Pourquoi la tokenisation des actions pourrait-elle être un faux débat ?

Rédaction : Avocat Liu Honglin

Le terme "tokenisation des actions" apparaît fréquemment dans les nouvelles du marché. Que ce soit les explorations de Robinhood et xStocks, ou la recherche de Nasdaq sur la faisabilité de la tokenisation des actions, il semble qu'une vague de "transformer les actions en tokens" soit en train de se former.

Beaucoup de gens le considèrent comme une percée révolutionnaire sur le marché boursier, certains disent même que c'est la meilleure porte d'entrée entre la blockchain et la finance traditionnelle.

Mais à mon avis, la tokenisation des actions ressemble davantage à un produit de transition par étapes qu'à une forme ultime. Son agitation provient de l'arbitrage réglementaire et de l'imaginaire du marché, et non d'une véritable logique commerciale. En résumé : la tokenisation des actions pourrait être un faux sujet, le véritable sujet est la blockchainisation des systèmes d'échange.

La nature de la tokenisation et sa valeur transitoire

Pour comprendre la tokenisation des actions, il faut d'abord revenir à l'essence du Token. Un Token est un certificat qui enregistre "ce que je possède, quels droits je peux exercer". Il peut représenter de la monnaie, des points, des billets, mais aussi des actions.

Mais lorsque une action est « tokenisée », ses attributs juridiques et les droits des actionnaires ne changent pas fondamentalement simplement parce qu'elle est mise sur la blockchain. Les actions tokenisées restent soumises au droit des sociétés, au droit des valeurs mobilières et aux règles des bourses ; elles n'ont pas plus de droits que les actions traditionnelles, ni moins de responsabilités. En d'autres termes, l'essence de la tokenisation des actions est simplement de déplacer un certificat d'un système A à un système B.

La question se pose : puisque la tokenisation ne change pas les droits et obligations des actions, et ne peut pas résoudre le problème fondamental, pourquoi tant d'entreprises et de plateformes dans la réalité continuent-elles à la promouvoir ?

La raison réside dans l'écart entre la réalité et l'idéal.

La "blockchain des échanges" idéale prend encore du temps, mais la demande du marché et l'impulsion d'arbitrage n'attendront pas. Ainsi, avant que le système ne soit complètement mis à jour, les actions tokenisées sont devenues une solution "temporaire". Elles n'existent pas parce qu'elles changent la nature des actions, mais parce qu'elles comblent le vide entre l'ancien système et la nouvelle technologie.

L'attrait de ce modèle se manifeste principalement dans trois domaines :

1. Abaisser les barrières : Les investisseurs n'ont pas besoin d'ouvrir un compte à l'étranger, un seul portefeuille suffit pour accéder aux actions américaines ou à d'autres titres ;

2. Améliorer la liquidité : les actions tokenisées peuvent être échangées 24h/24 et 7j/7, contournant les restrictions horaires des marchés boursiers traditionnels ;

3. Créer un espace d'arbitrage : des écarts de prix peuvent apparaître entre différents marchés, attirant ainsi des flux de capitaux inter-marchés.

Cependant, ces avantages semblent nouveaux, mais sont en réalité des produits transitoires. Ils existent parce qu'il y a des lacunes institutionnelles entre le marché des valeurs mobilières et le marché des cryptomonnaies : contrôle régional, seuil d'ouverture de compte, processus de règlement non uniforme. Les actions tokenisées exploitent ces déséquilibres pour trouver leur espace sur le marché.

Si l'on cherche une analogie plus intuitive, son rôle ressemble beaucoup à celui de certains « comptes d'intermédiaire offshore » des années passées : les investisseurs de la Chine continentale souhaitant acheter des actions américaines ne trouvant pas de canal conforme, doivent passer par un intermédiaire. Mais une fois que les transactions transfrontalières sont progressivement ouvertes et qu'un canal conforme officiel est établi, ce type de modèle disparaît naturellement. Le destin de la tokenisation des actions est également similaire.

Plus important encore, la tokenisation des actions ne résout pas les problèmes fondamentaux du marché des capitaux. Que ce soit en matière d'efficacité de la liquidation, de manque de transparence ou de normes réglementaires mondiales disparates, elle ne peut pas fournir de réponses fondamentales. Elle semble être un produit des interstices, sa légitimité provient davantage du décalage entre l'ancien système et les nouvelles demandes, plutôt que d'une définition de l'avenir.

