Ambisi Valuasi Tether: Kekuatan Keuntungan atau Taruhan Berisiko?

Keuntungan Stellar di Tengah Pendapatan yang Dipicu Oleh Suku Bunga

Tether, penerbit USDT, dilaporkan sedang mencari valuasi $500 miliar, melampaui OpenAI dan ByteDance, didorong oleh laba luar biasa $13,4 miliar pada tahun 2024, sebagian besar dari bunga atas $100 miliar dalam kepemilikan Treasury AS. Tidak seperti valuasi OpenAI yang berada di kisaran $800-$900 miliar, yang didorong oleh taruhan pertumbuhan AI meskipun pendapatan yang modest, atau laba $400 miliar yang didukung oleh ByteDance dengan kisaran $2,5-$3 triliun, pendapatan Tether bersaing dengan raksasa teknologi. USDC milik Circle, yang menargetkan valuasi IPO $90-$100 miliar, tertinggal dengan laba bersih $1,56 miliar. Model Tether berkembang pada suku bunga tinggi dan permintaan stablecoin, tetapi ketergantungannya pada hasil siklikal menimbulkan kekhawatiran. Penurunan suku bunga global dapat mengurangi pendapatan, tidak seperti inovasi yang didorong OpenAI atau pendapatan terdiversifikasi ByteDance, menjadikan valuasi $500 miliar ambisius jika laba merosot.

Struktur Aset yang Kuat dengan Risiko yang Tersisa

Cadangan USDT Tether senilai $172 miliar didukung oleh 90% kas dan setara kas, termasuk $100 miliar dalam Obligasi U.S., 82.000 BTC ($5,5 miliar), dan 48 ton emas, dengan surplus $5,4 miliar yang menutupi risiko pinjaman. Laporan pengesahan BDO triwulanan meningkatkan transparansi, sebuah lompatan dari denda regulasi 2021, membuktikan ketahanan dengan $21 miliar dalam penebusan yang ditangani pada tahun 2022. Namun, ketergantungan pada Obligasi mengikat Tether pada dinamika utang AS, dan aset yang volatil seperti Bitcoin memperkenalkan risiko. Meskipun kuat, audit penuh tidak ada, dan kepercayaan bergantung pada reputasi, bukan ketelitian regulasi, berbeda dengan perusahaan yang terdaftar.

Pangsa Pasar Dominan Terancam

USDT menguasai 59% dari pasar stablecoin senilai $290 miliar, dengan $172 miliar yang beredar dibandingkan dengan USDC yang memiliki $74 miliar. Dengan 500 juta pengguna, USDT mengukuhkan perannya sebagai “dolar digital” crypto untuk perdagangan dan pengiriman uang. Namun, pertumbuhan 90% USDC pada Q2 2025 dan $12,3 miliar aliran masuk, yang dipicu oleh kejelasan regulasi, menantang Tether. Pemain baru seperti USDe ($9 miliar lonjakan Q3) dan PYUSD ($1 miliar+) mengikis pangsa, dengan FDUSD yang memperoleh pangsa di Asia. Keunggulan Tether sangat kuat tetapi tidak dapat dipertahankan.

Risiko Regulasi dan Struktur Mengintai

Valuasi Tether mengasumsikan tingkat dan permintaan yang tinggi yang berkelanjutan, tetapi pergeseran regulasi atau saturasi pasar dapat mengganggu ini. Berbeda dengan raksasa teknologi yang terdiversifikasi, model pendapatannya yang tunggal dan eksposur utang AS mengundang pengawasan.