LD Capital : les prêts THORChain révèlent l'ombre cachée de Terra LUNA

Auteur original : Yilan, LD Capital

Introduction

En explorant en profondeur le nouveau module de prêt lancé par Thorchain le 22 août, nous avons trouvé l'ombre de Terra LUNA. La similitude avec LUNA se reflète principalement dans le fait que la garantie déposée par l'utilisateur est échangée contre RUNE. Le taux de change de la garantie RUNE augmente et diminue. En déterminant l'inflation et la déflation de RUNE, c'est-à-dire que RUNE absorbe la volatilité du taux de change de la garantie RUNE par l'inflation et la déflation, tout comme LUNA absorbe la volatilité de l'UST, mais sous la forme des deux (RUNE participe aux prêts, à l'ouverture et à la clôture des positions de prêt. Détruit et frappé lorsque l'UST est ancré, LUNA sera détruit et frappé par les arbitragistes lorsque l'UST n'est pas ancré)) et le volume de risque derrière cela (LUNA n'a pas de plafond de frappe, RUNE a un plafond d'inflation et de déflation et est hypothéqué par des actifs synthétiques) Les choses ne sont qu'à 50 % RUNE) différentes. En outre, l'accord de prêt a mis en œuvre des mesures strictes de contrôle et d'isolation des risques, de sorte que le risque global est relativement faible et ne produira pas de risques systémiques similaires à Terra LUNA. Même si une spirale négative se produit, elle n'aura pas d'impact sur les autres fonctions. de Thorchain.

un. Comprendre le mécanisme de prêt Thorchain

La caractéristique des prêts Thorchain est qu'il n'y a pas d'intérêts, pas de risque de liquidation et pas de limite de temps (période initiale, la durée minimale du prêt est de 30 jours). Pour les utilisateurs, l'essence est la vente à découvert d'USD et de multiples actifs hypothécaires BTC/ETH ; pour le protocole, l'essence est Short BTC/ETH, long USD. La dette est libellée en TOR (l'équivalent en USD de Thornchain), de sorte que l'utilisateur est similaire à un appel OTM d'une option de référence pour acheter du BTC, le détenteur du protocole/RUNE étant la contrepartie.

L'ouverture de nouveaux prêts aura un effet déflationniste sur les actifs $RUNE, tandis que la fermeture des prêts aura un effet inflationniste sur les actifs $RUNE. La garantie BTC sera d'abord convertie en RUNE, puis détruite, et enfin les actifs nécessaires à l'échange de RUNE seront émis. Dans ce processus, la différence entre la valeur de la garantie et la dette, hors frais de dossier, est la valeur nette de destruction correspondant à RUNE.

Si la garantie augmente lors du remboursement, alors lorsque le prix de RUNE reste inchangé, davantage de RUNE doivent être frappés pour être échangés contre les actifs requis, ce qui entraînera l'inflation ; si le prix de RUNE augmente, il n'est alors pas nécessaire de frapper ainsi. beaucoup de RUNE qui est une situation idéale, si le prix de RUNE baisse, l'inflation sera plus grave. Si la garantie chute pendant le remboursement, le prix du RUNE reste inchangé et l'utilisateur peut choisir de ne pas rembourser (aucun monnayage n'a lieu).

Si la valeur de RUNE par rapport à $ BTC reste la même lorsque le prêt est ouvert et fermé, alors $ RUNE n'aura aucun effet inflationniste net (le montant brûlé est le même que le montant frappé moins les frais de change). Cependant, si la valeur de la garantie par rapport à RUNE augmente entre l’ouverture et la clôture du prêt, il y aura alors une inflation nette de l’offre de $RUNE.

Pour répondre aux problèmes d'inflation, des contrôles d'emprunt sont en place - il existe également une conception de coupe-circuit si la frappe fait dépasser l'offre totale de 5 millions de RUNE. Dans ce cas, la réserve interviendrait pour rembourser le prêt (plutôt que de continuer à frapper) et l'ensemble de la conception du prêt cesserait et serait retiré de l'utilisation, mais d'autres aspects de THORChain continueraient de fonctionner normalement.