Vision future : échanges sur la blockchain

Imaginez le scénario des dix prochaines années : la Bourse de New York, le NASDAQ, la Bourse de Hong Kong, et même la Bourse de Shanghai (ce qui est vraiment un peu excitant), migrent progressivement vers une architecture blockchain. À ce moment-là, chaque action, dès le moment de sa naissance, sera un Token sur la chaîne. Son enregistrement, son transfert, ses dividendes, ses attributions d'actions, ses votes, tout sera réalisé par des contrats intelligents. Les actions sont naturellement des Tokens, le concept de tokenisation s'effacera automatiquement.

Que signifie cette transformation ? Dans le passé, l'émission, l'enregistrement, le règlement et la compensation des actions nécessitaient plusieurs étapes : des sociétés de règlement et d'enregistrement, des banques dépositaires, des institutions de compensation, des bourses, avec de multiples connexions, et il fallait souvent T+2 pour compléter le processus. Dans un système basé sur la blockchain, l'enregistrement équivaut à la compensation, et la transaction équivaut au règlement, les droits de propriété et les enregistrements de transaction étant mis à jour en temps réel sur la blockchain, ce qui réduit considérablement les coûts intermédiaires. Pour les investisseurs, il ne s'agit pas seulement d'un gain d'efficacité, mais d'une révolution en matière de transparence et de sécurité des marchés financiers.

Lorsque l'échange aura terminé sa migration vers la blockchain, la frontière entre les sociétés de valeurs mobilières et les échanges de cryptomonnaies disparaîtra progressivement : vous pourrez acheter des bitcoins directement sur le compte de votre société de valeurs mobilières, et vous pourrez acheter sans obstacle des actions d'Apple et de Tesla sur l'échange de cryptomonnaies. Les infrastructures sous-jacentes des deux se rapprochent, et les frontières entre les marchés traditionnels et émergents sont complètement abolies. De plus, la conception des produits financiers va également changer. Par exemple, les actions sur la blockchain peuvent être combinées avec des stablecoins et des RWA (actifs du monde réel) pour générer automatiquement des produits d'investissement structurés, et il sera même possible d'atteindre des règlements en temps réel et des prêts sur la blockchain.

Pour comprendre cette évolution, on peut se référer aux changements des supports musicaux au cours des 30 dernières années. Au départ, les gens utilisaient des cassettes, puis sont apparus les lecteurs de disques portables, suivis par le MP3 et le MP4, chaque génération de produits ayant connu un grand succès, mais le gagnant final est le smartphone — qui a intégré toutes les fonctions, rendant rapidement les produits précédents obsolètes. La tokenisation des actions aujourd'hui se trouve dans une situation semblable à celle du lecteur de disques portable, qui semble à la mode mais qui est en réalité une forme de transition. Le véritable perturbateur sera sans aucun doute le « moment smartphone » qui redéfinit toute la chaîne écologique, c'est-à-dire la réforme de la chaîne des échanges.

Et cette transformation est, dans une certaine mesure, aussi une compétition sur les marchés de capitaux mondiaux.

L'avantage des États-Unis réside dans la maturité de son système de marché boursier et dans sa liquidité incomparable. S'il termine en premier la réforme de la chaîne, il pourra étendre la domination financière du dollar au niveau de la blockchain, en transformant le « règlement en dollars » directement en « règlement en dollars sur chaîne ». Imaginez si, à l'avenir, les transactions et les dividendes des actions Apple et Tesla sur la chaîne étaient tous réglés en stablecoins en dollars. La domination du dollar ne serait alors pas seulement monétaire, mais constituerait également le protocole de base de l'ensemble du marché des capitaux mondial.

L'exploration de Hong Kong peut être considérée comme une expérience avancée de la combinaison des marchés de capitaux chinois et de la blockchain. Grâce à l'avantage institutionnel du "test précoce", elle a attiré la convergence des entrepreneurs Web3 et des capitaux du monde entier. En particulier, après la mise en place de projets pilotes de réglementation des échanges conformes et de stablecoins, Hong Kong est en train de construire un modèle de marché de capitaux "alliant l'Est et l'Ouest". Si elle parvient à ouvrir la voie de la transformation de la chaîne à l'avenir, elle pourrait devenir une nouvelle porte d'entrée pour les capitaux internationaux - reliant non seulement les fonds de Wall Street et de Silicon Valley, mais offrant également aux investisseurs et entreprises de la Chine continentale un nouveau passage vers l'étranger.

Conclusion

L'engouement pour les actions tokenisées est essentiellement un produit transitoire issu de lacunes réglementaires. Il offre aux investisseurs certaines commodités à court terme et des opportunités d'arbitrage, mais ne peut véritablement changer l'ADN des actions. La véritable révolution est la mise en chaîne des bourses.

C'est une mise à niveau à la fois technique et institutionnelle, et une nouvelle compétition stratégique sur le marché mondial des capitaux.