya, pekerjaan kita tidak memerlukan pengorbanan semacam itu, tetapi prinsipnya sama. Dalam masyarakat yang bebas, aturan yang mengatur kehidupan ekonomi harus dapat diketahui, masuk akal, dan dibatasi dengan tepat. Ketika kita memperluas hukum sekuritas di luar ruang lingkup yang seharusnya, ketika kita menganggap setiap inovasi bersalah, kita menyimpang dari prinsip inti ini. Ketika kita mengakui batasan kekuasaan kita sendiri, ketika kita mengakui bahwa kontrak investasi dapat berakhir, dan jaringan dapat berjalan secara independen berdasarkan nilainya sendiri, kita sedang menerapkan prinsip ini.

SEC mengambil pendekatan regulasi yang wajar terhadap cryptocurrency, yang pada dasarnya tidak akan menentukan nasib pasar atau proyek tertentu, itu akan ditentukan oleh pasar. Namun, ini akan membantu memastikan bahwa Amerika Serikat tetap menjadi tempat di mana orang dapat bereksperimen, belajar, gagal, dan berhasil di bawah aturan yang tegas dan adil.

Inilah arti dari Project Crypto, dan inilah tujuan yang seharusnya dikejar oleh SEC. Sebagai ketua, saya berkomitmen kepada Anda hari ini: kami tidak akan membiarkan ketakutan terhadap masa depan menjebak kami di masa lalu; kami tidak akan melupakan bahwa di balik setiap debat terkait token, ada orang-orang nyata - para pengusaha yang berusaha membangun solusi, para pekerja yang berinvestasi untuk masa depan, dan orang-orang Amerika yang berusaha membagikan hasil kemakmuran negara ini. Peran SEC adalah untuk melayani ketiga kelompok ini.

Terima kasih semuanya, saya berharap dapat melanjutkan dialog dengan kalian dalam beberapa bulan mendatang.