Satu-satunya jalan keluar Hong Kong adalah menjadi pasar stablecoin nomor satu di dunia.

Penulis: Wang Yang, Bai Liang, penulis kolom FT Chinese Network

Dalam artikel sebelumnya ("Kisah Kegagalan dan Keberhasilan Stablecoin: Mengapa Dolar Menang, Eropa Kalah?"), kami menganalisis dua sisi dunia stablecoin: Amerika Serikat dengan "kebijaksanaan yang samar" dan kekuatan pasar, memungkinkan USDT dan USDC untuk cepat berinovasi dan menguasai pasar, dan kemudian didukung oleh legislasi yang sesuai, membangun kekaisaran stablecoin dolar saat ini; sementara Eropa dan Singapura justru karena "regulasi yang sempurna", telah membunuh pertumbuhan inovasi di negara mereka sendiri. Pelajaran sejarah jelas dan mendalam: dalam perlombaan inovasi keuangan, waktu dan ekosistem jauh lebih penting daripada aturan yang sempurna.

Apa pelajaran untuk Hong Kong? Pada bulan Mei tahun ini, undang-undang stablecoin di Hong Kong disetujui oleh Dewan Legislatif dan mulai berlaku pada 1 Agustus, serta mengeluarkan serangkaian pedoman dan peraturan. Perhatian dunia tertuju pada Hong Kong. Apakah Hong Kong memiliki kesempatan untuk menjadi pendorong pertumbuhan baru di bidang stablecoin, alih-alih hanya menjadi contoh regulasi seperti Eropa dan Singapura?

Secara jujur, jika Hong Kong terus mengikuti jalur saat ini - mengejar kerangka regulasi "sempurna", pengembangan pasar yang hati-hati, dan proyek inovasi yang bertahap - maka jawabannya adalah tidak. Hong Kong perlu menyadari realitas pahit: dalam dunia stablecoin saat ini, "anak baik" pasti akan gagal. Keberhasilan atau kegagalan stablecoin Hong Kong tidak boleh hanya dilihat sebagai masalah regulasi keuangan, tetapi harus diangkat ke tingkat strategi keuangan digital nasional.

Satu-satunya jalan keluar untuk Hong Kong bukanlah merancang kerangka regulasi yang sempurna, tetapi mengerahkan segala upaya untuk menciptakan pasar stablecoin yang paling likuid di dunia, dengan beragam skenario aplikasi, dan yang paling dinamis. Dan RWA yang sedang berkembang adalah pegangan strategis untuk stablecoin.

Hong Kong harus membangun "koridor stablecoin" dengan pola pikir yang lebih tinggi dan lebih inovatif, sehingga dapat mengambil inisiatif dalam revolusi stablecoin, menjadi titik tumpu yang kokoh dalam strategi nasional, dan bukan sekadar pengikut defensif.

Menghindari "jerat regulasi": Perubahan pola pikir dari "pengatur" menjadi "pembina pasar"

Risiko terbesar saat ini adalah bahwa Hong Kong mungkin secara tidak sadar jatuh ke dalam "jebakan regulasi". Ini adalah pola pikir yang tampaknya bertanggung jawab, tetapi sebenarnya mematikan: berusaha untuk meramalkan dan menghilangkan semua risiko melalui pembuatan aturan yang sangat rinci. Hasilnya, seperti yang ditunjukkan oleh Undang-Undang MiCA Eropa, adalah menciptakan "cangkang yang halus" — sistem yang sempurna, tetapi pasar yang layu.

Dibandingkan dengan Eropa dan Singapura, pola unik Hong Kong memberikannya potensi yang melampaui. Perkembangan stablecoin di Hong Kong tidak terbatas pada eksperimen regulasi lokal. Otoritas regulasi Hong Kong harus menyelesaikan perubahan pemikiran yang mendalam: dari "pengatur keuangan" menjadi "pengembang pasar". Tujuan regulasi seharusnya bukan "tidak ada masalah", tetapi "mencapai hasil" — dengan menjaga batas keamanan keuangan, mengembangkan ekosistem yang makmur. Ini berarti bahwa regulasi itu sendiri perlu menjadi suatu layanan (Regulation as a Service), dengan KPI inti (indikator kinerja utama) yang seharusnya adalah kedalaman likuiditas pasar, jumlah proyek ekosistem, dan pangsa stablecoin yang diterbitkan Hong Kong dalam penyelesaian global, terutama dalam penyelesaian RWA.

