Adieu au « cycle de quatre ans » : l'ancien ordre de la Crypto est mort, un nouvel ordre doit se lever

Auteur : Ignas

Compilation : Blockchain en termes simples

J'aime beaucoup le modèle de Ray Dalio dans "L'ordre mondial en mutation" car il vous oblige à sortir d'une perspective locale pour voir le tableau d'ensemble.

Vous ne devriez pas vous laisser emporter par les drames quotidiens de la cryptomonnaie X, mais plutôt examiner les changements à long terme. C'est aussi ainsi que nous devrions observer les cryptomonnaies.

Cela ne concerne pas seulement le changement rapide de la narration, mais aussi la transformation complète de l'ordre de toute l'industrie.

Les cryptomonnaies ne sont plus le marché qu'elles étaient en 2017 ou en 2021.

Voici comment je pense que l'ordre a changé.

01 Grand Rotation

Le lancement du Bitcoin au comptant et des ETF est un tournant majeur.

Ce mois-ci, la SEC a approuvé les normes de cotation générales pour les ETP de matières premières. Cela signifie que la vitesse d'approbation s'accélère et que davantage d'actifs entreront sur le marché. Grayscale a déjà soumis des demandes pour des produits connexes en vertu de cette nouvelle réglementation.

Le ETF Bitcoin a établi le record d'émission le plus réussi de l'histoire. Le ETF Ethereum a commencé lentement, mais même sur un marché faible, il détient maintenant des actifs de plusieurs milliards de dollars.

Depuis le 8 avril, les ETF de cryptomonnaies au comptant ont attiré 34 milliards de dollars de flux de capitaux, surpassant toutes les catégories d'ETF, y compris les investissements thématiques, les obligations d'État et même les métaux précieux.

Les acheteurs incluent des fonds de pension, des conseillers en investissement et des banques. Les cryptomonnaies apparaissent désormais dans les mêmes configurations de portefeuille que l'or ou le NASDAQ.

Les ETF Bitcoin détiennent 150 milliards de dollars d'actifs sous gestion, représentant plus de 6 % de l'offre totale.

Le ETF Ethereum détient 5,59 % de l'offre totale.

Tout cela n'a pris un peu plus d'un an.

Les ETF sont maintenant les principaux acheteurs de Bitcoin et d'Ethereum. Ils déplacent la base de propriété des particuliers vers les institutions. Comme on peut le voir dans mon post ci-dessous, les baleines achètent, tandis que les particuliers vendent.

Plus important encore, les vieux baleines vendent aux nouvelles baleines.

La propriété est en rotation. Les fidèles de quatre ans sont en train de vendre. Ils s'attendent à ce que le même scénario se répète. Mais des choses différentes se passent.

Les petits investisseurs qui ont acheté à bas prix vendent maintenant à des ETF et à des institutions. Ce transfert réinitialise la base de coût à un niveau plus élevé. Il élève également le plancher des futurs cycles, car les nouveaux détenteurs ne vendront pas lors de petits profits.

C'est le grand changement de la cryptomonnaie. La cryptomonnaie passe des mains des spéculateurs particuliers à celles des investisseurs à long terme.

Les normes de cotation générales ont ouvert la prochaine étape de cette rotation.

Les règles similaires du marché boursier en 2019 ont doublé le volume des émissions d'ETF. Une tendance similaire est attendue pour les crypto-monnaies. De nombreux nouveaux ETF ciblant des actifs tels que SOL, HYPE, XRP, DOGE, etc. sont sur le point d'être lancés, offrant aux investisseurs particuliers la liquidité de sortie dont ils ont besoin.

La grande question reste : l'achat des institutions peut-il compenser la vente des particuliers ?

Si l'environnement macroéconomique reste stable, je crois que ceux qui vendent maintenant en attendant un cycle de quatre ans rachèteront à un prix plus élevé.

02 La fin de l'envolée du marché général

Dans le passé, les crypto-monnaies connaissaient des hausses simultanées. Bitcoin commençait, puis c'était au tour de l'ETH, suivi par toutes les autres devises. Les petites capitalisations explosaient, car la liquidité se déplaçait le long de la courbe de risque.

Cette fois-ci, ce n'est pas tous les tokens qui ont explosé ensemble.

Il y a maintenant des millions de tokens. De nouveaux coins sont émis chaque jour sur pump.fun, et les « créateurs » détournent l'attention des anciens tokens vers leurs propres MeMe coins. L'offre augmente de façon explosive, tandis que l'attention des petits investisseurs reste inchangée.

La liquidité est dispersée sur trop d'actifs, car l'émission de nouveaux jetons n'implique presque aucun coût.

