Stabilcoin Bangkit: Katalis Era Baru Keuangan Digital

Pengarang: Institut Penelitian Teknologi Keuangan Renda

Inti teknis dan jalur evolusi stablecoin

Stablecoin sebagai alat keuangan digital yang baru, sejak lahir telah menjalankan fungsi jembatan yang menghubungkan aset kripto dengan sistem keuangan tradisional. Misi dasarnya adalah melalui mekanisme pengikatan nilai, menyediakan wadah nilai digital yang memiliki volatilitas rendah, yang melayani keuangan terdesentralisasi (DeFi), sekaligus dapat diintegrasikan ke dalam skenario keuangan tradisional seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan.

Menurut laporan Deloitte "2025: Tahun Stabilcoin Pembayaran", stablecoin pembayaran (Payment Stablecoin, disingkat PSC) adalah "mata uang digital yang didasarkan pada cadangan fiat 1:1, memiliki kemampuan penukaran instan, dan secara hukum tidak dianggap sebagai sekuritas". Bentuk aset ini dengan cepat berkembang secara global, tidak hanya menjadi perantara transaksi yang tak terpisahkan dalam pasar aset kripto, tetapi juga secara bertahap meresap ke dalam bidang ekonomi nyata seperti pembayaran lintas batas dan penyelesaian rantai pasokan. Roland Berger mendefinisikan stablecoin sebagai "unit nilai digital yang didasarkan pada teknologi buku besar terdistribusi blockchain, terikat pada aset berisiko tinggi, memiliki karakteristik volatilitas rendah dan transparansi tinggi", menekankan potensi kekuatan rekonstruksi yang dibawa oleh sifat desentralisasi dan dapat diprogram dalam aliran dana global.

Stablecoin menggabungkan keunggulan mata uang tradisional dan teknologi digital: didasarkan pada blockchain untuk mencatat transaksi, nilainya diikat melalui pemegang aset likuid tinggi seperti uang tunai dan obligasi pemerintah, mencapai transparansi tinggi, biaya perantara rendah, dan kecepatan aliran dana tinggi, serta memberikan ide baru untuk membangun infrastruktur keuangan digital di pasar berkembang.

Stablecoin dapat dibagi menjadi tiga kategori berdasarkan model agunan dan cara pemeliharaan nilai: jenis agunan mata uang fiat (didukung oleh aset likuid tinggi seperti uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek dengan rasio 1:1 atau over-collateralization), jenis agunan aset kripto (mempertahankan pegangan melalui over-collateralization aset kripto), dan jenis algoritma (tidak bergantung pada agunan aset nyata, mempertahankan pegangan melalui algoritma penawaran dan permintaan). Tabel 1 membandingkan ketiga mode dan contoh risiko mereka:

Laporan yang disusun oleh Roland Berger dan Deloitte bersama-sama menunjukkan bahwa teknologi stablecoin telah mengalami tiga tahap evolusi:

Tahap Pertama: Fungsi Media Transaksi (2015-2020). Pada tahap ini, stablecoin terutama digunakan untuk melayani bursa aset kripto, sebagai alat lindung nilai dan penyelesaian dana.

Tahap kedua: Infrastruktur pembayaran dan penyelesaian (2021-2024). Dengan optimasi teknologi on-chain, stablecoin mulai diterapkan dalam skenario pembayaran lintas batas, penyelesaian rantai pasokan, dan lainnya. Data Roland Berger menunjukkan bahwa biaya transfer lintas batas USDC di versi awal Ethereum rata-rata adalah 12 USD/per transaksi, dengan waktu kedatangan sekitar 10 menit, sementara setelah optimasi Base, biaya saat ini telah turun menjadi 0,01 USD/per transaksi, dan waktu kedatangan dipersingkat menjadi 5 detik.

Tahap ketiga: Penyisipan sistem keuangan (2025-sekarang). Mulai tahun 2025, stablecoin secara bertahap diintegrasikan ke dalam infrastruktur keuangan utama, menjadi alat penting untuk alokasi dana antar lembaga, penyelesaian keuangan perusahaan, dan pembayaran perdagangan internasional.