Par conséquent, l'ensemble du processus de prêt a un plus grand impact sur l'inflation et la déflation de RUNE. Cependant, lorsque le plafond d'emprunt global est faible, l'inflation et la déflation ont une limite supérieure. Lorsque le taux de change de la garantie RUNE augmente à l'infini, la déflation maximale est l'ouverture. La position est actuellement de 15 millions* 0,33 (0,33 est le levier de prêt, pourrait changer), soit 4,95 millions (peut augmenter à l'avenir). Dans le cas d'une baisse infinie du taux de change de la garantie RUNE, l'inflation est également contrôlée à 5 millions. par le disjoncteur.

Plus précisément, si un utilisateur surdimensionne 200 % de sa garantie pour prêter 50 % des actifs requis, les 50 % restants sont émis sur la base du taux de change de la garantie RUNE lors du remboursement. Cette étape est essentiellement similaire à LUNA, sauf que dans le cadre du mécanisme de prêt Thorchain, puisque la partie arrière des runes n'est que de 50 % et que la capacité du produit est faible, le risque global est relativement faible et ne produira pas de risques systémiques similaires à Terra LUNA. L'isolation partielle des risques signifie que même si une spirale négative se produit, elle n'aura pas d'impact sur les autres fonctions de Thorchain.

1. Comment comprendre que la conception du prêt est similaire à une option longue avec un prix d'exercice profondément hors de valeur et réinitialisable pour les utilisateurs.

Lorsqu'Alice donne 1 BTC, elle reçoit également 50 % d'argent liquide (avec un CR de 200 %) et la possibilité d'acheter 1 BTC avec cet argent.

Si le BTC augmente lors du remboursement du prêt (en supposant un mois plus tard), Alice rembourse la dette (soit l'équivalent de 50 % de la valeur du BTC il y a un mois) et achète ce BTC au prix BTC d'il y a un mois. beaucoup et dépasse 50 %, Alice choisit de ne pas rembourser, et l'accord ne produira pas d'inflation causée par la rune menthe (pour Alice, elle n'a pas réussi à le faire longtemps).

2. Comment comprendre qu'il n'y a pas d'intérêts d'emprunt ?

Cela peut être considéré comme l'utilisateur payant plusieurs frais de swap au lieu du taux d'intérêt, qui est essentiellement un produit CDP. Si des intérêts d’emprunt sont facturés, le produit sera encore moins attractif pour les utilisateurs.

L'ensemble du processus de prêt est le suivant :

Les utilisateurs déposent des actifs natifs en garantie (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Dans la phase initiale, la garantie est limitée à BTC et ETH. Le montant de garantie que chaque position de dette peut accepter (la limite supérieure de la position de dette) est déterminé par le plafond strict (15 millions), le levier de prêt et le coefficient de profondeur du pool. Le surdimensionnement génère de la dette, et la proportion de dette disponible est déterminée par CR.

Emprunt : Alice dépose 1 BTC. Ce BTC sera d'abord échangé contre des RUNE dans le pool d'échange BTC-RUNE. Ces RUNE entrent dans un pool V BTC et sont détruits et convertis en un actif dérivé Thor.BTC. La garantie de l'actif synthétique est une constante. La liquidité du produit représente toujours 50 % des actifs, et les 50 % restants sont RUNE. Ensuite, l'actif dérivé Thor.BTC est envoyé à un module interne, où se trouve un CR dynamique (taux de garantie) qui détermine le montant du prêt que vous pouvez obtenir, et des jetons Thor.Tor (similaires à l'USD) sont générés comme méthode comptable pour génération de prêts. . Les étapes qui se produisent ici sont entièrement destinées à un usage comptable interne, puis le prêt USDT est généré et accordé à Alice.

Rembourser le prêt : lorsqu'Alice rembourse, elle envoie tous les USDT ou autres actifs pris en charge par Thorchain au protocole et les convertit en RUNE. RUNE créera Tor. Le protocole vérifie si l'utilisateur a restitué tous les prêts libellés en Tor. Si c'est le cas tous restitués, l'hypothèque L'actif sera libéré et converti en garantie dérivée (Thor.BTC), puis l'actif dérivé sera reconverti dans RUNE puis échangé contre L1 BTC. Au cours de ce processus, RUNE est lancé.

