WSJ : Quand la Réserve fédérale (FED) mettra-t-elle fin au QT

Le 28 octobre, selon le WSJ, les responsables de la Réserve fédérale (FED) seront confrontés cette semaine à une décision soudaine et urgente, qui n'est pas liée à une baisse des taux d'intérêt, à savoir s'ils doivent arrêter dans quelques jours de réduire le portefeuille d'actifs de 6,6 billions de dollars de la Banque centrale ou attendre la fin de l'année pour prendre une décision.

Il y a seulement deux semaines, La Réserve fédérale (FED) semblait encore suivre son calendrier pour la prise de décision de fin d'année. Le président de la FED, Jerome Powell, a exceptionnellement prononcé un discours axé principalement sur les aspects techniques de la politique monétaire, affirmant que La Réserve fédérale (FED) pourrait être confrontée dans “les mois à venir” à la nécessité de mettre fin à une action de réduction de la taille de ses actifs qui dure depuis trois ans.

Mais les analystes affirment que depuis lors, la pression sur le marché de financement au jour le jour est plus importante que prévu, ce qui pourrait nécessiter un arrêt anticipé.

Le débat sur le moment d'arrêter la réduction du bilan est fondamentalement différent de la discussion générale cette semaine sur le maintien des taux d'intérêt stables ou sur une éventuelle baisse des taux. Au contraire, le cœur de ces discussions est de savoir comment garantir au mieux que La Réserve fédérale (FED) maintienne un contrôle efficace sur les taux d'intérêt à court terme.

La Réserve fédérale (FED) a élargi son vaste portefeuille d'investissements (parfois appelé bilan) pendant la crise financière de 2007-2009 et a de nouveau acheté une grande quantité de dettes publiques et de titres adossés à des hypothèques pendant la pandémie pour stabiliser le marché et stimuler l'économie.

Depuis que la taille de son bilan a atteint près de 9 billions de dollars en 2022, les responsables de la Réserve fédérale (FED) ont progressivement réduit la taille de leur bilan en permettant aux titres de arriver à échéance sans les remplacer. Lorsque la Réserve fédérale achète des titres, elle crée des réserves - c'est-à-dire de l'argent électronique que les banques détiennent auprès de la Banque centrale. Lorsque les titres arrivent à échéance, cet argent électronique sort du système financier.

Les responsables de la Réserve fédérale ne souhaitent pas que la taille du bilan soit trop importante, car fournir des milliers de milliards de dollars de réserves rémunérées au système bancaire entraîne des coûts politiques, tels que le paiement d'intérêts élevés aux banques. Cependant, les responsables doivent également contrôler les taux d'intérêt à court terme. Si les taux d'intérêt augmentent de manière inattendue, leur volatilité pourrait affecter les taux hypothécaires, les prêts commerciaux et le flux de crédit dans l'économie.

Les responsables manquent d'expérience dans ce processus délicat de réduction de la taille du bilan. Comme un conducteur cherchant une sortie sur une autoroute inconnue, si le temps d'attente est trop long, les responsables pourraient passer la sortie. Cela ne ferait que reproduire la situation que les dirigeants de la Réserve fédérale ont toujours tenté d'éviter : en septembre 2019, la Réserve fédérale a accidentellement utilisé trop de réserves, entraînant une flambée des taux d'intérêt des prêts de nuit. Les responsables ont rapidement effectué un virage à 180 degrés déroutant, réinjectant des liquidités dans le système financier.

Au cours des trois dernières années, la majeure partie des fonds provenant du rétrécissement du bilan de la Réserve fédérale n'est pas issue des banques, mais d'un outil de dépôt séparé, les fonds du marché monétaire, qui peuvent y déposer des liquidités. La taille de cet outil est passée d'un pic de plus de 2,2 trillions de dollars en 2023 à presque vide actuellement. Avec la disparition de ce tampon, chaque dollar du bilan de la Réserve fédérale provient directement des réserves bancaires.

Dans les jours suivant le discours de Powell du 14 octobre, avec l'émission de nouvelles obligations par le gouvernement et le retrait de liquidités du système bancaire, les taux d'intérêt au jour le jour se sont renforcés - ce qui équivaut à un retrait massif de la part des gros clients du gouvernement. Ces pressions de financement ont fait monter le taux d'intérêt des fonds fédéraux de la Réserve fédérale dans la fourchette cible de 4% à 4,25%, ce qui indique que la liquidité des réserves dans le système bancaire est devenue moins libre.

