À l'approche de la rupture du seuil de 7 RMB, pourquoi le stablecoin en dollars américains USDT connaît-il une décote profonde ?

Auteur : ChandlerZ, Foresight News

Titre original : La rupture du renminbi au-delà de 7 et la décote des stablecoins en dollars, que signifie-t-elle réellement ?

Fin 2025, le marché des changes traverse une revalorisation silencieuse mais intense des actifs.

Fin décembre, le taux de change offshore du renminbi (CNH) face au dollar a brièvement franchi la barre des 7.0 en cours de séance, atteignant un sommet à 6.99, un niveau inédit depuis le troisième trimestre 2024. Le renminbi onshore a également atteint 7.0133.

Alors que le taux officiel oscillait encore autour de 7.0, le prix hors marché du USDT est tombé pour la première fois depuis longtemps sous 6.90. Avant la publication de cet article, plusieurs plateformes d’échange indiquaient un prix hors marché du USDT (achat 1) d’environ 6.83 yuan, ce qui représente une décote de 2,48 % par rapport au taux actuel de 7.0040.

Ce type d’inversion, presque inimaginable durant le cycle de force du dollar des trois dernières années, marque une évolution notable.

L’effondrement du « sommet » du dollar

La baisse du dollar en 2025 constitue le contexte externe le plus important pour la forte appréciation du renminbi.

En 2025, l’indice du dollar a chuté de 9 % sur l’année, enregistrant sa pire performance en huit ans, ce qui reflète logiquement une réévaluation mondiale du « particularisme américain » (US Exceptionalism).

D’abord, la force de l’attraction de la correction de valorisation. Bien que l’indice du dollar ait rebondi d’environ 2 % par rapport à son point bas de septembre, d’un point de vue fondamental, le dollar reste « excessivement cher ». Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), à fin octobre, le taux de change effectif réel (REER) du dollar, bien qu’ayant baissé de son sommet historique de 115,1 en janvier à 108,7, demeure à un niveau très élevé. Karl Schamotta, chef stratégiste de marché chez Corpay, affirme : « D’un point de vue fondamental, le dollar reste surévalué. »

Le graphique en ligne montre qu’en raison de la hausse continue sur plusieurs années, la correction de cette année n’a presque pas affecté la surévaluation du dollar.

Ensuite, les attentes dovish (favorable aux politiques accommodantes) de la nouvelle Fed. Le marché anticipe une année 2025 plus accommodante. Avec le départ imminent de Jerome Powell, et la tendance du gouvernement Trump à privilégier une politique de taux d’intérêt faibles, notamment avec des candidats à la succession comme Kevin Hassett ou Kevin Warsh, tous affichant une tendance clairement dovish.

Reuters indique dans ses analyses de fin d’année que la baisse de l’indice du dollar est principalement alimentée par les anticipations de baisse des taux de la Fed, la réduction de l’écart de taux avec d’autres économies, ainsi que par le changement dans la prime de risque liée au déficit fiscal américain et à l’incertitude politique.

Lorsque le rendement relatif des actifs en dollar et la prime de sécurité sont réévalués, les monnaies non américaines bénéficient d’une fenêtre de hausse.

Consensus des institutions : inertie à court terme à la hausse, intensification de la lutte à long terme

Une fois la barrière psychologique des 7.0 franchie, la principale incertitude du marché réside dans le fait de savoir si cela marque le début d’un nouveau cycle de hausse à long terme du renminbi ou s’il s’agit simplement d’une réaction émotionnelle à court terme.

À l’aube de 2026, le consensus des principales institutions devient plus prudent : inertie à court terme à la hausse, compétition à long terme qui s’intensifie.

Selon Huachuang Securities, du côté de l’offre et de la demande sur le marché intérieur, le facteur clé reste la gestion des opérations de change. Les données de décembre ne sont pas encore publiées, mais selon une logique d’analyse, la hausse du renminbi influence les anticipations et comportements des entreprises en matière de change. Combinée à la saisonnalité de fin d’année, où les opérations de change sont généralement plus fortes, cela pourrait expliquer la vigueur relative de la deuxième phase d’appréciation. D’un côté, la hausse continue du taux de change du renminbi pourrait influencer les décisions des entreprises en matière de couverture. De l’autre, la tendance à un net dénouement des opérations de change en fin d’année est également un facteur.

Cependant, l’équipe macroéconomique de Guotai Haitong Securities souligne que la formation des anticipations d’appréciation du renminbi n’est pas sans obstacles. En utilisant la parité de pouvoir d’achat de l’or pour mesurer les attentes internes, la volatilité en 2025 n’est pas négligeable : en avril, les tensions commerciales ont poussé l’attente de dépréciation à dépasser 7.5, tandis qu’en septembre, le cycle de baisse des taux de la Fed a ramené cette attente autour de 7.0. La cause principale réside dans le fait qu’en l’absence d’une résilience économique évidente, la majorité des investisseurs reste hésitante face à une tendance à la hausse.

Pourquoi la décote profonde du USDT ?

L’analyste de données du marché crypto @Phyrex_Ni explique que la décote du USDT s’explique principalement par trois raisons :

Premièrement : Sur le plan macroéconomique, le renminbi s’est renforcé face au dollar, notamment depuis le second semestre 2025. Les raisons incluent la poursuite du cycle de baisse des taux de la Fed, le recul de l’indice du dollar, l’amélioration des données économiques chinoises, etc. Détenir du USDT revient à détenir indirectement des actifs en dollars, ce qui entraîne une perte de change dans un contexte de renminbi en hausse. En clair, le marché anticipe une poursuite de la tendance haussière du renminbi, ce qui crée un décalage sur le taux de change, mais ce n’est qu’un facteur mineur.

Deuxièmement : La réglementation chinoise s’est fortement resserrée. Début décembre 2025, la Banque centrale et douze autres départements ont publié conjointement une directive renforçant la lutte contre la spéculation sur les cryptomonnaies, intégrant les stablecoins (comme USDT) dans le cadre réglementaire, en ciblant notamment les flux financiers transfrontaliers illégaux, le blanchiment d’argent et les activités de prête-noms. Cela a conduit de nombreux commerçants et traders hors marché à suspendre ou réduire leurs opérations, resserrant la liquidité du marché. Certains détenteurs craignent le gel de leurs comptes ou des risques réglementaires, et cherchent à vendre rapidement leur USDT pour récupérer des yuans, ce qui augmente l’offre et réduit la demande, faisant baisser directement le prix P2P. Historiquement, chaque nouvelle vague de régulation en Chine (comme l’interdiction de 2021) a provoqué une décote du USDT hors marché, et cette fois-ci, l’impact est encore plus fort, accentuant la déviation du taux USDT/RMB.

Troisièmement : La volatilité globale du marché crypto, combinée à une réglementation défavorable, réduit la demande des investisseurs particuliers et institutionnels pour le USDT. Certains investisseurs en Chine continentale cherchent à se débarrasser rapidement de leur USDT pour éviter les risques, créant ainsi un cycle de décote négative, à l’image du marché immobilier chinois actuel.

Face à la double pression d’un cycle macroéconomique en changement et d’un resserrement réglementaire, la stratégie de simple détention de dollars pour profiter de la hausse est devenue obsolète depuis trois ans.

Pour tous les acteurs du marché, l’enjeu n’est plus de parier sur le prochain niveau à 6.8 ou 7.0, mais de se défaire de la dépendance à la hausse unilatérale du dollar. Dans un avenir où la volatilité s’accroît, il faut revenir à une gestion neutre du risque.