Nilai penting stablecoin tidak hanya terletak pada pengikatan terhadap mata uang fiat dan pengurangan volatilitas, tetapi juga pada potensi inovasi keuangan yang dihadirkan oleh kemampuannya untuk diprogram. Dengan menggabungkan kontrak pintar, stablecoin dapat mendukung pembayaran bersyarat, penitipan dana, penyelesaian pembagian, dan fungsi lainnya, mendorong produk keuangan dari kontrak statis menuju aliran dana yang dinamis.

Tata pasar global dan dampak terhadap bank tradisional

Selama lima tahun terakhir, stablecoin telah melompat dari alat pinggiran menjadi infrastruktur keuangan arus utama. Menurut data Bain, Roland Berger, dan Deloitte (2025), nilai pasar sirkulasi global stablecoin meningkat dari kurang dari 2 miliar dolar AS pada tahun 2019 menjadi lebih dari 200 miliar dolar AS pada awal tahun 2025. Hingga tahun 2025, USDT (Tether) dan USDC (Circle) menguasai lebih dari 85% pangsa pasar stablecoin. Tether terutama melayani pasar berkembang, dengan aset cadangan seperti obligasi AS mencapai 116 miliar dolar AS, yang mencakup 58% dari cadangan stablecoin global. USDC, dengan keuntungan kepatuhan dan transparansi, banyak digunakan di pasar maju seperti Uni Eropa dan Singapura, dengan cadangan lebih dari 50 miliar dolar AS.

Dalam hal distribusi regional, penerimaan stablecoin di pasar berkembang dan ekonomi dengan inflasi tinggi sangat menonjol. Mengambil contoh Turki, karena depresiasi terus-menerus dari mata uang lokal Lira, proporsi penduduk yang menggunakan stablecoin (terutama USDT) untuk mempertahankan nilai aset dan melakukan pembayaran lintas batas terus meningkat, pada tahun 2024 jumlah pemegang USDT telah mencapai 34% dari total populasi negara tersebut. Fenomena serupa juga terjadi di Nigeria, Argentina dan negara-negara lain, di mana jumlah remitansi yang diterima melalui stablecoin meningkat pesat, Nigeria pada tahun 2024 menerima total remitansi lintas batas sebesar 20 miliar USD melalui stablecoin, mewakili lebih dari 30% dari total remitansi negara tersebut.

Perkembangan cepat stablecoin telah membawa tantangan sistemik bagi sistem perbankan tradisional, terutama dalam beberapa aspek berikut: Pertama, aliran simpanan. Dompet stablecoin dan akun non-penitipan sebagai sarana penyimpanan nilai alternatif secara bertahap mengalihkan simpanan giro dan tabungan yang sebelumnya menjadi milik bank. Kedua, pendapatan dari layanan pembayaran tertekan. Karakteristik biaya rendah dan efisiensi tinggi dari stablecoin secara langsung menyerang saluran pembayaran tradisional seperti SWIFT. Diperkirakan sekitar 30 miliar dolar AS pendapatan biaya tahunan bank tergerus. Sementara itu, strategi respons bank sebagian besar mencakup peluncuran stablecoin secara mandiri, membangun jaringan penyelesaian di blockchain, serta bekerja sama dengan penerbit stablecoin.

Analisis Pihak Terlibat dalam Ekosistem dan Model Keuntungan

Pihak utama dalam stablecoin adalah penerbit, yang model bisnis dan cara pengelolaan cadangan secara langsung menentukan reputasi dan penerimaan pasar stablecoin. Hingga awal 2025, pasar stablecoin global telah membentuk oligopoli ganda yang dipimpin oleh Tether (USDT) dan Circle (USDC). Model keuntungan mereka terutama berasal dari beberapa aspek berikut: pertama, pendapatan dari aset cadangan. Aset besar yang dimiliki penerbit seperti obligasi AS, perjanjian repo, dan deposito dapat menghasilkan pendapatan bunga yang signifikan. Sebagai contoh, Tether mencatat pendapatan investasi obligasi AS dan aset setara senilai miliaran dolar pada tahun 2024, yang menjadi sumber pendapatan inti mereka. Kedua, biaya transaksi dan komisi perdagangan. Ketiga, keuntungan dari ekosistem kerjasama. Komisi ekosistem dan pembagian penyelesaian yang dihasilkan dari kerjasama dengan platform pembayaran, bank, dan penyedia layanan dompet. Meskipun demikian, keberlanjutan model keuntungan mereka masih sangat bergantung pada keamanan aset cadangan, tingkat kepercayaan pasar, dan perubahan dalam situasi regulasi.

