Berapa banyak stablecoin yang dibutuhkan Hong Kong

Regulasi stabilcoin Hong Kong akan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025 dan mulai menerima aplikasi lisensi untuk penerbit stabilcoin yang terikat fiat, dengan lisensi pertama diperkirakan akan dikeluarkan pada awal 2026. Menurut data Otoritas Moneter, hingga akhir Agustus, telah diterima hingga 77 niat aplikasi, dengan aplikasi putaran pertama ditutup pada 30 September, menunjukkan bahwa lisensi stabilcoin Hong Kong sedang berlangsung dengan langkah yang teratur.

Baru-baru ini juga ada beberapa suara berbeda mengenai stablecoin Hong Kong. Dari sudut pandang persaingan antara AS dan Tiongkok, tampaknya tidak mungkin untuk melepaskan peluang baru bagi pengembangan stablecoin dolar Hong Kong dan yuan Tiongkok offshore di blockchain. Stablecoin yuan Tiongkok offshore juga mungkin akan membantu mendorong proses internasionalisasi yuan, sekaligus meningkatkan skala obligasi yuan offshore. Berdasarkan kepatuhan, pengawasan yang efektif, dan risiko yang dapat dikendalikan, pengenalan stablecoin dolar Hong Kong dan yuan Tiongkok offshore mungkin masih menjadi harapan bagi pihak regulator.

Kami memperkirakan bahwa setelah penerbitan lisensi stablecoin pertama di Hong Kong pada awal tahun depan, fokus utama akan pada stablecoin dolar Hong Kong, sementara penerbitan stablecoin yuan offshore mungkin masih memerlukan waktu persiapan, termasuk meningkatkan skala pasar obligasi yuan offshore.

· Permintaan Otoritas Moneter Hong Kong terhadap skenario aplikasi stablecoin berfokus pada apakah mereka dapat "berfungsi secara nyata dan bermanfaat dalam sistem keuangan". Kami berasumsi bahwa stablecoin HKD akan terutama digunakan untuk penyelesaian perdagangan lintas batas di Hong Kong, dengan total nilai perdagangan Hong Kong pada tahun 2024 sebesar 1,2 triliun USD, dan kami mengasumsikan 5% akan diselesaikan menggunakan stablecoin HKD, yang berarti lebih dari 60 miliar USD. Dengan asumsi kecepatan peredaran stablecoin HKD adalah 6, maka permintaan stablecoin HKD yang dihasilkan hanya dari penyelesaian perdagangan adalah sebesar 10 miliar USD.

· Logika yang sama, total perdagangan China pada tahun 2024 adalah 6,2 triliun USD, dengan tingkat penetrasi 5% dan kecepatan sirkulasi sekitar 6, yang berarti permintaan untuk penyelesaian perdagangan dengan stablecoin RMB akan melebihi 50 miliar USD.

Di atas mungkin merupakan batas bawah permintaan yang wajar untuk stablecoin HKD dan CNY di pasar, ini tidak termasuk permintaan untuk perdagangan aset kripto, bahkan tokenisasi aset dunia nyata terhadap stablecoin HKD dan CNY. Namun, dari segi kemampuan pasokan, pasokan stablecoin HKD pada dasarnya dapat memenuhi; tetapi kemampuan pasokan stablecoin CNY sangat kurang.

· Menurut data dari Otoritas Moneter, hingga 2024, saldo obligasi HKD yang belum dilunasi adalah 153,7 miliar USD, setelah dikurangi 114,2 miliar USD obligasi perusahaan, saldo obligasi pemerintah Hong Kong sekitar 40 miliar USD, yang sesuai dengan permintaan 10 miliar USD untuk stablecoin HKD, rasio cakupannya akan kurang dari 4 (mengingat 40 miliar obligasi pemerintah tidak semuanya adalah obligasi jangka pendek, aset cadangan di balik stablecoin sebagian besar adalah obligasi pemerintah jangka pendek);

· Dalam melihat situasi pasokan stablecoin yuan offshore, hal ini akan terutama dibatasi oleh skala obligasi pemerintah yuan offshore yang terlalu rendah di Hong Kong. Menurut data dari Otoritas Moneter, hingga tahun 2024, obligasi pemerintah yuan offshore kurang dari 50 miliar USD, sementara permintaan untuk stablecoin yuan yang hanya dari kebutuhan penyelesaian perdagangan saja dapat mendorong permintaan stablecoin yuan sebesar 50 miliar USD. Perkembangan pasar obligasi yuan offshore yang tertinggal akan menjadi kendala terbesar bagi perkembangan stablecoin yuan offshore.

Melihat ke depan, jalur perkembangan stablecoin di Hong Kong mungkin adalah, lisensi akan dikeluarkan awal tahun depan, di bawah prasyarat kepatuhan dan pengawasan yang efektif, stablecoin dolar Hong Kong akan terlebih dahulu memperluas skala, dan penerbitan obligasi pemerintah dalam yuan offshore (termasuk surat berharga bank sentral) mungkin akan meningkat, skala swap yuan juga mungkin meningkat untuk meningkatkan stok yuan offshore, setelah melakukan semua persiapan terkait ini, baru kemudian stablecoin yuan offshore mungkin benar-benar dapat meningkatkan skala.

Grafik 1: Skala Obligasi HKD dan Skala Obligasi RMB Offshore