Il est à noter que ces processus de swap et de conversion généreront des frais de traitement (un emprunt générera au moins 4 frais de swap), le remboursement total doit donc être supérieur au montant réel pour payer ces frais de swap. ce type de frais de traitement multiples peut en fait être considéré comme un substitut aux intérêts. Bien que l'usure soit énorme, les frais de manutention générés sous forme de RUNE sont détruits, ce qui constitue une véritable déflation.

3. Comment comprendre l'absence de liquidation et l'absence de délai de remboursement ?

Étant donné que la dette libellée en monnaie stable TOR est fixe, en fait, bien que l'emprunteur puisse choisir n'importe quel actif à rembourser, elle sera en fait convertie en RUNE via le marché, et les fournisseurs de liquidités et les déposants ne prêteront pas directement leurs actifs à l'emprunteur. Le pool n'est qu'un moyen d'échange entre les garanties et les dettes. L'ensemble du processus est un comportement de jeu, c'est pourquoi il n'y a pas de liquidation. Le protocole doit utiliser RUNE pour rembourser suffisamment de TOR (remboursement intégral) afin d'aider les utilisateurs à récupérer leur garantie. Si le prix du collatéral baisse beaucoup et que l'utilisateur choisit de ne pas rembourser (en même temps, cette partie de RUNE ne sera pas recréée, ce qui entraînera une destruction nette). En fait, le protocole ne veut pas que les utilisateurs remboursent : si le prix de la garantie augmente et que le prix de RUNE baisse, le remboursement des utilisateurs provoquera de l'inflation.

4. Comment comprendre la déflation et l'inflation de RUNE en tant que moyen de transaction ?

Tout d'abord, la limite supérieure totale de tous les pools de prêt est déterminée par la partie RUNE Burnt dans la partie grise de la figure ci-dessous multipliée par le levier de prêt, et la RUNE Burnt de 15 millions est le résultat du protocole précédent brûlant des non- RUNE BEP 2/ERC 20 améliorée. Par conséquent, nous pouvons voir que le protocole dispose actuellement d’une marge d’inflation de 15 millions par rapport à l’offre maximale de 500 millions de RUNE.

Ce qui précède présente également le rôle de RUNE dans l’ensemble du processus d’emprunt (vous pouvez consulter la partie ci-dessus sur le mécanisme). L'ouverture de nouveaux prêts aura un effet déflationniste sur les actifs de RUNE, tandis que la fermeture des prêts aura un effet inflationniste sur les actifs de RUNE.

Si la garantie augmente pendant le remboursement, alors lorsque le prix de RUNE reste inchangé, davantage de RUNE doivent être frappés pour être échangés contre les actifs requis, ce qui entraînera l'inflation ; si le prix de RUNE augmente, il n'est alors pas nécessaire de frapper ainsi. beaucoup de RUNE, ce qui est une situation idéale, si le prix de RUNE baisse, l'inflation sera plus grave. Si la garantie chute pendant le remboursement, le prix du RUNE reste inchangé et l'utilisateur peut choisir de ne pas rembourser (aucun monnayage n'a lieu).

Si la valeur de RUNE par rapport au BTC reste la même lorsque le prêt est ouvert et clôturé, alors RUNE n'aura aucun effet inflationniste net (le montant brûlé est le même que le montant frappé moins les frais de change). Cependant, si la valeur de la garantie par rapport au RUNE augmente entre l’ouverture et la clôture du prêt, il y aura alors une inflation nette de l’offre de RUNE.

Pour répondre aux problèmes d'inflation, des contrôles d'emprunt sont en place - il existe également une conception de coupe-circuit si la frappe fait dépasser l'offre totale de 5 millions de RUNE. Dans ce cas, la réserve interviendrait pour rembourser le prêt (plutôt que de continuer à frapper) et l'ensemble de la conception du prêt cesserait et serait retiré de l'utilisation, mais d'autres aspects de THORChain continueraient de fonctionner normalement.

Si l’on calcule sur la base des paramètres de la figure, actuellement tous les pools de dettes totalisent seulement 4,95 millions de RUNE. Autrement dit, toutes les positions de dette peuvent accepter un total de 4,95 millions de garanties équivalentes à RUNE.