Dalam ekosistem stablecoin, pihak kustodian dan infrastruktur pembayaran berperan sebagai jembatan yang menghubungkan aset cadangan, aset on-chain, dan pengguna akhir. Fungsi utama mereka meliputi: mengelola aset cadangan, memastikan keamanan dan likuiditas tinggi dari aset; menyediakan layanan kustodian aset on-chain dan manajemen kunci; mendukung jaringan pembayaran, penyelesaian pedagang, dan layanan kliring. Institusi keuangan tradisional secara bertahap terlibat lebih dalam pada tahap ini untuk mengurangi dampak stablecoin terhadap bisnis mereka, sekaligus berbagi keuntungan industri.

Ekosistem stablecoin secara bertahap menunjukkan pola profit "kolaborasi multi-lapis + frekuensi tinggi dengan margin kecil". Meskipun pendapatan dari aset cadangan tetap menjadi sumber keuntungan utama bagi penerbit, dengan semakin ketatnya regulasi, meningkatnya biaya kepatuhan, dan meningkatnya persaingan pasar (seperti masuknya bank tradisional), model keuntungan penerbit stablecoin di masa depan akan menghadapi tiga tantangan besar:

Pertama adalah penyempitan selisih bunga. Fluktuasi hasil aset cadangan dan periode penurunan suku bunga akan memperkecil ruang profit stabilcoin. Kedua adalah meningkatnya biaya kepatuhan. Seperti EU "Undang-Undang Pasar Aset Kripto" (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) yang meningkatkan biaya operasional dengan persyaratan verifikasi CPA setiap bulan dan pengungkapan cadangan setiap hari. Ketiga adalah penekanan pangsa ekosistem. Bank dan raksasa pembayaran meluncurkan stabilcoin dan solusi penyelesaian di blockchain sendiri untuk merebut pangsa pasar. Deloitte dalam laporannya menunjukkan bahwa "model profit masa depan stabilcoin harus bertransformasi dari logika bunga cadangan sederhana menjadi model multivariat yang berfokus pada peningkatan data, kolaborasi ekosistem, dan inovasi keuangan, jika tidak akan sulit untuk mempertahankan daya saing jangka panjang."

Kerangka risiko dan tata kelola utama

Risiko utama stablecoin tercermin dalam empat aspek berikut: Pertama, risiko dekoneksi dan likuiditas. Jika aset cadangan mengalami penurunan nilai atau ketegangan likuiditas, mudah memicu dekoneksi dan penarikan besar-besaran, yang berdampak pada pasar keuangan. Kedua, risiko keamanan teknologi. Stablecoin yang bergantung pada blockchain dan kontrak pintar menghadapi risiko serangan hacker. Insiden kerentanan jembatan lintas rantai tahun 2024 menyebabkan kerugian sebesar 1,8 miliar dolar AS, menjadi kecelakaan keamanan yang serius. Ketiga, penarikan dan guncangan pasar. Ketika struktur cadangan tidak transparan, mudah dipicu oleh kepanikan atau rumor untuk memicu gelombang penarikan. Pada tahun 2023, USDC mengalami penarikan sebesar 3,8 miliar dolar AS dalam satu hari akibat insiden Bank Silicon Valley, dengan harga sempat jatuh hingga 0,87 dolar AS. Keempat, arbitrase regulasi. Regulasi yang berbeda di berbagai negara menyebabkan penerbit memanfaatkan celah abu-abu untuk menghindari regulasi. Tether pernah menghadapi tekanan regulasi dari berbagai negara karena proporsi surat berharga komersial yang terlalu tinggi dalam aset cadangannya.