Stablecoin adalah infrastruktur yang mendorong ekonomi digital, pembayaran lintas batas, dan DeFi. Akibat dari regulasi yang berlebihan sangat jelas: Usaha kecil dan menengah serta proyek startup dikecualikan dari akses karena ambang batas yang tinggi, menciptakan oligopoli dan membunuh inovasi yang beragam; Stablecoin terputus dari ekosistem DeFi, yang mengakibatkan Hong Kong terpinggirkan dalam gelombang Web 3, tidak dapat berintegrasi ke dalam jaringan desentralisasi global; Efek "regulasi arbitrase" semakin menonjol, proyek-proyek potensial mengalir ke AS, Dubai, atau Abu Dhabi yang memiliki regulasi lebih fleksibel, sementara Hong Kong justru tertinggal dalam persaingan keuangan digital.

Untuk mengatasi dilema ini, Hong Kong dapat memperkenalkan pengawasan berlapis berdasarkan peraturan yang ada, dengan pembagian berdasarkan skala: stablecoin berskala besar yang ditujukan untuk publik (seperti yang diterbitkan oleh bank atau raksasa teknologi) dapat dikenakan manajemen yang ketat terkait kecukupan modal, pengungkapan cadangan, dan area risiko; stablecoin berskala kecil dan eksperimental dapat diuji coba dalam "sandbox regulasi" yang relatif longgar, dengan pengecualian atau perlakuan yang lebih lunak. Berdasarkan fungsi: stablecoin berbasis pembayaran menekankan kehandalan; stablecoin berbasis investasi atau eksperimental lebih berfokus pada pengungkapan dan perlindungan, bukan larangan total. Pendekatan bertahap: startup dimulai dari sandbox, seiring dengan perpanjangan skala, masuk ke dalam pengawasan penuh, menghindari "satu ukuran untuk semua" yang dapat membunuh kekuatan baru.

Selain itu, ruang inovasi layak untuk dieksplorasi secara berani: sandbox yang teratur, memungkinkan platform penerbitan stablecoin untuk berinovasi dengan cepat. Di sini, Hong Kong harus mengubah cara berpikir, mengubah sandbox dari "ladang percobaan regulasi" menjadi "ladang percobaan regulasi yang berfungsi sebagai layanan"; sistem identifikasi yang fleksibel, seperti "verifikasi transaksi kecil yang disederhanakan"; mengakomodasi DeFi, mengembangkan skema "pengemasan yang sesuai" agar stablecoin Hong Kong tetap sesuai regulasi dan dapat beredar dalam protokol global. Langkah-langkah ini akan mengubah regulasi menjadi layanan, mendorong Hong Kong bertransisi dari "pengatur" menjadi "pengembang pasar".

Membangun Ekosistem Strategis: RWA

Dalam skenario aplikasi stablecoin, terobosan utama stablecoin Hong Kong adalah membangun pasar aplikasi strategis - RWA. Berbeda dengan Eropa dan Singapura, perbedaan terbesar di Hong Kong adalah dukungannya dari negara manufaktur dan perdagangan terbesar di dunia - China. Pada tahun 2024, total perdagangan luar negeri China telah melebihi 6,3 triliun dolar AS, menduduki peringkat pertama di dunia selama bertahun-tahun. Keunggulan unik Hong Kong terletak pada perannya sebagai "super connector": mampu menghubungkan ekonomi riil besar di daratan China dan juga terintegrasi ke dalam pasar modal global. Kartu ini ditakdirkan untuk dimainkan melalui "aset dunia nyata (RWA)".

Keberhasilan stablecoin dolar AS didasarkan pada perdagangan aset virtual. Sedangkan peluang stablecoin Hong Kong terletak pada digitalisasi aset fisik.

