Revolusi regulasi Uni Eropa! Meniru SEC Amerika Serikat untuk menyatukan regulasi pertukaran enkripsi dan sekuritas.

Menurut laporan Financial Times, Komisi Eropa berencana untuk mengajukan proposal pada bulan Desember untuk mengkonsolidasikan regulasi pertukaran, pertukaran aset kripto, dan lembaga kliring di bawah satu entitas yang mirip dengan Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat. Tindakan Uni Eropa ini bertujuan untuk membangun “Pasar Kapital Bersama” yang memungkinkan perusahaan fintech kecil untuk lebih mudah melakukan ekspansi lintas negara tanpa perlu mendapatkan persetujuan dari banyak regulator regional dan nasional.

Rencana Aliansi Pasar Kapital dan Otoritas Tunggal

（sumber: “Financial Times”）

Menurut laporan terbaru dari Financial Times Inggris, Komisi Eropa berencana untuk mengajukan proposal pada bulan Desember untuk mengonsolidasikan pengawasan pertukaran sekuritas, pertukaran enkripsi, dan lembaga kliring di bawah satu entitas yang menyerupai Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Inisiatif yang disebut “Aliansi Pasar Kapital” ini adalah salah satu reformasi terbesar dalam kerangka regulasi keuangan Uni Eropa, yang bertujuan untuk secara fundamental mengubah cara layanan keuangan beroperasi di dalam Uni Eropa.

Mendirikan “Aliansi Pasar Kapital” memiliki motivasi inti untuk mengurangi hambatan regulasi dalam layanan keuangan lintas batas. Saat ini, sebuah perusahaan teknologi keuangan atau pertukaran Aset Kripto yang ingin beroperasi di beberapa negara anggota Uni Eropa harus mendapatkan izin dari masing-masing otoritas regulasi negara tersebut. Struktur regulasi yang terfragmentasi ini menyebabkan biaya kepatuhan yang tinggi dan proses persetujuan yang panjang, sehingga menyulitkan perusahaan rintisan kecil untuk bersaing dengan lembaga keuangan besar yang memiliki sumber daya hukum yang memadai.

Pendirian lembaga pengatur tunggal akan secara drastis mengubah situasi ini. Setelah mendapatkan persetujuan dari lembaga pengatur pusat, penyedia layanan keuangan akan dapat menawarkan layanan di seluruh wilayah Uni Eropa, yang dikenal sebagai “sistem lisensi tunggal”. Model ini telah terbukti efektif di Amerika Serikat, di mana pengaturan yang seragam dari SEC menjadikan pasar kapital Amerika sebagai salah satu pasar yang paling likuid dan kompetitif di dunia. Uni Eropa berharap dapat menggandakan keberhasilan ini untuk memperkuat posisinya dalam persaingan keuangan global.

Bagi industri Aset Kripto, proposal ini memiliki makna khusus. RUU Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa telah disetujui pada tahun 2023, memberikan kerangka regulasi yang seragam untuk Aset Kripto. Namun, aspek pelaksanaannya masih terfragmentasi di tangan otoritas regulasi di berbagai negara. Jika pertukaran Aset Kripto dimasukkan ke dalam yurisdiksi satu badan regulasi, itu akan benar-benar mewujudkan integrasi regulasi dari legislasi hingga pelaksanaan, yang memiliki dampak mendalam pada perkembangan industri.

Kontroversi dan Pendukung Rencana Ekspansi ESMA

Laporan menunjukkan bahwa salah satu solusi adalah memperluas kekuasaan European Securities and Markets Authority (ESMA) yang ada, agar mencakup entitas keuangan lintas batas yang penting, seperti pertukaran, perusahaan enkripsi, dan infrastruktur pasca-perdagangan lainnya. Namun, solusi ini dianggap “cukup kontroversial”. Saat ini, ESMA terutama bertanggung jawab untuk mengoordinasikan pekerjaan otoritas regulasi sekuritas di berbagai negara, tetapi tidak secara langsung mengawasi pelaku pasar. Mengubahnya menjadi lembaga pengawas super dengan kekuasaan penegakan hukum langsung akan menjadi perubahan mendasar dalam struktur kekuasaan.

