Après la chute, le marché des stablecoins fait face à un changement : migration de milliards, les fonds choisissent de dire adieu à « l'effet de levier » et d'embrasser « le revenu réel ».

Auteur : Frank, PANews

La chute du marché du 11 octobre a non seulement percé la ligne de défense des prix des actifs cryptographiques, mais a également déclenché une “migration de plusieurs milliards” dans le domaine des stablecoins.

Les données montrent que depuis octobre, la capitalisation totale des stablecoins est passée de 308,7 milliards de dollars à 302,8 milliards de dollars, soit une sortie de près de 6 milliards de dollars du marché. Dans cette marée descendante, le stablecoin réglementé USDC, leader du marché, est le plus touché, avec une chute drastique de son approvisionnement sur la chaîne Solana. De plus, l'étoile montante des “stablecoins de calcul”, USDe, a également vu son volume d'émission chuter considérablement en raison des liquidations de prêts à effet de levier.

Cependant, ce n'est pas une simple fuite de capitaux, mais une compétition brutale. Lorsque nous levons le voile sur les données, nous découvrons qu'il s'agit d'un retour de la “spéculation” à la “rationnalité”. Les capitaux s'acheminent des jeux sur blockchain à fort levier vers des refuges avec une conformité plus forte, des canaux de monnaie fiduciaire plus fluides et des rendements réels en RWA.

L'écosystème Solana et le “double coup de spirale” de l'USDC

Dans cette vague de réduction de capitalisation boursière, l'USDC est devenu le plus grand “point de perte”. Les données montrent que sur près de 6 milliards de dollars sortis, l'USDC représente la moitié, sa capitalisation totale passant de 76,3 milliards de dollars à 73,5 milliards de dollars, soit une baisse de 2,8 milliards de dollars.

La baisse de l'USDC est principalement due à une diminution de 18,24 % de l'émission d'USDC sur la chaîne Solana au cours du dernier mois. Le 11 octobre, le montant total d'USDC émis sur la chaîne Solana était d'environ 12,8 milliards de dollars, tandis que le 23 novembre, il avait chuté à 8,7 milliards de dollars, soit une réduction totale de 4,1 milliards de pièces.

Au même moment, la TVL sur la chaîne Solana est passée de 12,9 milliards de dollars à 8,79 milliards de dollars, avec une baisse similaire à celle de l'offre d'USDC. Les protocoles DeFi les mieux classés de Solana ont également connu une forte baisse de la TVL pendant cette période. Vu sous cet angle, après l'effondrement du marché le 11 octobre, un grand nombre de fonds sur la chaîne Solana ont choisi de racheter directement des stablecoins pour éviter les risques du marché.

Prenons l'exemple de Pump.fun. Selon l'analyste on-chain Yu Jin, au cours de la dernière semaine, l'équipe de Pump.fun a transféré 405 millions de USDC vers Kraken. Pendant ce temps, 466 millions de USDC ont été transférés de Kraken à Circle, ce qui pourrait très probablement être un retrait. Ces fonds proviennent de la vente de PUMP par Pump.fun à des investisseurs institutionnels en juin. Cependant, le co-fondateur de Pump.fun, Sapijiju, a répondu : “C'est une information totalement erronée, Pump.fun n'a jamais liquidé de fonds.” Il a déclaré que c'était simplement une étape de gestion des fonds.

Non seulement Solana, mais Hyperliquid, célèbre pour ses transactions dérivées à fort effet de levier, a également rencontré une baisse de liquidité, avec un volume d'émission de stablecoins passant de 6 milliards de dollars à 4,4 milliards de dollars, soit une baisse de 25 %. Cette contraction généralisée a directement impacté la performance de l'émetteur Circle sur le marché boursier américain. Subissant le double coup des prévisions de revenus décevantes et de la réduction drastique de l'offre de l'USDC, l'action de Circle est tombée de son sommet de 240 dollars à 71,3 dollars, et le mythe du “licorne stablecoin conforme” tant attendu semble faire face à sa première crise depuis son introduction en bourse.