Bayangkan sebuah skenario: sebuah pabrik di Dongguan mengekspor barang senilai 5 juta dolar AS ke Brasil, proses tradisional harus bergantung pada letter of credit dolar AS, telekomunikasi SWIFT, dan beberapa bank perantara, sehingga dana seringkali membutuhkan waktu 2-3 minggu untuk masuk. Namun, dalam model RWA+ stablecoin di Hong Kong, piutang ini dapat segera di-tokenisasi, menjadi token RWA, dan diperdagangkan di pasar global. Pabrik segera mendapatkan dana, sementara investor mendapatkan imbal hasil jangka pendek sebesar 5%-7% per tahun. Seluruh transaksi dilakukan melalui stablecoin yang patuh di Hong Kong, efisiensi, transparansi, dan keuntungan biaya sangat jelas.

Model ini tidak hanya meningkatkan efisiensi pembiayaan, tetapi juga merombak tatanan keuangan global. Bagi ekonomi riil China, ini adalah alat untuk mengurangi biaya keuangan dan meningkatkan daya saing internasional; bagi internasionalisasi yuan, ini menciptakan permintaan untuk stablecoin yang tidak spekulatif; bagi Hong Kong, ini adalah peluang strategis untuk menjadi pusat infrastruktur keuangan digital generasi baru.

Dalam model baru RWA ditambah stablecoin di Hong Kong, piutang dari transaksi ini ditokenisasi di platform yang patuh di Hong Kong dan menjadi token RWA. Pabrik di Dongguan tidak perlu menunggu lagi, mereka dapat langsung menjual token RWA ini di pasar sekunder kepada investor global—misalnya, sebuah kantor keluarga di Dubai yang mencari imbal hasil berkualitas tinggi dalam jangka pendek, dan mendapatkan dana dalam sekejap. Seluruh transaksi, dari penerbitan RWA, perdagangan, hingga pembayaran akhir oleh pembeli di Brasil, dilakukan sepenuhnya melalui offshore renminbi, dolar Hong Kong, atau bahkan stablecoin dolar yang patuh di Hong Kong yang diterbitkan. Stablecoin di sini bukanlah alat spekulasi, melainkan lapisan penyelesaian yang efisien.

Signifikansi strategis dari model ini adalah disruptive. Bagi ekonomi riil Tiongkok, ini memberikan efisiensi pembiayaan dan likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi jutaan perusahaan ekspor, secara signifikan mengurangi biaya keuangan dan meningkatkan daya saing internasional. Bagi strategi "de-dollarization" negara, ini menciptakan permintaan untuk stablecoin yuan offshore yang kuat dan non-speculative. Pembeli Brasil dan investor Dubai menggunakan stablecoin CNH, bukan karena politik atau spekulasi, tetapi karena itu mengarah pada pasar pembiayaan perdagangan yang lebih efisien dan menguntungkan. Ini adalah penggantian secara alami dari posisi penyelesaian dolar dengan alat yang "lebih baik" di tingkat bisnis. Bagi Hong Kong, ini tidak akan lagi menjadi pengikut di bidang stablecoin, tetapi akan menjadi pembuat aturan dan pusat inti dari infrastruktur keuangan digital generasi baru. Semua aset perdagangan global akan berkumpul di sini untuk tokenisasi dan perdagangan.

Keuangan perdagangan hanyalah titik awal. Proyek infrastruktur di China, proyek energi hijau dan kredit karbon, real estat komersial di Greater Bay Area... bahkan aset patuh di negara dan wilayah lain, semuanya dapat menjadi aset digital yang dapat dialokasikan oleh investor global melalui platform RWA di Hong Kong, dan semua ini akan didukung oleh stablecoin patuh Hong Kong.

Membangun "Korridor Stabilitas Koin Hong Kong"

Dengan panduan kebijakan, pengawasan yang wajar, dan promosi inovasi, Hong Kong dapat menciptakan "koridor stablecoin", menghubungkan sistem keuangan China dengan dunia, dan menjadi pusat inovasi stablecoin dan penyelesaian lintas batas global. Ini bukan saluran pembayaran yang sempit, tetapi ekosistem multidimensional: secara geografis menghubungkan daratan dengan dunia, secara teknis menjembatani keuangan tradisional dan digital, menyediakan "izin kepatuhan", dan mengintegrasikan dunia nyata dengan likuiditas aset digital.