Source : Cryptographie GrassRoots

La RUNE Burnt de l'ensemble de la réserve est le tampon de toutes les positions de dette et le dernier recours en cas d'inflation. Le montant total de 4,95 millions de RUNE Burnt* Levier de prêt dans la réserve (actuellement) sera distribué en fonction de la profondeur de Chaque pool de positions de dette. Plus la profondeur est profonde, plus il y a de tampons de réserve disponibles, par exemple, la profondeur du pool de prêt BTC est deux fois la profondeur du pool de prêt ETH, puis la valeur du levier de prêt Rune Burnt* * le coefficient de profondeur dans la réserve est la limite hypothécaire maximale qui peut être assumée dans ce pool de prêt. , par conséquent, lorsque le prix de RUNE augmente, plus de garanties peuvent être acceptées dans ce pool. On peut également constater que les prix du levier de prêt et de RUNE déterminent conjointement la limite supérieure des garanties offertes par le pool de prêt.

Le protocole THORChain et tous les détenteurs de RUNE sont des contreparties à chaque prêt. Le mécanisme de gravure/fractionnement de RUNE signifie que RUNE est toléré/dilué (parmi tous les détenteurs de RUNE) lorsque la dette est ouverte et fermée. Lorsque le taux de change de la garantie RUNE baisse, une inflation se produit et, vice versa, une déflation.

5. Le protocole CDP est-il un bon modèle de stockage en chaîne ?

Pour les prêts lancés par Thorchain, il s'agit d'une forme d'accumulation déguisée et utilise RUNE comme support indispensable dans le processus de prêt et de remboursement, ajoutant des scénarios de destruction et de frappe.

Ce mode de stockage présente-t-il donc des avantages ? Examinons d’abord les modes de stockage de quelques autres pistes.

CEX est le bénéficiaire le plus évident du modèle de dépôt, car en même temps, en tant que dépositaire, cette partie des fonds peut générer plus de revenus dans de nombreux cas (ce qui nécessite qu'après la divulgation de la réserve, cette partie des revenus soit être beaucoup moins qu'avant), comment protéger les fonds de garde des utilisateurs. Sécurité C'est un point sur lequel le cadre réglementaire doit être clair, et les régulateurs souhaitent généralement que les bourses disposent de réserves complètes.

La situation sur la chaîne est complètement différente.

DEX doit fournir des incitations élevées à LP après avoir absorbé les dépôts.Par conséquent, l'absorption des dépôts a pour but d'accroître la liquidité.Il ne peut pas utiliser directement les « dépôts » fournis par LP pour générer des bénéfices, mais forme un fossé de liquidité grâce à d'énormes réserves.

Le prêt pur est similaire à l'Aave ou au composé, dans le sens où vous devez payer un taux d'intérêt pour attirer l'épargne. L'ensemble du modèle n'est pas différent du prêt traditionnel. Par exemple, vous devez gérer activement la position d'emprunt et il y a des délais de remboursement. limites, etc

En revanche, le modèle CDP est un modèle plus sain pour attirer les dépôts. En raison de la forte volatilité des actifs hypothécaires, la plupart des CDP sur-garantis actuellement sur le marché permettent aux utilisateurs de surhypothéquer un certain actif et d'obtenir un certain montant de pièces stables/autres actifs. Au cours de ce processus, le protocole CDP a en fait reçu davantage de « dépôts ». Et il n'est pas nécessaire de payer des intérêts sur cette partie du dépôt.

Thorchain s'inscrit également dans ce modèle CDP, alors où est la garde des garanties ? En fait, la garantie est échangée contre RUNE via le pool de liquidité. Par conséquent, personne ne « stocke » la garantie. Tant que le pool THORChain est sain et fonctionne correctement, toute garantie déposée sera échangée contre RUNE et les arbitragistes rééquilibreront ensuite le pool normalement. On peut voir ici que la garantie est déposée dans le pool de paires de devises RUNE de Thorchain pour d'autres devises. Précisément parce que des garanties telles que BTC sont entrées sur le marché de la circulation plutôt que d'être hébergées dans le protocole, bien que la dette générée soit une garantie à 100 %, la différence entre la valeur de la garantie et la dette est déterminée par la valeur de RUNE, donnant ainsi le La mécanique entière projette une ombre semblable à celle de Terra LUNA.

