Le TVL en USD d'Ethena a chuté de plus de 50% malgré une demande d'utilisation en hausse.

USDe — jeton stablecoin total d'Ethena, générant des rendements grâce au taux de financement du marché perpétuel — a connu une chute massive de la valeur totale bloquée (TVL), passant de 14,8 milliards USD en octobre à 7,347 milliards USD. Cette chute de plus de 50 % se produit alors que la demande réelle pour le jeton stable continue d'augmenter, reflétant la complexité du modèle de jeton stable rentable dans DeFi, où l'effet de levier peut amplifier à la fois les cycles d'expansion et de contraction.

TVL de l'USDe chute fortement après l'incident de perte de peg sur Binance | Source : DefilLamaL'USDe maintient sa valeur en détenant des actifs crypto au comptant comme collatéral, tout en ouvrant des positions short sur le marché perpétuel pour réaliser un arbitrage sur le taux de financement — source de rendement pour les détenteurs. Le rendement actuel de l'USDe est d'environ 5,1 %/an, en forte baisse par rapport au niveau à deux chiffres au début de l'année en raison de la baisse du taux de financement dans un contexte de marché faible et de la diminution de la demande de levier.

Bien que le TVL ait diminué, l'activité d'utilisation de l'USDe a néanmoins augmenté avec plus de 50 milliards USD de volume de transactions on-chain le mois dernier, montrant que l'utilité du jeton est toujours maintenue même lorsque les positions spéculatives sont liquidées.

La principale raison de la chute du TVL est la déconstruction des stratégies de “levier” (leveraged looping) courantes sur de nombreux protocoles DeFi, en particulier sur des plateformes de prêt comme Aave. Avec le modèle de carry trade, les utilisateurs déposent des sUSDe comme garantie, empruntent des USDC à un ratio LTV élevé, échangent contre des sUSDe puis répètent le processus pour atteindre un effet de levier efficace de plus de 10 fois. Lorsque l'APY des USDe est supérieur au coût d'emprunt des USDC, cette stratégie est rentable ; mais actuellement, le rendement des USDe est inférieur à 5,4 % du coût d'emprunt des USDC sur Aave, amenant de nombreux investisseurs à commencer à réduire leurs positions.

La pression pour réduire l'effet de levier de l'USDe s'intensifie alors que certains protocoles DeFi rencontrent des difficultés en matière de durabilité de leur modèle de ferme stablecoin et sont contraints de suspendre ces programmes ou de faire face à des interrogations sur leur mécanisme de profit. Cette évolution montre la sensibilité des stablecoins générant des revenus face à des retraits rapides de capitaux, lorsque les mêmes effets de levier qui ont stimulé la croissance peuvent également faire plonger le TVL lorsque ceux-ci sont dénoués.

Thạch Sanh