USDe crise et données de stablecoin Sui

Si la baisse de l'USDC est un désendettement cyclique, alors la crise de l'USDe a révélé la vulnérabilité structurelle des stablecoins algorithmiques en période de marché baissier.

Depuis le 10 octobre, l'offre de USDe a été divisée par deux, passant de 14,6 milliards de dollars à 7,38 milliards de dollars, et le prix sur Binance a temporairement dévié à 0,65 dollar en raison d'un manque de liquidité. La principale raison de cette déviation est que les fournisseurs de liquidité se sont retirés collectivement des échanges centralisés pendant la panique, entraînant une extrême raréfaction du carnet de commandes. Bien que le mécanisme de rachat officiel de USDe fonctionne normalement, le “règlement hors bourse” qui le sous-tend présente un retard de plusieurs heures. Ce retard empêche les arbitragistes de profiter rapidement de la situation dans un laps de temps de quelques minutes, ce qui empêche de ramener le décote sur CEX à l'ancrage de 1 dollar, amplifiant l'ampleur de la déviation.

Quant à la raison de la chute soudaine de l'offre, c'est en réalité dû à l'effondrement du marché qui a entraîné une forte baisse des taux de financement des contrats perpétuels, allant même jusqu'à devenir négatifs. Cela a fait perdre son fondement économique à la stratégie de levier de “prêt circulaire” largement déployée sur des plateformes de prêt comme Aave et Morpho. Avec des rendements inférieurs au coût de l'emprunt, les traders ont été contraints de réduire massivement leur levier et de liquider leurs positions, ce qui a entraîné une contraction de l'offre de USDe. Par la suite, le PDG d'OKX, Star, a déclaré sur la plateforme X : “USDe ne doit pas être considéré comme une stablecoin ancrée à 1:1 avec le dollar, c'est un fonds de couverture tokenisé.”

Bien qu'Ethena ait établi un record de capture de frais de 151 millions de dollars au troisième trimestre de cette année, il est en fait incapable de résister à la perte de confiance sur le marché due à la forte baisse des rendements. Actuellement, le rendement de l'USDe a déjà remonté à plus de 5 %, mais le volume d'approvisionnement et les volumes de transactions sont tous en déclin.

Alors que le marché est extrêmement anxieux et désireux de trouver le prochain point de croissance, un malentendu concernant les données de la chaîne publique Sui est devenu un épisode. Le 24 novembre, les données d'Artemis ont montré que l'offre de stablecoins sur la chaîne Sui avait augmenté de 2,4 milliards de dollars. Les réseaux sociaux estiment que cela pourrait être dû à des institutions ou à des investisseurs avisés qui s'intéressent activement à certains actifs de la chaîne Sui. Même le compte officiel de Sui a participé à l'interaction autour de cette nouvelle, en répondant : “stablesmaxxing” (stablecoin à plein régime).

Cependant, une enquête de PANews a révélé qu'il ne s'agissait peut-être que d'un malentendu. Après une comparaison minutieuse de plusieurs panneaux de données, il s'avère que l'USDC est effectivement le stablecoin le plus émis sur Sui, avec une capitalisation boursière d'environ 480 millions de dollars. Les autres stablecoins émis sur Sui ont tous des montants de plusieurs dizaines de millions de dollars. Selon les données de Defillama, la quantité totale de stablecoins dans l'écosystème Sui est d'environ 653 millions de dollars. Si un afflux ou une émission supplémentaire de 2,5 milliards de dollars se produisait en une seule journée, cela signifierait que l'offre de stablecoins sur Sui augmenterait d'environ 4 fois.

Les informations sur la chaîne montrent également que l'émission de l'USDC sur Sui s'élève à 482 millions de dollars, et que l'adresse avec la plus grande détention appartient à l'échange Binance avec environ 148 millions de pièces. Par la suite, Artemis a également mis à jour ces données, indiquant que l'approvisionnement en stablecoins sur Sui a augmenté de 117 millions de dollars au cours des sept derniers jours.

