Baru-baru ini, perang lelang hak penerbitan USDH yang dipicu oleh HyperLiquid menarik perhatian pemain seperti Circle, Paxos, dan Frax Finance untuk bersaing secara terbuka, bahkan ada raksasa yang rela mengeluarkan 20 juta USD sebagai insentif ekosistem sebagai taruhan. Badai ini tidak hanya menunjukkan daya tarik besar dari stablecoin asli protokol Keuangan Desentralisasi, tetapi juga memberi kita gambaran tentang logika stablecoin di dunia DeFi.
Dengan kesempatan ini, kami juga berharap dapat meninjau kembali: Apa itu stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi, mengapa begitu penting? Dan dalam konteks mekanisme penerbitan yang semakin matang saat ini, apa sebenarnya titik tumpu yang menentukan keberhasilan atau kegagalannya?
Sumber: Paxos
Mengapa stablecoin DeFi sangat diminati?
Sebelum membahas masalah ini, kita harus mengakui satu fakta: pasar stablecoin saat ini masih didominasi oleh stablecoin yang diterbitkan oleh lembaga terpusat (seperti USDT dan USDC). Dengan kepatuhan yang kuat, likuiditas, dan keunggulan awal, mereka telah menjadi jembatan terpenting antara dunia kripto dan dunia nyata.
Namun, pada saat yang sama, ada kekuatan yang mengejar desentralisasi yang lebih murni, anti-sensor, dan transparansi, yang selalu mendorong perkembangan stablecoin asli DeFi, dan bagi sebuah protokol desentralisasi dengan volume perdagangan harian yang mencapai puluhan miliar USD, nilai dari stablecoin asli tidak perlu diragukan lagi.
Ini bukan hanya unit penilaian dan penyelesaian inti di dalam platform, yang dapat secara signifikan mengurangi ketergantungan pada stablecoin eksternal, tetapi juga dapat mengunci nilai dari transaksi, pinjaman, penyelesaian, dan aspek lainnya dengan kuat dalam ekosistem itu sendiri. Sebagai contoh USDH di HyperLiquid, posisinya bukan sekadar menyalin USDT, tetapi untuk menjadi "jantung" dari protokol — berfungsi sebagai margin, unit penilaian, dan pusat likuiditas.
Ini berarti, siapa pun yang dapat memegang hak penerbitan USDH, mereka akan dapat menduduki posisi strategis yang sangat penting dalam pola masa depan HyperLiquid, yang merupakan alasan mendasar mengapa pasar dengan cepat merespons setelah HyperLiquid mengulurkan tangan, bahkan Paxos dan PayPal tidak segan-segan mengeluarkan 20 juta dolar AS sebagai insentif ekosistem sebagai taruhan.
Dengan kata lain, bagi protokol DeFi yang sangat bergantung pada likuiditas, stablecoin bukan hanya sebuah "alat", tetapi merupakan "titik tumpu" dari aktivitas ekonomi on-chain yang mencakup transaksi dan siklus nilai. Baik itu DEX, Lending, protokol derivatif, maupun aplikasi pembayaran on-chain, stablecoin memainkan peran inti sebagai lapisan penyelesaian berbasis dolar.
Sumber: stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi dari imToken Web (web.token.im)
Dari sudut pandang imToken, stablecoin bukan lagi alat yang dapat dijelaskan dengan satu narasi tunggal, melainkan merupakan "kumpulan aset" multidimensi — pengguna yang berbeda, kebutuhan yang berbeda, akan berhubungan dengan pilihan stablecoin yang berbeda (baca selengkapnya: "Pandangan dunia stablecoin: Bagaimana membangun kerangka klasifikasi stablecoin dari perspektif pengguna?").
Dalam kategori ini, "stabilcoin protokol DeFi" (DAI, GHO, crvUSD, FRAX, dll.) adalah salah satu jenis yang independen, yang lebih menekankan pada atribut desentralisasi dan otonomi protokol dibandingkan dengan stabilcoin terpusat - dengan desain mekanisme protokol itu sendiri dan aset yang dijaminkan sebagai dasar acuan, berusaha untuk melepaskan ketergantungan pada satu institusi. Ini juga merupakan alasan mengapa meskipun pasar berfluktuasi berulang kali, masih ada banyak protokol yang terus mencoba.