Untuk mengatasi "risiko sistemik" ini, laporan tersebut mengusulkan agar tata kelola stablecoin dilakukan secara bertahap, membentuk sistem perlindungan kolaboratif multidimensi "tingkat regulasi - institusi keuangan - tingkat teknologi". Dari sisi regulasi, perlu mendorong keseragaman standar regulasi global, menerapkan pengungkapan aset cadangan, berbagi data lintas batas, dan uji stres (mengacu pada pengalaman kerangka regulasi MiCA Uni Eropa dan sandbox regulasi FCA Inggris). Dari sisi institusi keuangan, bank komersial dapat menggunakan stablecoin yang bersifat sukarela (seperti JPM Coin) untuk mempertahankan risiko kehilangan simpanan sambil mendorong inovasi penyelesaian di blockchain; platform pembayaran (seperti Visa) juga harus mengintegrasikan lapisan penyelesaian stablecoin untuk meningkatkan daya saing bisnis lintas batas. Dari sisi teknologi, perlu memperkuat audit pihak ketiga terhadap kontrak pintar, membangun mekanisme asuransi jembatan lintas rantai; mendorong pengembangan protokol anti-MEV (nilai maksimum yang dapat diekstraksi) untuk mencegah risiko manipulasi dan sebelum transaksi di blockchain.

Dinamika regulasi global

Perkembangan cepat stablecoin telah memicu perhatian regulasi global, di mana berbagai negara berusaha menemukan keseimbangan antara mendorong inovasi keuangan dan mengendalikan risiko. Sejak tahun 2023, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Uni Emirat Arab, dan negara-negara lainnya telah mengeluarkan kerangka regulasi untuk mengatur manajemen cadangan, kualifikasi penerbitan, dan pengungkapan informasi di berbagai aspek penting. Lembaga seperti Deloitte percaya bahwa kejelasan regulasi adalah syarat yang diperlukan bagi stablecoin untuk beralih dari pinggiran menuju sistem keuangan mainstream.

(I) Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat

Amerika Serikat sebagai pusat inovasi keuangan global, memiliki jalur regulasi yang dapat dijadikan contoh. Undang-Undang GENIUS yang sedang dibahas (General Examination of New Issuance of United Stablecoins Act) bertujuan untuk menyatukan standar regulasi stablecoin di seluruh negeri, menyelesaikan masalah fragmentasi regulasi antara negara bagian dan federal. Isi utama mencakup: 1. Kualifikasi penerbitan: lembaga non-bank dan anak perusahaan bank dapat menerbitkan, dengan skala lebih dari 10 miliar USD harus mendapatkan persetujuan federal. 2. Persyaratan cadangan: 100% aset likuid tinggi (obligasi AS ≥80%), audit bulanan. 3. Penukaran dan pengungkapan: penukaran T+1, laporan CPA bulanan wajib, pengungkapan waktu nyata untuk pilot. 4. Kewenangan regulasi: OCC mengawasi penerbit nasional, mempertahankan hak persetujuan lisensi negara bagian. Namun tantangannya terletak pada konflik kewenangan antara negara bagian dan federal, kontroversi tentang transparansi cadangan, larangan bunga untuk stablecoin berbasis pembayaran, yang dapat memicu kekhawatiran industri tentang pembatasan inovasi dan meningkatnya biaya kepatuhan.

(II) Kerangka MiCA Uni Eropa

Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) akan mulai berlaku pada tahun 2024, membentuk sistem pengawasan sepanjang siklus hidup, dengan persyaratan utama sebagai berikut: pertama, penerbit harus merupakan lembaga keuangan atau pembayaran yang berlisensi; kedua, aset cadangan harus memiliki likuiditas tinggi dan diaudit setiap hari; ketiga, publikasi cadangan secara real-time wajib, pelanggaran dapat mengakibatkan pencabutan (Tether telah dihapus dari beberapa platform). Model MiCA berhasil mendorong transparansi dan regulasi industri, tetapi juga secara signifikan meningkatkan ambang batas masuk industri.