Les jetons à faible volume de circulation et à forte valorisation totalement diluée ont été très populaires, favorisant les airdrops. Maintenant, les petits investisseurs ont tiré des leçons. Ils recherchent des jetons qui peuvent offrir une valeur de retour, ou au moins des jetons ayant une forte attraction culturelle ($UNI , bien que le volume d'échanges soit fort, n'a pas réussi à exploser, en est un très bon exemple).

Ansem a raison, nous avons atteint le pic de la pure spéculation. La nouvelle méta-narration est le revenu, car elle est durable. Les applications ayant un bon ajustement produit-marché et des frais vont exploser. Les autres ne le feront pas.

Deux choses se démarquent : les utilisateurs paient des frais élevés pour la spéculation, et l'efficacité de la blockchain par rapport à la finance traditionnelle. La première a atteint un sommet, tandis que la seconde a encore de la marge pour croître.

Murad a ajouté un autre bon point que je pense qu'Ansem a omis. Les jetons qui sont toujours en vogue sont souvent nouveaux, étranges et mal compris, mais soutenus par une communauté ayant une forte conviction. Je suis ce genre de personne qui aime les choses brillantes et nouvelles (comme mon iPhone Air).

La signification culturelle détermine la différence entre la survie et l'échec. Une mission claire, même si elle semble au départ illusoire, peut permettre à la communauté de survivre jusqu'à ce que l'adoption crée un effet boule de neige. Je classerais les pingouins gras, les NFTs punk et le MeMe Coin dans cette catégorie.

Cependant, toutes les nouvelles choses brillantes ne réussissent pas. Runes, ERC 404, etc. m'ont appris à quel point la nouveauté peut disparaître rapidement. La narration peut apparaître puis disparaître avant d'atteindre une certaine qualité critique.

Je pense que ces points de vue expliquent ensemble le nouvel ordre. Le revenu filtre les projets faibles. La culture porte des projets mal compris.

Les deux sont importants, mais de manière différente. Le plus grand gagnant sera le petit nombre de jetons capables de combiner les deux.

03 L'ordre des stablecoins confère de la crédibilité aux cryptomonnaies

Au début, les traders détenaient des USDT ou des USDC pour acheter des BTC et des altcoins. Les nouveaux flux entrants sont haussiers car ils se transforment en achats au comptant. À l'époque, 80 % à 100 % des flux de stablecoins finissaient par être utilisés pour acheter des cryptomonnaies.

La situation a maintenant changé.

Les stablecoins sont utilisés pour le prêt, le paiement, le rendement, le trésor et le minage par airdrop. Certains de ces fonds n'ont jamais touché au marché au comptant de BTC ou d'ETH. Mais cela a quand même amélioré l'ensemble du système. Il y a plus de transactions sur L 1 et L 2. La liquidité DEX est plus importante. Les marchés de prêt comme Fluid et Aave génèrent plus de revenus. Le marché des fonds de tout l'écosystème est plus profond.

Un nouveau développement est un L1 axé sur les paiements.

Tempo de Stripe et Paradigm est construit pour les paiements de stablecoins à haut débit, avec des outils EVM et un AMM de stablecoins natif.

Plasma est un L 1 soutenu par Tether, conçu pour le USDT, offrant de nouveaux services bancaires et de cartes pour les marchés émergents.

Ces chaînes de blocs poussent les stablecoins vers l'économie réelle, et pas seulement vers le commerce. Nous revenons encore au méta-récit "la blockchain pour les paiements".

Que cela pourrait signifier (pour être honnête, je ne suis toujours pas sûr).

Tempo : La capacité de distribution de Stripe est énorme. Cela aide à une adoption plus large des cryptomonnaies, mais pourrait contourner la demande au comptant pour le BTC ou l'ETH. Tempo pourrait finalement ressembler à PayPal : un trafic énorme mais peu d'accumulation de valeur pour l'Ethereum ou d'autres chaînes. La question ouverte est de savoir si Tempo a un token (je pense que oui) et combien de revenus issus des frais reviennent aux cryptomonnaies.

Plasma : Tether a déjà dominé l'émission. En reliant les chaînes + les émetteurs + les applications, Plasma pourrait attirer une grande partie des paiements des marchés émergents dans un jardin clos. C'est comme le système écologique fermé d'Apple par rapport à l'internet ouvert promu par Ethereum et Solana.

Cela a déclenché une concurrence avec Solana, Tron et EVM L 2 pour devenir la chaîne par défaut de l'USDT. Je pense que Tron est celui qui risque le plus d'échouer ici, tandis qu'Ethereum n'a jamais été conçu pour le paiement. Mais des projets comme Aave publiés sur Plasma représentent un grand risque pour ETH...