Perang Paradigma yang Dimulai dari DAI
Evolusi stablecoin asli dari protokol Keuangan Desentralisasi, pada dasarnya adalah sebuah pertarungan paradigma yang berfokus pada skenario, mekanisme, dan efisiensi.
1.MakerDAO (Sky) DAI (USDS)
Sebagai pelopor stablecoin terdesentralisasi, DAI yang diluncurkan oleh MakerDAO menciptakan paradigma pencetakan over-collateralized, yang memungkinkan pengguna untuk menyimpan ETH dan aset lainnya sebagai jaminan di dalam vault untuk mencetak DAI, dan telah melewati berbagai ujian pasar yang ekstrem.
Namun yang kurang diketahui adalah, DAI juga merupakan stablecoin protokol DeFi yang pertama kali merangkul RWA (aset dunia nyata), sejak tahun 2022 MakerDAO mulai mencoba agar penerbit aset dapat mengubah aset dunia nyata menjadi token untuk pembiayaan pinjaman, berusaha mencari dukungan aset yang lebih besar dan skenario permintaan untuk DAI.
Setelah MakerDAO baru-baru ini berganti nama menjadi Sky dan meluncurkan USDS sebagai bagian dari rencana akhir, MakerDAO berencana untuk menarik kelompok pengguna yang berbeda dari DAI berdasarkan stablecoin baru, serta memperluas adopsi dari Keuangan Desentralisasi ke skenario off-chain.
2.GHO dari Aave
Menariknya, Aave yang berbasis pada pinjaman justru mendekati MakerDAO, meluncurkan stablecoin GHO yang terdesentralisasi, didukung oleh jaminan, dan terhubung dengan USD.
Ini memiliki logika yang sama dengan DAI—merupakan stablecoin over-collateralized yang dicetak menggunakan aTokens sebagai jaminan, pengguna dapat menggunakan aset di Aave V3 sebagai jaminan untuk mencetak secara over-collateralized. Satu-satunya perbedaan adalah karena semua jaminan adalah modal produktif, akan menghasilkan bunga tertentu (aTokens), yang tergantung pada permintaan pinjaman.
Sumber: Dune
Dari sudut pandang kontrol eksperimental, MakerDAO bergantung pada perluasan kekuasaan penerbitan koin dalam ekosistem, sementara Aave mengembangkan stablecoin dalam skenario pinjam meminjam yang sudah mateng, kedua hal ini dianggap sebagai template perkembangan stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi yang berbeda.
Dan hingga saat penulisan, jumlah pencetakan GHO telah melewati 3,5 juta koin, dengan pertumbuhan yang relatif stabil dalam 2 tahun terakhir, tingkat pengakuan pasar dan penerimaan pengguna meningkat secara bertahap.
3.crvUSD dari Curve
crvUSD sejak diluncurkan pada tahun 2023, telah mendukung berbagai aset utama sebagai jaminan, termasuk sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH, dan ETH, serta mencakup kategori LSD (aset penyimpanan likuid) utama. Mekanisme likuidasi LLAMMA yang unik juga membuat pengguna lebih mudah untuk memahami dan menggunakannya.
Hingga saat penulisan, jumlah penerbitan crvUSD telah melampaui 230 juta koin, yang patut dicatat adalah bahwa hanya satu aset wstETH saja yang menyumbang sekitar setengah dari total penerbitan crvUSD, menyoroti ikatan yang dalam dan keunggulan pasar di bidang LSDfi.
4.Frax Finance 的 frxUSD
Kisah Frax Finance sangat dramatis, selama krisis stabilitas di tahun 2022, Frax dengan cepat menyesuaikan strategi dengan meningkatkan cadangan yang cukup untuk sepenuhnya beralih menjadi stablecoin yang sepenuhnya terjamin, yang bisa dianggap sebagai langkah untuk menjaga kestabilan.
