Siapa yang menulis ulang dolar? Medan perang nyata untuk blockchain stablecoin.

null

Teks asli: Sanqing, Berita Foresight

Pada paruh kedua tahun 2025, konsep blockchain stablecoin yang sebelumnya agak abstrak, diterangi oleh dua kelompok angka yang sangat konkret.

Di satu sisi ada dua rencana deposito Stable terbaru. Kuota putaran pertama terisi penuh dalam waktu singkat oleh investor besar; putaran kedua mengalami kelebihan permintaan, dengan total skala deposito melebihi 2,6 miliar dolar AS, dan jumlah dompet yang berpartisipasi melampaui 26.000. Jelas terlihat bahwa dengan narasi yang cukup jelas dan aset yang cukup pasti, likuiditas dapat berpindah dalam waktu yang sangat singkat.

Di sisi lain ada Plasma, yang merupakan yang pertama menerbitkan koin dan membuka jaringan utama. Meskipun TVL DeFi-nya mengalami penurunan, Plasma masih menduduki peringkat kedelapan di antara semua blockchain dengan sekitar 2,676 miliar dolar, mengalahkan SUI, Aptos, OP, dan banyak rantai heterogen serta L2 “saudara tua”, dan dianggap sebagai salah satu “proyek terkuat dalam putaran ini”. Pendiri Paul Faecks yang baru berusia 26 tahun duduk di kursi pengemudi rantai ini, dengan nilai pasar pembukaan mencapai puluhan miliar dan rencana airdrop yang sangat “berwawasan”, dalam semalam Plasma melangkah ke pusat perhatian.

Dari spread suku bunga hingga pajak jalur, mengapa stablecoin harus membangun blockchain sendiri?

Selama sepuluh tahun terakhir. Narasi stablecoin telah meningkat dari “media transaksi” menjadi “dolar digital”. Menurut data RWA.xyz, total penerbitan stablecoin akan segera melampaui 300 miliar dolar, dengan USDT dan USDC menguasai hampir sembilan puluh persen pangsa pasar. Dengan Amerika Serikat mengesahkan undang-undang GENIUS dan Uni Eropa menerapkan MiCA, regulasi akhirnya memberikan kerangka yang jelas setelah bertahun-tahun terlambat, secara langsung mengangkat stablecoin dari “aset abu-abu” ke panggung “fondasi kepatuhan”.

Bersamaan dengan itu, laporan laba rugi penerbit dengan cepat membengkak. Circle pada lingkungan suku bunga tinggi, hanya pada kuartal kedua tahun 2025, pendapatannya mencapai 658 juta dolar AS, yang terutama berasal dari bunga cadangan. Dan Circle sudah keluar dari kerugian pada tahun 2023, meskipun bisnis selisih bunga tetap subur, tetapi tidak dapat diperluas secara tidak terbatas. Ketika dolar memasuki siklus penurunan suku bunga, pendapatan selisih dari penerbit stablecoin secara alami menurun, dan persaingan di antara penerbit secara alami beralih dari “ujung penerbitan” ke “ujung saluran.”

Plasma didefinisikan sebagai “rantai yang dibuat untuk stablecoin”, bukan “rantai yang memiliki stablecoin”. Logika di balik ini adalah: hanya menjadi afiliasi dari rantai seperti Ethereum, Tron, dll., penerbit stablecoin tidak akan pernah dapat menguasai hak penyelesaian dan akses distribusi nilai.

Oleh karena itu, Tether mendukung Plasma dan Stable, Circle meluncurkan Arc, dan Stripe serta Paradigm menginkubasi Tempo. Ketiga pihak hampir pada waktu yang sama mencapai kesimpulan yang sama: untuk memasuki era stablecoin bernilai triliunan, integrasi vertikal harus diselesaikan. Dari penerbitan token hingga sistem penyelesaian, dari mendapatkan selisih bunga hingga memungut “pajak jalur.”

Dalam pergeseran ini, Layer 1 bukan lagi sekadar “rantai yang lebih cepat”, melainkan prototipe jaringan penyelesaian dolar generasi baru.