Menyediakan solusi stablecoin di lapisan perdagangan RWA adalah bagian yang paling imajinatif dari koridor. Hong Kong sedang mendorong tokenisasi aset seperti obligasi, dana, dan energi hijau, sementara stablecoin adalah alat penyelesaian yang alami. Pada saat yang sama, membina dana pembuat pasar untuk memastikan vitalitas pasar.

Pilar pertama adalah mata uang yang beragam, pragmatis sebagai raja. Dengan RWA sebagai inti, secara pragmatis mendorong pengembangan stablecoin yang beragam. Stablecoin Renminbi offshore adalah inti strategis untuk mendukung pembiayaan perdagangan; stablecoin Dolar Hong Kong adalah ladang percobaan untuk investasi keuangan dan inovasi lokal; dan lebih berani memasukkan stablecoin Dolar AS yang patuh ke dalam sistem, sebagai "saluran pengairan" untuk menarik likuiditas global pada tahap awal, yang pada akhirnya melayani ekosistem RWA.

Pilar kedua adalah penyelipan skenario, meledakkan ekosistem. Pemerintah harus memimpin, memberikan kepercayaan. Dana valuta asing HKMA dan cadangan keuangan pemerintah Hong Kong dapat secara simbolis mengalokasikan 1-2% untuk stablecoin HKD atau CNY offshore yang sepenuhnya patuh. Tindakan ini akan melepaskan sinyal kepercayaan yang tak tertandingi, berfungsi sebagai "penstabil laut". Yang lebih penting, mewajibkan proyek RWA yang diterbitkan di Hong Kong untuk melakukan penggalangan dana, perdagangan, dan penyelesaian menggunakan stablecoin yang patuh di Hong Kong, akan mengikat stablecoin dengan "aplikasi killer" Hong Kong secara mendalam, menciptakan efek roda terbang "RWA-stablecoin" yang kuat. Selain itu, perlu membuka "kapiler pembayaran", mendorong bahkan mewajibkan raksasa pembayaran lokal seperti Octopus, FPS, AlipayHK, WeChat Pay HK, untuk sepenuhnya mengintegrasikan fungsi pertukaran dan pembayaran stablecoin yang patuh. Ketika warga dapat membayar transportasi dan belanja dengan stablecoin tanpa hambatan, ekosistem aplikasi baru dapat dianggap benar-benar terwujud.

Pilar ketiga adalah inovasi regulasi, yang dinamis dan fleksibel. Regulasi harus mendukung pertumbuhan RWA. "Sandbox regulasi" yang normal memungkinkan platform penerbitan RWA untuk cepat melakukan uji coba; regulasi yang terklasifikasi memberikan ruang yang moderat untuk berbagai jenis RWA dan stablecoin; lebih penting lagi, secara aktif mengeksplorasi solusi "pengemasan yang sesuai" yang memungkinkan stablecoin yang sesuai untuk berinteraksi dengan protokol DeFi global, sehingga aset RWA mendapatkan likuiditas global.

Kesimpulan: Masa depan Hong Kong, peluang bagi China

Peta stablecoin global masih jauh dari selesai. Amerika Serikat telah memenangkan putaran pertama yang berbasis pada perdagangan aset digital, tetapi putaran kedua yang berbasis pada ekonomi nyata dan perdagangan global baru saja dimulai, dan RWA adalah peluncurnya.

Hong Kong tidak menghadapi masalah teknis atau hukum, tetapi masalah tekad dan pola pikir. Apakah memilih untuk menjadi "bonsai regulasi" yang canggih tetapi tidak berarti, atau menjadi "hutan hujan strategis" yang didorong oleh RWA dan mengubah globalisasi?

Jawaban tidak perlu dijelaskan. Hong Kong harus memanfaatkan jendela sejarah yang cepat berlalu ini dengan keberanian yang penuh komitmen, menjadikan RWA sebagai inti absolut dari strategi stablecoin-nya. Dengan mendominasi pasar RWA global, Hong Kong tidak hanya dapat memperoleh posisi pusat di era keuangan digital, tetapi juga dapat memberikan dukungan strategis yang paling kuat untuk peningkatan perdagangan dan internasionalisasi mata uang negara. Inilah satu-satunya masa depan stablecoin Hong Kong, dan juga kontribusi terbesarnya bagi negara.