Langkah yang lebih penting adalah, dalam dua tahun terakhir, ia dengan tepat memasuki jalur LSD, memanfaatkan produk ekosistemnya frxETH dan sumber daya pemerintahan yang telah terakumulasi, menciptakan tingkat pengembalian yang sangat menarik di platform seperti Curve, dan berhasil mencapai kurva pertumbuhan kedua.
Dalam kompetisi penawaran USDH terbaru, Frax mengajukan proposal "komunitas pertama" dan berencana untuk mengaitkan USDH dengan frxUSD 1:1, frxUSD didukung oleh dana obligasi pemerintah berbasis blockchain BUIDL yang dikelola oleh BlackRock, "100% dari hasil obligasi pemerintah yang mendasari akan langsung didistribusikan kepada pengguna Hyperliquid melalui cara programatis di blockchain, Frax tidak menarik biaya apapun."
Dari "penerbitan" ke "perdagangan", apa yang menjadi titik tumpu?
Dari contoh di atas, dapat dilihat bahwa, dalam beberapa hal, stablecoin adalah jalan yang harus dilalui oleh protokol DeFi dari "alat" menuju "sistem".
Sebenarnya, sebagai narasi yang terlupakan setelah musim panas 2020-2021, stablecoin protokol DeFi telah berada di jalur evolusi yang terus menerus, dari MakerDAO, Aave, Curve hingga kini HyperLiquid, kita menemukan bahwa fokus pertempuran ini telah berubah diam-diam.
Kunci bukan pada kemampuan penerbitan, tetapi pada skenario perdagangan dan aplikasi. Singkatnya, baik itu over-collateralized atau reserve yang cukup, menerbitkan stablecoin yang terikat dengan USD sudah bukan masalah lagi, kunci sebenarnya adalah "apa yang bisa dilakukan dengannya? Siapa yang akan menggunakannya? Di mana ia dapat beredar?"
Seperti yang ditekankan oleh HyperLiquid saat menawar hak penerbitan USDH—berfokus pada pelayanan untuk ekosistem HyperLiquid dan mematuhi standar, inilah titik tumpu sejati dari stablecoin DeFi:
Pertama-tama, tentu saja ada skenario endogen yang dapat mendukung penyebaran luas dari stablecoin ini, yang juga merupakan "basis" dari stablecoin, seperti——untuk Aave, itu adalah pinjaman; untuk Curve, itu adalah perdagangan; untuk HyperLiquid, itu akan menjadi perdagangan derivatif (aset margin), dapat dikatakan bahwa skenario endogen yang kuat dapat memberikan permintaan yang paling mendasar dan paling setia untuk stablecoin;
Selanjutnya adalah kedalaman likuiditas, karena pada akhirnya, nyawa stablecoin tergantung pada pasangan perdagangan dengan aset utama lainnya (seperti ETH, WBTC) dan stablecoin lainnya (seperti USDC, USDT). Memiliki satu atau lebih kolam likuiditas yang dalam adalah dasar untuk menjaga stabilitas harga dan memenuhi kebutuhan transaksi dalam skala besar, inilah sebabnya mengapa Curve masih menjadi tempat yang sangat diperebutkan oleh semua stablecoin hingga saat ini;
Kemudian ada kemampuan untuk digabungkan dan diperluas, apakah sebuah stablecoin dapat dengan mudah diintegrasikan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya, sebagai jaminan, aset pinjaman, atau aset dasar untuk pengumpul hasil, menentukan batas atas jaringan nilainya;
Akhirnya adalah dorongan hasil "menambah keindahan" - dalam pasar DeFi yang berorientasi pada stok, tingkat pengembalian adalah cara paling efektif untuk menarik likuiditas; stablecoin yang "menghasilkan uang untuk pengguna" menjadi lebih menarik;
Singkatnya, stablecoin terpusat masih merupakan likuiditas dasar dari Keuangan Desentralisasi, dan bagi semua protokol Keuangan Desentralisasi, penerbitan stablecoin asli tidak lagi sekadar pilihan teknologi, tetapi merupakan strategi pengaturan yang berkaitan dengan nilai ekosistem yang tertutup. Titik tumpu sebenarnya telah beralih dari "bagaimana cara menerbitkan" menjadi "bagaimana agar itu dapat diperdagangkan dan digunakan secara frekuensi tinggi."