Plasma: Pintu masuk ritel dan rel USDT

Plasma adalah titik awal yang sebelumnya tidak dapat dijangkau oleh investor retail. Tether sendiri tidak menerbitkan koin, semua imajinasi tentang bisnisnya di masa lalu hanya dapat dipantulkan pada aset lain di pasar sekunder. Kehadiran Plasma dipandang sebagai “jalur penting bagi investor retail untuk mendapatkan eksposur Tether”. XPL secara alami menjadi wadah untuk menampung harapan, dipadukan dengan kegiatan airdrop ekstrem seperti “menyimpan 1 dolar untuk mendapatkan 10.000 dolar XPL”, Plasma melalui TGE yang dirancang dengan cermat membawa distribusi dan narasi ke titik tertinggi.

Selain itu, Plasma berusaha untuk mengembalikan pembayaran stablecoin ke dalam konteks dengan produk sisi C. Pasar sasaran mereka bukanlah pusat keuangan utama, melainkan daerah-daerah seperti Turki, Suriah, Brasil, dan Argentina, yang memiliki permintaan tinggi terhadap dolar AS dan infrastruktur keuangan lokal yang telah lama tidak berfungsi. Di tempat-tempat ini, stablecoin telah menjadi “dolar bayangan” yang faktual. Plasma dapat benar-benar mengubah USDT menjadi alat dasar keuangan sehari-hari tanpa mengorbankan pengalaman pengguna, melalui pengalaman dompet yang lebih sederhana, perlindungan privasi yang tidak terasa, dan transfer dengan biaya hampir nol.

Stable: Mesin penyelesaian yang ditujukan untuk lembaga dan saluran B2B

Berbeda dengan Plasma yang mencolok, Stable selalu bertindak dengan rendah hati. Namun, ketika total simpanan periode keduanya melampaui 2,6 miliar dolar, pasar akhirnya melihat jelas strategi mereka.

Stable sejak awal dirancang untuk menargetkan skenario penyelesaian institusi dan B2B. USDT bukan hanya aset di atas rantai, tetapi juga bahan bakar jaringan — Gas dihargai dalam “gasUSDT”, dan penyelesaian dicapai melalui abstraksi akun. Yang dilihat pengguna selalu hanya angka saldo.

Melalui mekanisme USDT0, Stable menawarkan pengalaman transfer peer-to-peer tanpa Gas, secara signifikan mengurangi gesekan dalam pembayaran kecil. Untuk pengguna perusahaan, Stable bahkan memungkinkan untuk mengunci prioritas transaksi dan batas biaya melalui bentuk langganan atau kontrak, semua biaya dinyatakan dalam USDT dan dapat dihitung sebelumnya. Penyelesaian “kepastian” ini sulit ditawarkan oleh sistem blockchain tradisional.

Secara ekologis, Stable fokus pada ekspansi ekosistem B2B. Ia mendapatkan investasi strategis dari PayPal Ventures dan berencana untuk memperkenalkan PYUSD ke dalam blockchain. Stable tidak mencoba bersaing dengan yang lain dalam penerbitan stablecoin, tetapi berharap untuk menjadi “rumah bagi semua stablecoin”. Di luar pasar yang sedang berkembang di mana Tether berakar, ia seperti jaringan yang membangun jalan tol untuk likuiditas yang ada, mengubah penyelesaian lintas batas yang sebelumnya bergantung pada SWIFT menjadi saluran blockchain dengan konfirmasi dalam hitungan detik.

Arc dan Tempo: Ketertiban yang Mematuhi dan Saluran Netral

Di luar dorongan ganda Tether, Circle dan Stripe memberikan jawaban yang sama sekali berbeda.

Arc adalah versi kepatuhan yang dikeluarkan oleh Circle. USDC sebagai aset gas asli, kompatibel dengan EVM, dilengkapi dengan mesin forex dan lapisan privasi tingkat institusi, berusaha untuk menyediakan lapisan penyelesaian yang dapat langsung terhubung dengan kolam dana dolar AS untuk bank, pembuat pasar, dan lembaga manajemen aset di dalam kerangka regulasi. Transaksi tidak lagi sekadar “transfer on-chain”, tetapi merupakan likuidasi waktu nyata yang terintegrasi dengan pasar modal tradisional dan pasar forex, dengan risiko penyelesaian yang diubah dengan kontrak pintar dan data oracle. Peran yang dimainkan Arc di sini lebih mirip dengan infrastruktur “Wall Street on-chain”.