Le puits de capital peut être l'un des objectifs que Thorchain Lending souhaite atteindre. Il utilise les actifs hypothécaires des utilisateurs pour s'installer dans la liquidité des actifs dans le pool d'échange. Tant que l'utilisateur ne clôture pas le prêt et que le prix de RUNE ne baisse pas de manière significative. , le protocole restera Actifs, RUNE génère une déflation, formant un bon cycle positif. Bien entendu, le contraire crée une spirale négative.

6. Risques

Des garanties telles que BTC sont entrées sur le marché de la circulation plutôt que d'être hébergées dans le protocole. Par conséquent, bien que la dette générée soit une garantie à 100 %, la différence entre la valeur de la garantie et la dette est déterminée par la valeur de RUNE, enveloppant ainsi le mécanisme entier. Une ombre semblable à Terra LUNA. Étant donné que le RUNE brûlé lors de l'ouverture du prêt et le RUNE brûlé lors de la clôture du prêt ne sont pas nécessairement exactement égaux, une déflation et une inflation se produiront. On peut également comprendre que lorsque le prix du RUNE augmente pendant le remboursement, une déflation se produira, et vice versa. Si le prix du RUNE tombe en dessous du prix du levier de prêt lors de l'ouverture de la position, le coupe-circuit sera déclenché. Pendant tout le processus de prêt, le prix du RUNE joue un rôle décisif dans la déflation et l'inflation. Lorsque le prix du RUNE baisse, un grand nombre d'utilisateurs choisiront de clôturer leurs prêts et le risque d'inflation reste élevé. Cependant, le protocole a mis en œuvre des mesures strictes de contrôle des risques et d'isolement des risques, de sorte que le risque global est relativement faible et ne produira pas de risques systémiques similaires à Terra LUNA. Même si une spirale négative se produit, elle n'aura pas d'impact sur les autres fonctions de Thorchain. .

Les trois facteurs que sont le levier de prêt, le CR et l'opportunité d'ouvrir différentes positions de dette garantie sont devenus les trois piliers du contrôle des risques de prêt de Thorchain.

De plus, Thorchain a des antécédents de vol, son code est très complexe et Thorchain Lending peut également présenter des vulnérabilités qui doivent être suspendues ou réparées.

deux. en conclusion

Le lancement des produits Thorchain Lending génère des avantages en matière de liaison réseau, un volume de transactions supplémentaire et une plus grande efficacité du capital de pool, ce qui amène le système à générer des revenus réels et à augmenter le montant total du total lié, permettant à Thorchain d'obtenir un potentiel de hausse en réduisant le montant total de la circulation. (en RUNE- lorsque le taux de change de la garantie augmente).

Le puits de capital (l'accumulation peut être un objectif que Thorchain Lending souhaite atteindre) utilise les actifs hypothécaires de l'utilisateur pour s'installer dans la liquidité des actifs dans le pool d'échange. Tant que l'utilisateur ne clôture pas le prêt et que le prix de RUNE ne baisse pas de manière significative, le protocole conserve les actifs et RUNE. Si une déflation se produit, un bon cycle positif peut se former.

Mais en réalité, une tendance inverse du marché conduisant à l’inflation et à des spirales négatives est tout à fait possible. Pour contrôler les risques, les prêts Thorchain ont une utilisation limitée et une capacité plus petite. D'une manière générale, la déflation et l'inflation n'auront pas d'impact fondamental sur le prix du RUNE sur la base de la taille actuelle du capital (jusqu'à 5 millions de RUNE).

De plus, l'efficacité du capital de Thorchain n'est pas élevée pour les utilisateurs. Le CR se situe entre 200 % et 500 % et peut éventuellement flotter entre 300 % et 400 %. Ce n'est pas le meilleur produit uniquement du point de vue de l'augmentation de l'effet de levier. Et bien qu’il n’y ait pas de frais d’emprunt, l’usure des multiples frais de transactions internes n’est pas conviviale.

La seule évaluation du produit de prêt ne représente pas le développement de l’ensemble de la matrice du produit Thorchain Defi. Il y aura une série d'analyses sur d'autres produits Thorchain à l'avenir.