Ini juga menentukan, di masa depan stablecoin DeFi yang dapat menang, pasti adalah mereka yang dapat memberikan kepada pemegangnya skenario aplikasi yang paling kuat, likuiditas yang paling dalam, dan hasil yang paling berkelanjutan sebagai "aset super", bukan hanya sebagai "mata uang".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Di mana titik tumpu dari stablecoin Keuangan Desentralisasi?
Baru-baru ini, perang lelang hak penerbitan USDH yang dipicu oleh HyperLiquid menarik perhatian pemain seperti Circle, Paxos, dan Frax Finance untuk bersaing secara terbuka, bahkan ada raksasa yang rela mengeluarkan 20 juta USD sebagai insentif ekosistem sebagai taruhan. Badai ini tidak hanya menunjukkan daya tarik besar dari stablecoin asli protokol Keuangan Desentralisasi, tetapi juga memberi kita gambaran tentang logika stablecoin di dunia DeFi.
Dengan kesempatan ini, kami juga berharap dapat meninjau kembali: Apa itu stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi, mengapa begitu penting? Dan dalam konteks mekanisme penerbitan yang semakin matang saat ini, apa sebenarnya titik tumpu yang menentukan keberhasilan atau kegagalannya?
Sumber: Paxos
Mengapa stablecoin DeFi sangat diminati?
Sebelum membahas masalah ini, kita harus mengakui satu fakta: pasar stablecoin saat ini masih didominasi oleh stablecoin yang diterbitkan oleh lembaga terpusat (seperti USDT dan USDC). Dengan kepatuhan yang kuat, likuiditas, dan keunggulan awal, mereka telah menjadi jembatan terpenting antara dunia kripto dan dunia nyata.
Namun, pada saat yang sama, ada kekuatan yang mengejar desentralisasi yang lebih murni, anti-sensor, dan transparansi, yang selalu mendorong perkembangan stablecoin asli DeFi, dan bagi sebuah protokol desentralisasi dengan volume perdagangan harian yang mencapai puluhan miliar USD, nilai dari stablecoin asli tidak perlu diragukan lagi.
Ini bukan hanya unit penilaian dan penyelesaian inti di dalam platform, yang dapat secara signifikan mengurangi ketergantungan pada stablecoin eksternal, tetapi juga dapat mengunci nilai dari transaksi, pinjaman, penyelesaian, dan aspek lainnya dengan kuat dalam ekosistem itu sendiri. Sebagai contoh USDH di HyperLiquid, posisinya bukan sekadar menyalin USDT, tetapi untuk menjadi "jantung" dari protokol — berfungsi sebagai margin, unit penilaian, dan pusat likuiditas.
Ini berarti, siapa pun yang dapat memegang hak penerbitan USDH, mereka akan dapat menduduki posisi strategis yang sangat penting dalam pola masa depan HyperLiquid, yang merupakan alasan mendasar mengapa pasar dengan cepat merespons setelah HyperLiquid mengulurkan tangan, bahkan Paxos dan PayPal tidak segan-segan mengeluarkan 20 juta dolar AS sebagai insentif ekosistem sebagai taruhan.
Dengan kata lain, bagi protokol DeFi yang sangat bergantung pada likuiditas, stablecoin bukan hanya sebuah "alat", tetapi merupakan "titik tumpu" dari aktivitas ekonomi on-chain yang mencakup transaksi dan siklus nilai. Baik itu DEX, Lending, protokol derivatif, maupun aplikasi pembayaran on-chain, stablecoin memainkan peran inti sebagai lapisan penyelesaian berbasis dolar.
