XRP volume quotidien de 5 milliards de dollars ! Le nouveau moteur de paiement transfrontalier des banques par le biais de contrats à terme CME Hedging.

XRP peut servir de pont rapide pour les transactions mondiales, et les contrats à terme peuvent permettre une gestion des risques précise pendant la période de transition. XRP peut également servir de fonds de roulement à court terme pour les échanges de devises, car les transactions ne prennent généralement que quelques minutes à compléter. Le groupe CME a lancé des contrats à terme XRP et Micro-XRP le 19 mai, avec un volume nominal de transactions dépassant 19 millions de dollars le premier jour, cette combinaison a changé les considérations des directeurs financiers.

XRP en tant que mécanisme de fonctionnement pour le fonds de roulement des paiements transfrontaliers

(source : CryptoSlate)

XRP peut être utilisé comme fonds de roulement à court terme pour les échanges de monnaies, car les transactions ne prennent généralement que quelques minutes. Les ordres sont exécutés via une bourse centrale, et si des fonds doivent être détenus à court terme, l'entreprise peut utiliser des contrats à terme XRP pour se couvrir contre ce risque. Le concept est d'utiliser la liquidité locale des deux côtés de la transaction, avec XRP comme pont intermédiaire. Cette méthode permet de minimiser le temps de détention des fonds, aidant à prévenir l'élargissement des écarts de prix.

Le chemin de travail d'aujourd'hui est très simple. Échanger des monnaies fiduciaires contre XRP sur les marchés les plus liquides, utiliser le TWAP (prix moyen pondéré par le temps) ou le VWAP (prix moyen pondéré par le volume) pour effectuer des splits comptables, procéder au transfert et au règlement, puis convertir le XRP de nouveau en monnaies fiduciaires à destination, en contrôlant l'exposition au XRP à quelques minutes. Le cœur de cette conception de processus est la combinaison de la “vitesse” et de la “liquidité”.

Si une position non nulle est inévitable, ouvrez une position courte sur les contrats à terme CME XRP en même temps que l'achat au comptant, et clôturez à la date d'échéance du contrat cible. Bien qu'il subsiste encore quelques problèmes résiduels, tels que le spread entre les contrats à terme et au comptant ainsi que la liquidité intrajournalière à des dates d'échéance spécifiques, le listing des contrats peut réduire le seuil d'entrée pour les bilans d'actifs réglementés. Cette stratégie de couverture permet aux institutions d'éliminer complètement le risque de prix tout en détenant des XRP au comptant, n'assumant que le risque de base (écart de prix entre les contrats à terme et au comptant).

Le temps de détention est le principal facteur de risque de base, et le risque de base présente une croissance non linéaire en fonction de la durée de détention. Le modèle VaR unilatéral à 95 % montre qu'à des niveaux de volatilité annualisée de 40 %, 55 % et 70 %, pour contrôler l'amplitude des fluctuations dans la plage tolérable des obligations d'État, la fenêtre doit être très étroite. Pour que le VaR reste à 10 points de base ou moins, le temps de détention autorisé est comprimé à environ 1,2 minute à 40 % de la capacité, à environ 0,7 minute à 55 % de la capacité, et à environ 0,4 minute à 70 % de la capacité.

Délai de détention XRP et tolérance au risque

Limite VaR de 10 points de base : Détention de 0,4 à 1,2 minute (selon la volatilité)

Limite VaR de 25 points de base : Détention de 2,5 à 7,5 minutes

Limite VaR de 50 points de base : Détention de 9,9 à 30,2 minutes

Conclusion clé : Plus la durée de détention est courte, plus le risque de prix est contrôlable

Ces seuils précèdent les frais, les écarts et le glissement, donc le tampon opérationnel devrait être plus petit. En pratique, les institutions doivent contrôler le temps total de détention dans une plage plus courte pour garantir que le risque reste à un niveau acceptable.

Outils de couverture qui changent les règles du jeu des contrats à terme CME

Cette année, l'ensemble des outils de couverture a été amélioré, le Chicago Mercantile Exchange Group (CME Group) a lancé des contrats à terme XRP et Micro-XRP le 19 mai, avec un volume nominal de plus de 19 millions de dollars le premier jour. Cette combinaison a changé les considérations des directeurs financiers qui ne pourront pas accéder aux outils de couverture delta réglementés en 2024. Avant le lancement des contrats à terme CME, les institutions qui souhaitaient couvrir le risque XRP n'avaient d'autre choix que d'utiliser des contrats perpétuels offshore.

Les contrats à terme offshore introduisent des coûts de financement et des risques de contrepartie, ce qui est inacceptable pour de nombreuses institutions gouvernementales, tandis que les contrats CME cotés peuvent réduire ces obstacles. En tant que bourse de produits dérivés réglementée, CME offre une garantie de chambre de compensation et des conditions de contrat standardisées, réduisant considérablement le risque de contrepartie. Pour les banques et les institutions financières soumises à des exigences strictes en matière de gestion des risques, cette conformité est essentielle.

Les opérations de micro-couverture superposées à l'achat au comptant en ouvrant des contrats à terme XRP CME à court terme, afin de réduire l'exposition au risque delta pendant le processus de transport, et de pouvoir réaliser des opérations de couverture à destination. Lors de l'événement de désendettement du 10 octobre, la profondeur des carnets de commandes des grandes bourses a disparu en quelques minutes, ce qui a été comme un coup de tonnerre, nous rappelant que l'exécution est dépendante du chemin, et que les stocks peuvent stagner sous pression. Cet événement souligne l'importance du risque de liquidité et prouve la valeur des outils de couverture dans des conditions de marché extrêmes.

