La dernière étude de la Banque d’Italie montre que si le jeton natif d’Ethereum, ETH, chute à zéro, cela pourrait déclencher un risque systémique pour l’écosystème financier en chaîne, impactant les stablecoins, la DeFi et les actifs tokenisés de niveau institutionnel.
(Précédent contexte : Standard Chartered : 2026 sera « l’année d’Ethereum » avec un prix atteignant 7500 dollars, en 2030 impactant 40000 dollars)
(Complément d’information : L’examen de fin d’études d’Ethereum : Vitalik souhaite un monde auto-exécutant « prêt à partir à tout moment »)

Table des matières

• Risques des validateurs et du réseau en scénario extrême
• Comment le risque de marché évolue en risque infrastructure
• Alerte des régulateurs européens
• Contexte du rapport et signification mondiale

La Banque d’Italie (Banca d’Italia) a récemment publié un rapport de recherche intitulé « Et si Ether tombait à zéro ? Comment le risque de marché devient un risque infrastructure dans la crypto » (What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto). Ce rapport simule un scénario extrême où le prix d’Ethereum (ETH) chute à zéro, afin d’étudier ses impacts potentiels sur la sécurité du réseau Ethereum et sa capacité de règlement des transactions.

Ce rapport, rédigé par l’économiste Claudia Biancotti, fait partie de la série « Marchés, infrastructures et systèmes de paiement » (Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74), et est considéré comme l’une des analyses de test de résistance de niveau banque centrale les plus suivies dans le domaine des cryptomonnaies récemment.

L’idée centrale du rapport est de considérer Ethereum comme une infrastructure financière critique, plutôt qu’un simple actif spéculatif, et d’examiner les risques que pourrait engendrer une chute extrême du prix du jeton natif ETH pour le réseau et l’écosystème financier en chaîne.

Risques des validateurs et du réseau en scénario extrême

Comme on le sait, Ethereum utilise un mécanisme de consensus « preuve d’enjeu » (Proof of Stake, PoS), où les validateurs doivent mettre en jeu des ETH pour participer à la validation des blocs et recevoir des récompenses. Le rapport indique qu’en cas de chute du prix de l’ETH, la rentabilité économique du staking deviendrait quasi nulle, poussant de nombreux validateurs à se désengager (unstake), ce qui entraînerait une réduction significative de la totalité des ETH en staking.

Cela réduirait considérablement le « budget de sécurité économique » (economic security budget, c’est-à-dire le coût minimal pour réussir une attaque sur le réseau). Selon le rapport, au moment de l’étude, ce budget s’élevait à environ 17 millions d’ETH, d’une valeur supérieure à 71 milliards de dollars. Si le staking diminue, le réseau serait plus vulnérable à une attaque à 51 % ou à d’autres comportements destructeurs.

Comment le risque de marché évolue en risque infrastructure

Le rapport affirme franchement qu’un retrait massif des validateurs entraînerait une série d’effets en chaîne négatifs :

• Diminution de la vitesse de génération des blocs
• Augmentation du temps de confirmation des transactions
• Diminution de la capacité de règlement final

Ces changements affecteraient directement les services financiers dépendant d’Ethereum pour le règlement, notamment :

• Protocoles de finance décentralisée (DeFi)
• Systèmes de stablecoins
• Actifs tokenisés de niveau institutionnel (RWA)
• Réseaux Layer 2

Le rapport souligne que, ainsi, la volatilité du prix de l’ETH, initialement considérée comme un « risque de marché », pourrait évoluer en un risque systémique pour l’infrastructure et la stabilité financière — un risque qui ne se limite pas à la spéculation, mais qui pourrait compromettre la fiabilité d’Ethereum en tant qu’infrastructure de règlement. La raison en est que de plus en plus d’outils financiers, y compris stablecoins et titres tokenisés, dépendent d’Ethereum pour le traitement des transactions et le règlement final, ce qui signifie que la volatilité du marché ETH pourrait se transformer en risques opérationnels et infrastructurels.

Alerte des régulateurs européens

L’étude rappelle également que les régulateurs doivent examiner avec prudence les risques liés à l’utilisation des blockchains publiques dans les services financiers. Le Fonds Monétaire International (FMI) et la Banque Centrale Européenne (BCE) ont tous deux averti que si les stablecoins de grande taille, en particulier ceux à forte concentration chez quelques émetteurs, se développent rapidement, ils pourraient devenir des outils d’importance systémique, et qu’en cas de chocs de prix ou de défaillances structurelles, cela pourrait entraîner des paniques de liquidité, des ventes d’actifs et des sorties de dépôts.

La Banque d’Italie propose deux options politiques : la première, considérer que les blockchains publiques actuelles ne conviennent pas comme infrastructures financières réglementées ; la seconde, autoriser leur utilisation sous réserve de mesures d’atténuation des risques, telles que des plans de continuité d’activité, des chaînes de secours, et des normes minimales pour les validateurs et la sécurité économique.

Le rapport insiste sur le fait qu’avec l’expansion croissante de l’écosystème crypto-financier, les régulateurs doivent relever le défi de trouver un équilibre entre innovation et stabilité financière.

Contexte du rapport et signification mondiale

Les travaux de Biancotti interviennent à un moment clé de l’accélération de la structuration du marché crypto en 2025-2026. La réglementation crypto aux États-Unis et ailleurs devient plus claire, les ETF crypto se développent, et plusieurs institutions commencent à considérer la règlementation des blockchains comme une infrastructure financière critique ; parallèlement, les stablecoins, les actifs tokenisés et leur lien avec la finance traditionnelle se renforcent.

En utilisant le scénario extrême de « ETH à zéro », la Banque d’Italie rappelle aux régulateurs et aux acteurs du marché que le prix des jetons natifs de la crypto n’est plus seulement une question de spéculation, mais peut aussi impacter la stabilité de l’écosystème financier en chaîne.