Tempo memilih jalur blockchain konsorsium pada tahap awal perkembangan, diinkubasi oleh Stripe dan Paradigm, dengan membawa pengembang inti Ethereum, Dankrad Feist, untuk memasuki pertempuran ini dengan sikap netral terhadap stablecoin. Tempo berfokus pada pembayaran dan tidak terikat pada satu stablecoin tunggal, sekaligus mendukung berbagai stablecoin dolar AS sebagai gas dan media pembayaran. Bagi pengembang dan merchant yang tidak ingin terikat oleh penerbit tertentu, Tempo menawarkan lapisan dasar yang lebih terbuka. Sementara blockchain lain bersaing dalam “kinerja” dan “TVL”, Tempo bersaing dalam menarik sebanyak mungkin peserta dunia nyata ke dalam buku besar yang sama. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered… sekelompok raksasa dari bidang tradisional sebagai mitra awal, mengalihkan fokus Tempo dari “rantai” menjadi “konsorsium.”

Berbeda dengan “integrasi vertikal tertutup” dari Circle dan Tether, Tempo lebih mirip dengan AWS di era layanan cloud. Ia tidak berusaha untuk memonopoli aset itu sendiri, melainkan berharap untuk menjadi infrastruktur dasar yang menyatukan aset, yang memiliki nilai unik dalam konteks regulasi. Ini dapat mengurangi kekhawatiran tentang konsentrasi yang ditimbulkan oleh “duopoli stablecoin” hingga tingkat tertentu. Memberikan ruang untuk pola multipolar.

Retakan dalam Ketertiban

Empat rantai akan membuka era baru stablecoin, tetapi juga menyimpan kekhawatiran untuk putaran permainan berikutnya.

Risiko konsentrasi. Baik Plasma yang terikat erat dengan USDT, maupun Arc yang dekat dengan USDC, risiko teknis dan regulasi sangat terkait dengan penerbit. Semakin penting rantai, semakin tinggi biaya kegagalan titik tunggal.

Fragmentasi likuiditas. Meskipun penerbit yang berbeda membangun rantai sendiri dapat membawa inovasi, dalam jangka panjang ini bisa menyebabkan pemisahan rantai ganda. Jika mekanisme interoperabilitas lintas rantai tidak mencapai stabilitas setingkat SWIFT, maka tahap jembatan dapat menjadi titik lemah sistemik.

Mengelola desentralisasi. Semakin stablecoin chain bergerak menuju “kinerja tinggi, kepatuhan tinggi”, semakin mungkin akan mengorbankan desentralisasi dalam pemerintahan. Institusi lebih menyukai entitas yang dapat dimintai pertanggungjawaban, dan regulasi lebih menyukai peserta yang terbatas—ini membuat stablecoin chain sangat rentan untuk tergelincir menjadi “jaringan penyelesaian semi-terpusat yang mengenakan pakaian blockchain.”

Banyak pertanyaan kunci yang masih belum terjawab, apakah blockchain stablecoin ini benar-benar membangun infrastruktur keuangan terdesentralisasi, atau hanya menyalin siklus terpusat di dunia terdesentralisasi?

Era baru dolar

Stablecoin sedang menyelesaikan pergeseran yang sunyi namun berdampak besar. Dahulu, ia hanyalah sebuah “chip” di pasar kripto, digunakan untuk menjalankan fungsi sebagai ukuran nilai, penyimpanan, dan alat sirkulasi di dunia kripto. Namun kini, ia mulai berfungsi seperti rel kereta, mengarahkan kembali aliran dana dunia nyata ke dalam blockchain. Penerbit juga tidak lagi puas hanya menjadi “bayangan” dolar, melainkan ingin secara aktif mengambil peran dalam membangun jaringan penyelesaian dan infrastruktur pembayaran.

Mungkin beberapa tahun kemudian, melihat kembali. Semua perdebatan hari ini seputar Stable, Plasma, Arc, dan Tempo serta berbagai stablecoin di blockchain akan disederhanakan menjadi satu kalimat, “Itu adalah periode di mana dolar menulis ulang sejarahnya di dalam rantai.” Dalam sejarah ini, ada yang datang karena perbedaan suku bunga, ada yang datang karena teknologi, dan ada yang datang untuk tatanan keuangan baru. Jalur belum sepenuhnya dibangun, gerbong belum penuh penumpang, tetapi kereta sudah mulai berjalan. Masalah sebenarnya bukan lagi apakah kereta ini akan berangkat, tetapi siapa yang akan memegang kemudi, dan ke dunia seperti apa akhirnya ia akan menuju.