Liquidité et choix de lieu pour différents corridors

La liquidité locale reste un facteur limitant. Une analyse approfondie de Kaiko à mi-année montre que XRP se classe dans le top 1 % en termes de profondeur de marché sur les plateformes d'échange vérifiées, se plaçant parmi les meilleures altcoins, ce qui soutient l'exécution instantanée lors du fractionnement et du routage des ordres. La profondeur dépend des paires de devises et des lieux de transaction, donc le routage devrait privilégier les paires USDT, USD et KRW qui ont généralement un volume plus élevé.

La vue du couloir montre comment l'exécution des transactions dépend du choix des lieux de négociation par les nœuds terminaux. Les transactions en dollars et en USDT se font généralement via des CEX de premier plan, tandis que le volume de transactions XRP sur ces deux plateformes reste généralement à 1 % ou plus. Les transactions en euros sont généralement effectuées sur des lieux de négociation européens, et la volatilité intrajournalière soutient le TWAP pour les transactions de montants plus importants. Les paires de transactions KRW sont principalement concentrées sur le marché de détail axé sur les CEX locaux en Corée, où le volume de transactions XRP est généralement parmi les premiers.

Prévisions de volume pour trois scénarios

D'un point de vue pratique, il est efficace de combiner la liquidité locale avec les canaux de paiement mondiaux lorsque l'équipe opérationnelle réduit au maximum le temps de règlement, route les ordres via les livres de comptes les plus profonds et déploie des couvertures de mise sur le marché lorsque les stocks ne peuvent pas être comprimés à quelques minutes. Le volume des transactions sur le marché des changes au niveau mondial est en moyenne de 7 à 8 trillions de dollars par jour, donc même si le volume de XRP n'est que de 5 milliards de dollars par jour, cela ne représente qu'environ 0,06 % du volume des transactions sur le marché des changes mondial. D'un point de vue macroéconomique, cela est insignifiant, mais dans le domaine des cryptomonnaies, c'est une somme énorme.

En référence, un volume de 5 milliards de dollars par jour rendra le volume de transactions basé sur l'utilité de XRP comparable à celui des petits canaux de monnaie fiduciaire (comme le MXN-CLP), et représente 10 fois le pic actuel d'ODL suggéré par Ripple dans ses documents publics. En adoptant cette stratégie de “fonds de roulement instantanés”, dans les conditions de liquidité actuelles, XRP pourrait raisonnablement traiter entre 3 et 8 milliards de dollars de volume de règlements inter-monnaies par jour, et pourrait dépasser les 10 milliards de dollars par jour si les infrastructures CME et réglementaires se développent.

Prévisions de volume quotidien pour XRP dans trois scénarios

Ligne de base (liquidité actuelle) : Utilisation de l'itinéraire d'échange des échanges centralisés pour choisir le canal de trading (USD/KRW, USD/MXN, USD/EUR), 2 à 4 milliards de dollars par jour.

Élargissement (avec l'adoption des transactions de couverture CME) : la portée de la participation des banques aux outils de couverture cotés s'élargit, atteignant 5 à 8 milliards de dollars par jour.

Optimisme (convergence réglementaire, clarté des accords de Bâle) : les trésors réglementés réintègrent le secteur des cryptomonnaies, avec plus de 10 milliards de dollars par jour.

Le cadre décisionnel est simplifié en trois cas. Si les deux extrémités peuvent être converties en environ 5 à 10 minutes, alors la conversion instantanée au comptant CLOB (Central Limit Order Book) peut contrôler 95 % de la valeur à risque (VaR) à environ 25 à 50 points de base, selon la volatilité réalisée. Si l'opération prend environ une heure, un hedging de futures est superposé et exécuté en plusieurs tranches sur plusieurs lieux de négociation pour limiter le glissement de base et le slippage d'exécution. Si le temps de détention habituel est prolongé à plusieurs heures, alors XRP ne peut actuellement pas servir de canal de fonds de roulement à faible base, car la détention d'inventaire, le coût du capital et le risque d'événements dominent.

Défis réglementaires et développement futur

Les modes de défaillance doivent être considérés comme des contraintes de conception, et non comme des exceptions. Tout d'abord, si le processus de désendettement atteint un sommet à mi-parcours, l'évaporation du carnet de commandes peut transformer un inventaire à la minute en un inventaire à l'heure, comme observé le 10 octobre. Deuxièmement, pendant les périodes de stress, la liquidité de couverture peut ne pas correspondre à la liquidité au comptant, entraînant un élargissement du différentiel entre les contrats à terme intrajournaliers et au comptant. Troisièmement, les institutions spécifiques à l'emplacement sont importantes, y compris le flux de détail en won sud-coréen, ce qui entraîne des fluctuations des primes et des écarts.

Les normes de cryptomonnaie de Bâle classent les cryptomonnaies non garanties comme XRP dans le groupe 2 et imposent un capital punitif ; le projet de normes techniques de l'Autorité bancaire européenne (ABE) aligne le régime de régulation prudentielle de l'UE sur Bâle, ce qui augmente le coût de stockage des inventaires de XRP sur les bilans réglementés. Cette exigence de capital est l'un des principaux obstacles à l'adoption institutionnelle à grande échelle de XRP.

Le développement à venir est mesurable. Les contrats à terme CME XRP doivent maintenir un volume d'open interest et un volume quotidien moyen, afin que les hedgers puissent compter sur la profondeur des transactions intrajournalières et un basis plus étroit. Le rapport de synthèse de Kaiko après octobre montrera si l'indicateur de profondeur de financement se redresse, ou si la vulnérabilité persistera jusqu'au quatrième trimestre. Les normes techniques finales de l'Autorité bancaire européenne établiront un cadre de réglementation prudentielle pour les stocks bancaires européens, ce qui déterminera la portée réelle de la mise en œuvre des stratégies en temps réel par le secteur des fonds réglementés.