(Tiga) Proyek Percontohan Asia dan Timur Tengah

Ekonomi seperti Singapura dan Uni Emirat Arab memilih untuk memajukan pengelolaan stablecoin dengan pendekatan "sandbox regulasi + regulasi fleksibel". Persyaratan regulasi MAS Singapura mengharuskan penerbit stablecoin untuk menyimpan aset yang sebagian besar berupa aset dengan peringkat AAA, dan menerima pengungkapan informasi bulanan serta komitmen pembayaran. Fokus pada mendorong inovasi keuangan bersamaan dengan kemajuan regulasi. Kebijakan bank sentral Uni Emirat Arab menyetujui bank-bank komersial untuk melakukan pilot penerbitan stablecoin AED, yang digunakan untuk skenario pembayaran ritel lokal, membangun model aplikasi stablecoin mata uang lokal di bidang pembayaran konsumsi dan keuangan mikro.

Pengalaman negara-negara ini menunjukkan bahwa pada tahap awal regulasi, pelaksanaan uji coba secara bertahap dan di berbagai bidang dapat membantu menyeimbangkan pengembangan inovasi dengan pengendalian risiko.

Jalur pengembangan masa depan dan wawasan strategi

Saat ini, stablecoin sedang bertransformasi dari alat bantu dalam perdagangan aset kripto menjadi bagian penting dari infrastruktur keuangan global, dan memiliki dampak yang mendalam pada sistem pembayaran, aliran dana lintas batas, perbankan, dan kebijakan moneter. Laporan menunjukkan bahwa masa depan stablecoin akan didorong oleh inovasi teknologi, perbaikan regulasi, dan adaptabilitas sistem keuangan, serta akan mempercepat aplikasi di bidang bernilai tambah tinggi seperti pembayaran perusahaan, penyelesaian lintas batas, dan pembiayaan rantai pasokan, mendorong peningkatan sistem pembayaran global dengan keunggulan biaya rendah dan efisiensi tinggi.

Seiring dengan perbaikan sistem regulasi, stablecoin yang tidak memenuhi persyaratan cadangan dan transparansi akan dihilangkan dari pasar, dan proses kepatuhan industri akan dipercepat. Pada saat yang sama, stablecoin diharapkan dapat berinteroperasi dengan mata uang digital bank sentral (CBDC) untuk bersama-sama menjalankan fungsi pembayaran dan penyelesaian global. Sementara itu, pengembangan standar teknis dan transparansi cadangan akan mendorong stablecoin untuk sepenuhnya terintegrasi ke dalam sistem keuangan global.

Namun, perkembangan stablecoin juga menghadapi berbagai tantangan. Di satu sisi, kemampuan inovasi stablecoin dalam layanan pembayaran dan keuangan dibatasi oleh regulasi yang ketat, bagaimana menyeimbangkan inovasi dan keamanan menjadi fokus pengawasan di berbagai negara. Di sisi lain, meskipun pembayaran yang efisien dan penyelesaian dalam hitungan detik meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas, hal ini juga memperbesar kecepatan penularan risiko keuangan. Selain itu, penambatan aset dolar AS secara besar-besaran oleh stablecoin memperburuk "digitalisasi dolar", memberikan tekanan pada stabilitas mata uang lokal di pasar berkembang dan independensi kebijakan moneter.

Untuk negara-negara seperti China dan ekonomi berkembang lainnya, perkembangan stablecoin memberikan tiga pelajaran: pertama, harus melakukan uji coba di skenario tertutup seperti e-commerce lintas batas, perdagangan regional, dan penyelesaian offshore untuk mengumpulkan pengalaman; kedua, mendorong keseimbangan antara teknologi dan kepatuhan, memperkuat transparansi cadangan dan keamanan on-chain, serta mempromosikan interoperabilitas dan pengakuan antara renminbi digital dan stablecoin yang terkontrol; ketiga, aktif berpartisipasi dalam mekanisme tata kelola global seperti BIS dan IMF, bersama-sama mendorong perumusan aturan keuangan digital, dan memperjuangkan kepentingan serta hak bicara lebih banyak negara berkembang.