Deux paradigmes de tokenisation des actions : ouvert et fermé

La tokenisation des actifs du monde réel est devenue une tendance importante dans le domaine financier. En particulier, la tokenisation des actions, avec l'entrée en scène de sociétés de technologie financière telles que Kraken et Robinhood, cette transformation propulsée par la technologie blockchain est en cours. Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions actuellement dominants, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où se trouvent les risques".

Nous allons effectuer une analyse comparative à l'aide de deux cas typiques : xStocks(, représentant le chemin "DeFi ouvert", émis par Backed Finance et négocié par des plateformes comme Kraken), et Robinhood, représentant le chemin "jardin clos conforme". En analysant comment ces plateformes équilibrent la réglementation, la technologie et les opportunités de marché, nous révélons les différences fondamentales dans leur logique sous-jacente et leur conception de la conformité.

I. La logique sous-jacente des deux grands modèles principaux

Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité. Le marché a formé deux voies de conformité différentes : les jetons de titres soutenus par des actifs à 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Ces deux modèles présentent des différences significatives en termes de cadre juridique et de logique opérationnelle.

Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de DeFi

Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. C'est la représentation des actions réelles sur la chaîne, poursuivant l'authenticité et la transparence des actifs.

Cadre juridique:

• Émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse.
• Établir un véhicule à but spécial (SPV) dans la principauté du Liechtenstein pour détenir des actions réelles, réalisant une isolation des risques.

Stratégies de soutien des actifs et de liquidité :

• Ancrage 1:1, chaque jeton correspond à une action réelle.
• Preuve de réserve ( Proof of Reserve ) intégration de Chainlink PoR
• Liquidity à double voie : teneurs de marché CEX et protocoles DeFi

Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité

Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont légalement des contrats dérivés financiers, et non des droits de propriété sur des actions. Les jetons en chaîne ne sont qu'un certificat numérique des droits contractuels.

Cadre juridique:

• Émis par Robinhood Europe UAB, sous la réglementation de la Banque centrale de Lituanie
• Le produit est conforme au cadre MiFID II de l'Union Européenne et classé comme un dérivé.

Conception technique et réglementaire:

• Déployer 213 types de jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum
• KYC et liste blanche sur la chaîne, restriction des transferts de jetons
• Combinaison DeFi limitée
• Prévoir de développer la chaîne Robinhood

Comparaison de deux modes :

xStocks est plus proche de l'esprit natif de la crypto et de l'ouverture de la DeFi, poursuivant la "tokenisation des actifs". Robinhood, quant à lui, cherche des "raccourcis" dans le cadre réglementaire existant, ce qui revient à "la mise en chaîne des affaires".

Deuxièmes, les différences d'architecture technique

Les différences entre xStocks et Robinhood en matière de choix technologique et de conception des composants reflètent deux philosophies : "ouvert" et "fermé".

1. Choix de la chaîne publique de base

xStocks choisit Solana :

• Poursuivre des performances optimales : haute capacité de traitement, faible coût, confirmation rapide
• Mais il existe des défis de stabilité.

Robinhood choisit Arbitrum:

• Hériter de la sécurité et de l'écosystème d'Ethereum
• Prévoir une migration future vers un réseau Layer 2 auto-construit

2. Composants technologiques clés

Conception de contrats intelligents:

• xStocks: standard SPL jeton, transférable librement
• Robinhood: logique de restriction de transfert intégrée

Oracles ( Oracle ) rôle:

• Fournir des informations sur les prix
• Réaliser la preuve de réserve ( PoR )

Interopérabilité inter-chaînes:

• Utiliser Chainlink CCIP pour réaliser le transfert d'actifs entre chaînes

3. Actifs en chaîne et fonctionnement SPV

1. Isolation des actifs : acheter des actions réelles et les déposer dans un SPV
2. Création de jetons : autorisation de la création sur la chaîne après confirmation SPV
3. Distribution des jetons : par le biais d'échanges ou de ventes directes aux investisseurs qualifiés
4. Gestion du cycle de vie : gérer les actions de l'entreprise ( telles que les dividendes, les divisions d'actions )
5. Rachat et destruction : assurer un équilibre 1:1 entre le volume en circulation sur la chaîne et les réserves hors chaîne.

Trois, Modèle commercial et évaluation des risques

1. Modèle commercial et sources de revenus

Robinhood:

• frais de conversion de devises(0.1%)
• Potentiel d'introduction de paiements par flux de commandes, services aux membres, etc.
• Explorer le marché du capital-investissement

xStocks(Kraken & Backed Finance):

• Frais de transaction
• Frais de minting/rachat
• Services de tokenisation d'actifs B2B

2. Matrice d'évaluation des risques

• Risque réglementaire : incertitude réglementaire, défis de conformité transfrontaliers
• Risque technique : vulnérabilités des contrats intelligents, défaillance des oracles
• Risque de marché : manque de liquidité, volatilité des prix
• Risque opérationnel : échec KYC/AML, erreur humaine
• Risques juridiques : litiges de propriété, juridiction judiciaire transfrontalière
• Risque de crédit : défaut de contrepartie, problèmes de garde d'actifs

Perspectives et réflexions futures

• De l'isolement à l'intégration : la tokenisation des actifs connecte TradFi et DeFi
• Innovation tirée par la réglementation : des règles claires incitent à l'innovation conforme.
• Entrée des institutions et diversification des produits
• La tokenisation des jetons de capital-investissement devient une nouvelle mer bleue

Question centrale :

• Lutte entre ouvert et fermé : deux modèles peuvent coexister à long terme
• La course entre la technologie et le droit : l'innovation technologique peut-elle obtenir une certitude juridique

La tokenisation des actions redéfinit les paradigmes d'émission, de négociation, de règlement et de propriété des actifs, pointant vers un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Les participants du marché doivent adopter cette révolution financière de manière proactive et prudente, en comprenant profondément sa logique sous-jacente et ses risques potentiels.