Une nouvelle direction pour se protéger, embrasser les bénéfices

Après le retrait des fonds des zones à haut risque, ceux-ci n'ont pas complètement disparu, mais se sont dirigés vers des actifs plus sûrs et plus fonctionnels.

Dans le cadre de la baisse du marché, le USDT a de nouveau prouvé son statut de “leader” des stablecoins, avec une capitalisation boursière totale qui non seulement n'a pas été affectée, mais qui a atteint de nouveaux sommets à 184,7 milliards de dollars.

Comparé à la baisse de l'USDC, d'autres stablecoins conformes ont connu une croissance significative. Depuis l'effondrement du marché le 11 octobre, l'émission de PYUSD a montré une tendance à la hausse, passant de 2,5 milliards de dollars à 3,6 milliards de dollars, avec une augmentation d'environ 50 %. Dans la segmentation des blockchains publiques, la croissance de PYUSD provient principalement de l'augmentation du réseau principal Ethereum, qui a augmenté de 57 % au cours du dernier mois.

Le 9 novembre, les données publiées par Token Terminal montrent que PYUSD est l'un des actifs tokenisés à la croissance la plus rapide avec une capitalisation boursière de plus de 1 milliard de dollars. Par rapport aux autres stablecoins, l'avantage principal de PYUSD réside probablement dans son canal d'échange de devises fiat pratique et son taux de rendement relativement stable. Auparavant, PYUSD avait maintenu un APY supérieur à 10 % sur la chaîne Solana grâce à des subventions de rendement. De plus, la conformité de PYUSD est également l'un des facteurs clés pris en compte par de nombreux investisseurs institutionnels.

De plus, l'émission de l'USYC, une stablecoin à rendement émise par Circle, a également augmenté de 45 % au cours du dernier mois, portant l'émission totale à environ 500 millions de dollars. Cela montre qu'en période de turbulences sur le marché, les investisseurs institutionnels ne se contentent plus de détenir des liquidités sans intérêt, et ne souhaitent pas non plus assumer les risques élevés de la DeFi, mais préfèrent plutôt des rendements stables ancrés à des actifs réels comme les obligations américaines.

Les données de RWA.xyz montrent également que l'émission d'actifs RWA n'a pas été affectée par la baisse du marché récemment, restant en croissance stable. Elle est passée de 33 milliards de dollars le 11 octobre à 36 milliards de dollars, soit une augmentation de 10 %.

Une turbulence sur le marché est devenue à ce moment un test décisif pour le marché des stablecoins. Cela permet non seulement au marché de distinguer quels stablecoins sont principalement utilisés pour le trading à effet de levier élevé, et lesquels servent d'outils de gestion de patrimoine pour de grandes institutions. Cela reflète également que le marché des cryptomonnaies a officiellement dit adieu à l'“ère sauvage” qui dépendait uniquement de l'effet de levier sur la chaîne pour augmenter son échelle.

En revanche, la percée contre-courant de PYUSD et la croissance stable des actifs RWA prouvent que les capitaux commencent à voter avec leurs pieds. En période de turbulence, des canaux fiat plus pratiques, un soutien réglementaire plus transparent et des rendements réels basés sur la dette américaine sont la véritable compétitivité pour retenir les fonds.

Un flux sortant de 6 milliards de dollars pourrait nous donner une occasion de réflexion. La deuxième moitié de la guerre des stablecoins ne sera plus une compétition sur la vitesse d'émission, mais une lutte pour les scénarios, la confiance et la qualité des actifs sous-jacents. Pour les émetteurs, la manière de passer de “carburant” au service de la spéculation sur la chaîne à “pont” dans les domaines financier et commercial sera le seul ticket d'entrée vers le prochain marché haussier.