Presiden Bank Sentral Eropa Christine Lagarde dan pendahulunya Mario Draghi mendukung langkah ini. Lagarde telah lama menganjurkan pendalaman integrasi pasar keuangan Uni Eropa, di mana dia percaya bahwa struktur regulasi yang terfragmentasi menghambat perkembangan pasar kapital Eropa, sehingga perusahaan-perusahaan Eropa terlalu bergantung pada pendanaan bank daripada pasar kapital. Reuters baru-baru ini melaporkan bahwa Lagarde juga mendukung seruan Jerman untuk membentuk satu pertukaran sekuritas Eropa.

Dukungan Lagarde menambah modal politik penting untuk proposal ini. Sebagai Presiden Bank Sentral Eropa dan mantan Direktur Jenderal Dana Moneter Internasional, ia memiliki pengaruh besar di dunia politik dan keuangan Eropa. Dukungan Draghi juga sama pentingnya, karena ia tidak hanya pernah menjabat sebagai Presiden Bank Sentral Eropa, tetapi juga menjadi Perdana Menteri Italia pada tahun 2021, sehingga memiliki pemahaman mendalam tentang operasi politik Uni Eropa. Dukungan dari kedua tokoh besar ini menunjukkan bahwa proposal ini bukanlah fantasi utopis para teknokrat, melainkan pilihan strategis yang diakui oleh elit keuangan Eropa.

Komisi Eropa mengatakan kepada Financial Times bahwa mereka “masih menjajaki potensi pengaturan di tingkat UE untuk infrastruktur kritis tertentu (seperti lembaga kliring pusat, lembaga penitipan sekuritas pusat, dan tempat perdagangan) serta entitas lintas batas besar (seperti perusahaan manajemen aset).” Pilihan yang mungkin termasuk restrukturisasi penuh ESMA, menciptakan lembaga pengatur baru, atau mengadopsi model campuran, di mana lembaga pusat mengatur entitas lintas batas, sementara entitas domestik tetap diatur oleh masing-masing negara.

Negara kecil menentang dan konflik kepentingan menyoroti tantangan

Menurut laporan, Luksemburg dan Dublin menunjukkan “keraguan” terhadap prospek pembentukan lembaga pengawas tunggal dan meragukan apakah Uni Eropa akan bertindak dengan mempertimbangkan kepentingan terbaik negara-negara kecil dengan pusat keuangan. Penolakan ini bukan kebetulan, melainkan mencerminkan perbedaan kepentingan yang dalam di dalam Uni Eropa. Luksemburg dan Irlandia keduanya merupakan negara anggota kecil, tetapi telah mengembangkan industri layanan keuangan yang sangat kompetitif.

Luksemburg adalah pusat dana investasi terbesar kedua di dunia, setelah Amerika Serikat, dengan mengelola lebih dari 5 triliun euro aset. Dublin setelah Brexit menjadi lokasi kantor pusat Uni Eropa bagi banyak lembaga keuangan Amerika. Keberhasilan negara-negara ini sebagian besar didasarkan pada regulasi negara yang fleksibel dan kebijakan pajak yang kompetitif. Pembentukan satu lembaga pengawas dapat melemahkan otonomi regulasi mereka, mengurangi kemampuan untuk menarik lembaga keuangan internasional.

Kekhawatiran Inti yang Ditentang oleh Negara Kecil

Kehilangan Otonomi Regulasi: Tidak dapat lagi menarik perusahaan internasional melalui kebijakan regulasi negara yang fleksibel.

Kelemahan Keunggulan Kompetitif Pajak: Pengawasan pusat mungkin disertai dengan koordinasi pajak, mempengaruhi strategi tarif pajak rendah.

Distribusi Kekuatan Pengambilan Keputusan yang Tidak Adil: Khawatir bahwa negara besar memiliki suara yang lebih besar dalam lembaga pengawasan pusat.

Penurunan Status Pusat Keuangan: Pengaturan terpadu mungkin menyebabkan aktivitas keuangan terkonsentrasi di Frankfurt atau Paris

Konflik kepentingan semacam ini tidak jarang terjadi dalam pengambilan keputusan Uni Eropa. Operasi Uni Eropa memerlukan keseimbangan antara “pendalaman integrasi” dan “menghormati kedaulatan masing-masing negara”, sementara pengawasan keuangan menyentuh inti kedaulatan ekonomi negara-negara. Secara historis, proposal seperti aliansi perbankan Uni Eropa dan integrasi fiskal sering kali tertunda atau mengalami kompromi karena perbedaan serupa. Proposal untuk satu otoritas pengawasan harus menemukan solusi yang dapat mencapai keseragaman pengawasan sekaligus melindungi kepentingan wajar negara-negara kecil.