Base : Le sauveur de l'ETH L 2. Grâce à Coinbase et Base qui promeuvent les paiements via l'application Base et génèrent des revenus par le biais de l'USDC, ils continueront à apporter des frais à Ethereum et aux protocoles DeFi. L'écosystème reste fragmenté mais compétitif, ce qui élargit la distribution de la liquidité.

La réglementation s'aligne sur cette transformation. Le projet de loi GENIUS pousse maintenant d'autres pays à rattraper leur retard dans le jeu des stablecoins mondiaux.

La CFTC vient de permettre l'utilisation de stablecoins comme collatéral tokenisé dans les produits dérivés. Cela ajoute une demande non spot provenant des marchés de capitaux, en plus de la demande de paiement.

Dans l'ensemble, les stablecoins et le nouveau L 1 stable ont donné de la crédibilité aux cryptomonnaies.

Ce qui était autrefois un simple lieu de jeu a maintenant une importance géopolitique. La spéculation reste la priorité, mais les stablecoins sont clairement le deuxième cas d'utilisation dans les cryptomonnaies.

Les gagnants seront les chaînes et les applications capables de capter le flux des stablecoins et de le convertir en utilisateurs fidèles et en flux de trésorerie. La plus grande inconnue est de savoir si de nouvelles L1 comme Tempo et Plasma deviendront les leaders en matière de verrouillage de valeur au sein de leur écosystème, ou si Ethereum, Solana, L2 et Tron pourront riposter.

04 DAT : Nouveaux leviers et IPO pour les tokens non ETF

Le trésor des actifs numériques me préoccupe.

À chaque cycle haussier, nous trouvons de nouvelles façons de mettre les tokens en levier. Cela pousse les prix à des niveaux que les achats au comptant ne peuvent pas atteindre, mais les liquidations sont toujours cruelles. Lorsque FTX s'est effondré, les ventes forcées de levier CeFi ont détruit le marché.

Le risque de levier de ce cycle pourrait provenir de DAT. S'ils émettent des actions avec une prime, lèvent des dettes et investissent des fonds dans des tokens, ils amplifient l'espace de hausse. Mais lorsque le sentiment change, la même structure peut également amplifier les baisses.

Le rachat forcé ou l'épuisement du rachat d'actions peuvent entraîner une forte pression de vente. Ainsi, bien que le DAT élargisse l'accès et attire des capitaux institutionnels, il augmente également de nouvelles couches de risques systémiques.

Nous avons un exemple de ce qui se passe lorsque mNAV > 1. En bref, ils donnent des ETH aux actionnaires, qui sont susceptibles de les vendre. Cependant, malgré le "airdrop", le prix de transaction de BTCS reste à 0,74 mNAV. Pas très bon.

D'autre part, DAT est un nouveau pont entre l'économie des tokens et le marché boursier.

Comme l'a écrit G, le fondateur d'Ethena :

Voici le contexte de l'importance de DAT.

Le capital des petits investisseurs a peut-être atteint un sommet, mais les jetons ayant de réelles activités, de vrais revenus et de vrais utilisateurs peuvent pénétrer un marché boursier plus large. Comparé aux actions mondiales, l'ensemble du marché des altcoins n'est qu'une erreur d'arrondi. DAT ouvre une porte à de nouveaux flux de capitaux.

De plus, comme il y a peu de altcoins ayant l'expertise nécessaire pour lancer le DAT, ceux qui réussissent à le faire recentrent l'attention des millions de tokens vers quelques actifs de type Sherry.

Son autre point de vue, à savoir que l'arbitrage de la prime NAV n'est pas important... est haussier.

En plus de Seller, il peut utiliser l'effet de levier dans la structure du capital, la plupart des DAT ne maintiendront pas une prime continue par rapport à la NAV. La véritable valeur ne réside pas dans le jeu de la prime, mais dans l'accès. Même une NAV stable à un pour un avec un flux continu est préférable à un accès complètement absent.

ENA et même DAT de SOL sont haïs parce qu'ils sont des outils de liquidation de tokens VC.

ENA est particulièrement vulnérable aux attaques en raison de la vaste détention de capital par des VC. Cependant, en raison du problème de déséquilibre de capital où les fonds privés de VC dépassent largement la demande de liquidité sur le marché secondaire, sortir vers DAT est haussier, car les VC peuvent alors allouer du capital pour financer d'autres actifs cryptographiques.