Sumber: stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi dari imToken Web (web.token.im)
Dari sudut pandang imToken, stablecoin bukan lagi alat yang dapat dijelaskan dengan satu narasi tunggal, melainkan merupakan "kumpulan aset" multidimensi — pengguna yang berbeda, kebutuhan yang berbeda, akan berhubungan dengan pilihan stablecoin yang berbeda (baca selengkapnya: "Pandangan dunia stablecoin: Bagaimana membangun kerangka klasifikasi stablecoin dari perspektif pengguna?").
Dalam kategori ini, "stabilcoin protokol DeFi" (DAI, GHO, crvUSD, FRAX, dll.) adalah salah satu jenis yang independen, yang lebih menekankan pada atribut desentralisasi dan otonomi protokol dibandingkan dengan stabilcoin terpusat - dengan desain mekanisme protokol itu sendiri dan aset yang dijaminkan sebagai dasar acuan, berusaha untuk melepaskan ketergantungan pada satu institusi. Ini juga merupakan alasan mengapa meskipun pasar berfluktuasi berulang kali, masih ada banyak protokol yang terus mencoba.
Perang Paradigma yang Dimulai dari DAI
Evolusi stablecoin asli dari protokol Keuangan Desentralisasi, pada dasarnya adalah sebuah pertarungan paradigma yang berfokus pada skenario, mekanisme, dan efisiensi.
1.MakerDAO (Sky) DAI (USDS)
Sebagai pelopor stablecoin terdesentralisasi, DAI yang diluncurkan oleh MakerDAO menciptakan paradigma pencetakan over-collateralized, yang memungkinkan pengguna untuk menyimpan ETH dan aset lainnya sebagai jaminan di dalam vault untuk mencetak DAI, dan telah melewati berbagai ujian pasar yang ekstrem.
Namun yang kurang diketahui adalah, DAI juga merupakan stablecoin protokol DeFi yang pertama kali merangkul RWA (aset dunia nyata), sejak tahun 2022 MakerDAO mulai mencoba agar penerbit aset dapat mengubah aset dunia nyata menjadi token untuk pembiayaan pinjaman, berusaha mencari dukungan aset yang lebih besar dan skenario permintaan untuk DAI.
Setelah MakerDAO baru-baru ini berganti nama menjadi Sky dan meluncurkan USDS sebagai bagian dari rencana akhir, MakerDAO berencana untuk menarik kelompok pengguna yang berbeda dari DAI berdasarkan stablecoin baru, serta memperluas adopsi dari Keuangan Desentralisasi ke skenario off-chain.
2.GHO dari Aave
Menariknya, Aave yang berbasis pada pinjaman justru mendekati MakerDAO, meluncurkan stablecoin GHO yang terdesentralisasi, didukung oleh jaminan, dan terhubung dengan USD.
Ini memiliki logika yang sama dengan DAI—merupakan stablecoin over-collateralized yang dicetak menggunakan aTokens sebagai jaminan, pengguna dapat menggunakan aset di Aave V3 sebagai jaminan untuk mencetak secara over-collateralized. Satu-satunya perbedaan adalah karena semua jaminan adalah modal produktif, akan menghasilkan bunga tertentu (aTokens), yang tergantung pada permintaan pinjaman.
Sumber: Dune
Dari sudut pandang kontrol eksperimental, MakerDAO bergantung pada perluasan kekuasaan penerbitan koin dalam ekosistem, sementara Aave mengembangkan stablecoin dalam skenario pinjam meminjam yang sudah mateng, kedua hal ini dianggap sebagai template perkembangan stablecoin protokol Keuangan Desentralisasi yang berbeda.
Dan hingga saat penulisan, jumlah pencetakan GHO telah melewati 3,5 juta koin, dengan pertumbuhan yang relatif stabil dalam 2 tahun terakhir, tingkat pengakuan pasar dan penerimaan pengguna meningkat secara bertahap.