Konteks yang lebih luas tentang pengaturan enkripsi

Dalam beberapa bulan terakhir, Komisi Eropa dan para menteri keuangan Uni Eropa telah mengambil sejumlah langkah untuk memperkuat regulasi di bidang kunci Aset Kripto, mencakup stablecoin dan pertukaran. Langkah-langkah ini bukanlah kejadian terpisah, melainkan bagian dari upaya Uni Eropa untuk membangun kerangka regulasi keuangan digital yang komprehensif. Menurut laporan sebelumnya dari The Block, Lagarde dan para menteri keuangan Uni Eropa baru-baru ini mencapai kesepakatan tentang peta jalan untuk penerbitan mata uang digital bank sentral zona euro (CBDC), dan Komisi Eropa juga berencana untuk mengajukan proposal mengenai tokenisasi aset dunia nyata pada bulan Desember.

Langkah-langkah ini bersama-sama membentuk tiga pilar utama dari strategi keuangan digital Uni Eropa. Pilar pertama adalah MiCA, yang menetapkan standar regulasi yang seragam untuk Aset Kripto. Pilar kedua adalah euro digital (CBDC), yang bertujuan untuk menyediakan mata uang digital yang berdaulat. Pilar ketiga adalah regulasi tokenisasi Aset Dunia Nyata (RWA), yang memungkinkan Aset tradisional beredar di blockchain. Pembentukan satu badan regulasi akan menyediakan mekanisme pelaksanaan yang seragam untuk ketiga pilar ini, memastikan bahwa standar regulasi diterapkan secara konsisten di seluruh Uni Eropa.

Bagi industri Aset Kripto, lingkungan regulasi ini merupakan peluang sekaligus tantangan. Peluangnya terletak pada kerangka regulasi yang jelas dan sistem lisensi tunggal yang akan mengurangi biaya kepatuhan, memungkinkan perusahaan Aset Kripto yang sah untuk beroperasi secara bebas di seluruh Uni Eropa. Tantangannya adalah, regulasi yang lebih ketat mungkin membatasi beberapa model bisnis inovatif, terutama yang terkait dengan proyek DeFi (keuangan terdesentralisasi). Uni Eropa perlu menemukan keseimbangan antara melindungi konsumen dan mendorong inovasi.

Jadwal Legislasi dan Tantangan Implementasi

Jika Komisi Eropa mengajukan proposal tersebut pada bulan Desember, itu akan memulai prosedur legislatif normal dengan Parlemen Eropa dan Dewan, termasuk amendemen dan negosiasi trilateral, yang mungkin berlangsung hingga 2026. Jadwal ini menunjukkan bahwa bahkan jika proposal berjalan lancar, implementasi yang sebenarnya akan memerlukan waktu beberapa tahun. Prosedur legislatif Uni Eropa dikenal rumit dan memakan waktu, memerlukan konsensus antara komisi, parlemen, dan dewan.

Variabel yang mungkin muncul dalam proses legislatif termasuk: parlemen mungkin mengajukan banyak amandemen, terutama terkait dengan cakupan kekuasaan regulator dan mekanisme akuntabilitas; negara-negara anggota dalam dewan mungkin meminta untuk mempertahankan lebih banyak kewenangan regulasi nasional; industri Aset Kripto mungkin melakukan lobi untuk mempengaruhi desain ketentuan tertentu. Selain itu, tahun 2026 adalah tahun pemilihan parlemen Eropa, perubahan dalam lanskap politik mungkin mempengaruhi prioritas legislasi.

Meskipun legislasi disetujui, tahap implementasi juga penuh tantangan. Diperlukan untuk membangun badan regulasi baru atau secara signifikan memperluas personel dan anggaran ESMA, diperlukan untuk melakukan transisi yang mulus dari fungsi regulasi nasional yang ada ke lembaga pusat, dan perlu dipastikan bahwa badan regulasi baru memiliki kapasitas teknis yang cukup untuk mengawasi bisnis Aset Kripto yang kompleks. Semua ini memerlukan waktu, sumber daya, dan kemauan politik.