C'est important, car les VC ont été durement touchés au cours de ce cycle et ne peuvent pas sortir de leurs investissements. S'ils peuvent vendre et obtenir une nouvelle liquidité, ils pourraient finalement financer de nouvelles innovations dans la cryptomonnaie et faire avancer l'industrie.

Dans l'ensemble, DAT est optimiste sur les cryptomonnaies, en particulier pour les tokens qui ne peuvent pas obtenir d'ETF. Ils permettent à des projets comme Aave, Fluid, Hype, qui ont de vrais utilisateurs et des revenus, de transférer leur exposition au risque vers le marché boursier.

Bien sûr, de nombreux DAT échoueront et auront un effet d'entraînement sur le marché. Mais ils ont également apporté des IPO aux ICO.

05 RWA La révolution signifie que nous pouvons avoir une vie financière sur la chaîne

Le volume total du marché RWA sur la chaîne vient de dépasser 30 milliards de dollars, augmentant de près de 9 % en seulement un mois. Le graphique ne fait qu'augmenter.

Les obligations d'État, le crédit, les matières premières et le capital-investissement sont maintenant tous tokenisés. La vitesse d'évasion est en train de s'incurver rapidement.

RWA met l'économie mondiale sur la chaîne. Quelques changements majeurs sont :

Auparavant, vous deviez vendre des cryptomonnaies en monnaie fiat pour acheter des actions ou des obligations. Maintenant, vous pouvez rester sur la chaîne, détenir des BTC ou des stablecoins, les transférer vers des obligations d'État ou des actions, tout en conservant votre auto-garde.

DeFi s'est libéré du "jeu de Ponzi cyclique", qui était le moteur de croissance de nombreux protocoles. Cela a apporté de nouveaux flux de revenus pour l'infrastructure DeFi et L 1/L 2.

Le changement majeur est la garantie.

Horizon d'Aave vous permet de déposer des actifs tokenisés tels que l'indice S&P 500 et de les prêter. Mais la TVL reste faible, à seulement 114 millions de dollars, ce qui signifie que les RWA sont encore relativement précoces. (À noter : Centrifuge s'efforce d'amener le RWA officiel SPX 500 sur la chaîne. Si cela se réalise, CFG pourrait bien performer. Je détiens une position).

Il est presque impossible pour les petits investisseurs de faire cela avec la finance traditionnelle.

RWA permet finalement à DeFi de devenir de véritables marchés de capitaux. Ils établissent des taux d'intérêt de référence avec des obligations d'État et du crédit. Ils étendent la couverture mondiale, permettant à quiconque de détenir des obligations d'État américaines sans avoir besoin d'une banque américaine (ce qui devient un véritable champ de bataille mondial).

BlackRock a lancé BUIDL, et Franklin a lancé BENJI. Ce ne sont pas des projets marginaux. Ce sont des ponts vers des milliers de milliards de dollars entrant dans la sphère de la cryptographie.

Dans l'ensemble, les RWA sont la révolution structurelle la plus importante aujourd'hui. Elles relient la DeFi à l'économie réelle et construisent une voie vers un monde qui peut rester entièrement sur la chaîne.

06 Cycle de quatre ans

La question la plus importante pour les natifs du crypto est de savoir si le cycle de quatre ans a disparu. J'entends des gens autour de moi vendre, en attendant qu'il se reproduise. Cependant, je crois qu'avec le changement de l'ordre cryptographique, le cycle de quatre ans ne se reproduira pas.

Cette fois, c'est différent.

Je parie avec ma position parce que :

Les ETF transforment le BTC et l'ETH en actifs configurables pour les institutions.

Les stablecoins deviennent des outils géopolitiques, maintenant utilisés dans les marchés de paiement et de capitaux.

DAT a ouvert une voie d'accès à la liquidité des actions pour les tokens sans ETF, permettant aux VC de sortir tout en finançant de nouvelles entreprises.

RWA amène l'économie mondiale sur la blockchain et crée un taux d'intérêt de référence pour la DeFi.

Ce n'est pas le casino de 2017, ni l'engouement de 2021.

C'est une nouvelle ère de structure et d'adoption, où les cryptomonnaies fusionnent avec la finance traditionnelle, tout en étant toujours alimentées par la culture, la spéculation et la foi.

Le prochain gagnant ne viendra pas de l'achat de tout.

De nombreux jetons peuvent encore subir une vente massive pendant quatre ans. Vous devez être exigeant.

Les véritables gagnants seront ceux qui s'adaptent aux changements macroéconomiques et institutionnels tout en maintenant une attraction culturelle avec les investisseurs de détail. C'est le nouvel ordre.