La pression a temporairement diminué, mais est réapparue la semaine dernière, alors que c'est généralement la période où les flux de trésorerie liés aux prêts hypothécaires tendent à freiner la hausse des taux d'intérêt du marché monétaire. Les banques utilisent plus fréquemment un outil de prêt de la La Réserve fédérale (FED) conçu pour servir de soupape de sécurité, leur permettant d'échanger des titres contre des réserves, ce qui indique à nouveau que les réserves deviennent moins abondantes.

Lorsque les responsables de La Réserve fédérale (FED) ont commencé à réduire leur bilan en 2022, ils ont convenu qu'ils cesseraient de réduire lorsque les réserves seraient « légèrement supérieures » au niveau nécessaire au bon fonctionnement du marché.

Le chef économiste de la société de recherche Wrightson ICAP, Lou Crandall, a déclaré que le cadre politique actuel de la Réserve fédérale (FED) vise à détecter les signaux récents du marché indiquant que la Réserve fédérale (FED) se rapproche de son objectif potentiel de baisse des niveaux de réserves. « Une alarme de proximité a retenti dans le cockpit », a-t-il dit.

La Réserve fédérale (FED) a ralenti deux fois le rythme de la réduction de son bilan, la dernière fois en avril de cette année, réduisant d'environ 20 milliards de dollars de titres par mois.

Blake Gwinn, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains des marchés des capitaux de la Banque royale du Canada, a déclaré que la poursuite de la réduction du bilan pendant plusieurs mois pourrait indiquer que la banque centrale ne s'inquiète pas des fluctuations récentes.

« Ils peuvent continuer à retarder, mais je pense personnellement qu'ils auraient dû s'arrêter il y a six mois, » a déclaré Gwen. « Cela n'apporte presque aucun avantage, et en même temps, le risque d'une volatilité accrue sur le marché des prêts overnight augmente effectivement légèrement. »

La Réserve fédérale (FED) permet actuellement un maximum de 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires et de 5 milliards de dollars de bons du Trésor américain par mois dans son portefeuille. Étant donné que les responsables ont indiqué qu'une fois la réduction terminée, ils souhaitent conserver uniquement des bons du Trésor américain sur leur bilan, ils pourraient continuer à réduire les titres adossés à des créances hypothécaires et investir tous les produits des obligations arrivant à échéance dans des bons du Trésor américain.

Au moins un responsable de la Réserve fédérale a suggéré qu'il pourrait être enclin à prolonger la réduction de bilan. La vice-présidente de la réglementation bancaire, Michelle Bowman(, a déclaré lors d'un discours en septembre qu'elle préférait établir des objectifs de bilan à long terme plus petits que ceux décrits dans les principes de 2022, afin de minimiser l'influence de la Réserve fédérale sur le marché et d'améliorer la capacité à interpréter les signaux de pression du marché.

Le membre du conseil de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a voté en mars contre la décision de la Réserve fédérale de ralentir la réduction des avoirs de la dette publique, et il a défendu le cadre opérationnel actuel lors d'une discussion qu'il a animée ce mois-ci. Il a déclaré : « Nous sommes à un point où les banques doivent se faire concurrence pour les réserves. »

Le cadre actuel garantit judicieusement que « les gens n'ont pas à fouiller partout dans les pièces de monnaie sur le canapé à la fin de la journée pour compléter leur réserve. À mon avis, c'est un acte stupide, » a-t-il déclaré.

Après avoir décidé quand arrêter la réduction du portefeuille, les responsables seront confrontés à d'autres décisions, notamment quand le laisser à nouveau croître et quels actifs acheter. L'actif de la Réserve fédérale (principalement des obligations d'État américaines et des obligations hypothécaires) est opposé au passif, qui comprend les réserves, les comptes en espèces d'obligations d'État américaines et la monnaie physique.

Même si la Réserve fédérale (FED) cesse de réduire ses actifs, toute augmentation des passifs non réservés entraînera une diminution correspondante des réserves. En conséquence, les responsables devront finalement décider quand recommencer à acheter des titres pour éviter une réduction passive supplémentaire des réserves.