3.crvUSD dari Curve
crvUSD sejak diluncurkan pada tahun 2023, telah mendukung berbagai aset utama sebagai jaminan, termasuk sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH, dan ETH, serta mencakup kategori LSD (aset penyimpanan likuid) utama. Mekanisme likuidasi LLAMMA yang unik juga membuat pengguna lebih mudah untuk memahami dan menggunakannya.
Hingga saat penulisan, jumlah penerbitan crvUSD telah melampaui 230 juta koin, yang patut dicatat adalah bahwa hanya satu aset wstETH saja yang menyumbang sekitar setengah dari total penerbitan crvUSD, menyoroti ikatan yang dalam dan keunggulan pasar di bidang LSDfi.
4.Frax Finance 的 frxUSD
Kisah Frax Finance sangat dramatis, selama krisis stabilitas di tahun 2022, Frax dengan cepat menyesuaikan strategi dengan meningkatkan cadangan yang cukup untuk sepenuhnya beralih menjadi stablecoin yang sepenuhnya terjamin, yang bisa dianggap sebagai langkah untuk menjaga kestabilan.
Langkah yang lebih penting adalah, dalam dua tahun terakhir, ia dengan tepat memasuki jalur LSD, memanfaatkan produk ekosistemnya frxETH dan sumber daya pemerintahan yang telah terakumulasi, menciptakan tingkat pengembalian yang sangat menarik di platform seperti Curve, dan berhasil mencapai kurva pertumbuhan kedua.
Dalam kompetisi penawaran USDH terbaru, Frax mengajukan proposal "komunitas pertama" dan berencana untuk mengaitkan USDH dengan frxUSD 1:1, frxUSD didukung oleh dana obligasi pemerintah berbasis blockchain BUIDL yang dikelola oleh BlackRock, "100% dari hasil obligasi pemerintah yang mendasari akan langsung didistribusikan kepada pengguna Hyperliquid melalui cara programatis di blockchain, Frax tidak menarik biaya apapun."
Dari "penerbitan" ke "perdagangan", apa yang menjadi titik tumpu?
Dari contoh di atas, dapat dilihat bahwa, dalam beberapa hal, stablecoin adalah jalan yang harus dilalui oleh protokol DeFi dari "alat" menuju "sistem".
Sebenarnya, sebagai narasi yang terlupakan setelah musim panas 2020-2021, stablecoin protokol DeFi telah berada di jalur evolusi yang terus menerus, dari MakerDAO, Aave, Curve hingga kini HyperLiquid, kita menemukan bahwa fokus pertempuran ini telah berubah diam-diam.
Kunci bukan pada kemampuan penerbitan, tetapi pada skenario perdagangan dan aplikasi. Singkatnya, baik itu over-collateralized atau reserve yang cukup, menerbitkan stablecoin yang terikat dengan USD sudah bukan masalah lagi, kunci sebenarnya adalah "apa yang bisa dilakukan dengannya? Siapa yang akan menggunakannya? Di mana ia dapat beredar?"
Seperti yang ditekankan oleh HyperLiquid saat menawar hak penerbitan USDH—berfokus pada pelayanan untuk ekosistem HyperLiquid dan mematuhi standar, inilah titik tumpu sejati dari stablecoin DeFi:
Singkatnya, stablecoin terpusat masih merupakan likuiditas dasar dari Keuangan Desentralisasi, dan bagi semua protokol Keuangan Desentralisasi, penerbitan stablecoin asli tidak lagi sekadar pilihan teknologi, tetapi merupakan strategi pengaturan yang berkaitan dengan nilai ekosistem yang tertutup. Titik tumpu sebenarnya telah beralih dari "bagaimana cara menerbitkan" menjadi "bagaimana agar itu dapat diperdagangkan dan digunakan secara frekuensi tinggi."
Ini juga menentukan, di masa depan stablecoin DeFi yang dapat menang, pasti adalah mereka yang dapat memberikan kepada pemegangnya skenario aplikasi yang paling kuat, likuiditas yang paling dalam, dan hasil yang paling berkelanjutan sebagai "aset super", bukan hanya sebagai "mata uang".