La logique de confiance et les principes techniques des stablecoins

Auteur : Han Weili, vice-doyen de la Faculté de logiciels de l'Université Fudan Source : "Journal de l'apprentissage", 10 septembre 2025, page 6

Introduction : Actuellement, la capitalisation totale des stablecoins dans le monde a dépassé 280 milliards de dollars, largement utilisés dans des scénarios tels que le règlement des transactions, les paiements transfrontaliers et la tokenisation des actifs, leur développement influence non seulement l'écosystème financier numérique, mais pose également de nouveaux défis à la prévention des risques financiers. L'application des stablecoins dépend de la confiance du marché à leur égard, cette confiance étant à la fois fondée sur le mécanisme transparent et vérifiable construit par la technologie sous-jacente, et sur la fiabilité du mécanisme d'ancrage et la garantie de réglementation. À cet égard, une compréhension approfondie des principes techniques et de la logique de confiance derrière leur "stabilité" est une condition préalable nécessaire pour saisir les opportunités d'innovation en finance numérique et les risques potentiels de réglementation à l'avenir.

Dans le contexte d'une pénétration accélérée de la finance numérique dans le système commercial mondial, les cryptomonnaies telles que le Bitcoin et l'Ethereum suscitent une large attention, mais leur forte volatilité des prix rend difficile l'adoption de fonctions de paiement mainstream. Les stablecoins, représentés par le Tether (USDT) et le USD Coin (USDC), établissent un mécanisme d'ancrage avec les monnaies fiduciaires, préservant ainsi les avantages de l'efficacité de la circulation et des faibles coûts associés aux paiements basés sur la blockchain, tout en évitant les inconvénients d'instabilité des cryptomonnaies traditionnelles, devenant ainsi un sujet brûlant de l'innovation financière numérique actuelle. Récemment, les lois et règlements connexes lancés aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong ont établi une base de conformité pour le développement des stablecoins, qui attirent l'attention des investisseurs conformes au niveau mondial et s'intègrent progressivement dans le système financier mainstream.

Actuellement, la capitalisation boursière totale des stablecoins a dépassé 280 milliards de dollars, largement utilisée dans des scénarios tels que le règlement des transactions, les paiements transfrontaliers et la tokenisation des actifs. Son développement influence non seulement l'écosystème de la finance numérique, mais pose également de nouveaux défis pour la gestion des risques financiers. L'utilisation des stablecoins dépend de la confiance du marché à leur égard, cette confiance provenant à la fois du mécanisme transparent et vérifiable construit par la technologie sous-jacente et de la fiabilité du mécanisme d'ancrage ainsi que des garanties réglementaires. À cet égard, comprendre en profondeur les principes techniques et la logique de confiance derrière leur "stabilité" est une condition préalable nécessaire pour saisir les opportunités d'innovation dans la finance numérique et les risques réglementaires potentiels.

Principales caractéristiques et état des stablecoins

Les stablecoins sont des actifs numériques émis sur la base de la technologie blockchain, maintenant leur prix stable par rapport aux monnaies fiduciaires grâce à un "mécanisme d'ancrage". Au début, ils étaient utilisés comme moyen d'échange direct pour les cryptomonnaies dans les transactions de cryptomonnaies, puis ils ont évolué en tant qu'actifs de base pour participer à des activités financières telles que le prêt et le staking dans l'écosystème de la finance décentralisée. En dehors des scénarios de trading de cryptomonnaies, les stablecoins, grâce à leur vitesse de règlement quasi instantanée, à leurs coûts de transaction peu élevés et à leur circulation sans frontières 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, sont progressivement utilisés dans des domaines tels que le paiement transfrontalier et le règlement commercial.

Le développement des stablecoins a connu une évolution passant de "l'exploration" à "la normalisation" : en 2014, la société Tether a officiellement lancé l'USDT, un stablecoin visant un collatéral de 1:1 avec une monnaie fiduciaire, introduisant la valeur du dollar sur le marché des cryptomonnaies. Grâce à son modèle d'ancrage intuitif, l'USDT a rapidement réalisé une adoption à grande échelle, devenant l'outil principal de stabilisation de la valeur dans l'écosystème crypto. En 2017, MakerDAO a émis DAI, introduisant le modèle innovant de "collatéral en crypto-actifs sur-collatérisés + liquidation par contrat intelligent", propulsant le développement des stablecoins décentralisés. En 2020, l'engouement pour la finance décentralisée a entraîné une explosion de la demande pour les stablecoins, qui ont introduit le concept de "stabilité" dans un marché crypto à haut risque, permettant à ces activités financières complexes de se dérouler de manière relativement sûre et efficace. En 2022, le stablecoin algorithmique UST s'est effondré en raison d'une défaillance algorithmique, attirant l'attention mondiale des régulateurs. En 2025, les réglementations telles que la loi américaine sur l'innovation des stablecoins (loi GENIUS) et le règlement sur les stablecoins de Hong Kong ont été mises en place, établissant une base de conformité pour l'industrie des stablecoins et permettant aux différentes parties du marché d'avoir des attentes plus claires quant à son orientation. Dès lors, les stablecoins entrent dans une nouvelle phase de "développement conforme".

Le marché des stablecoins présente actuellement deux caractéristiques marquées : d'une part, la concentration au sommet, d'ici août 2025, la capitalisation totale des stablecoins dépasse 280 milliards de dollars, avec l'USDT occupant une position dominante absolue avec environ 60% de part de marché, suivi par d'autres stablecoins comme l'USDC, ce qui reflète la profonde confiance du marché dans les modèles de garantie d'actifs hors chaîne comme les monnaies fiduciaires ; d'autre part, la dépendance à l'écosystème des principales blockchains, les trois principales blockchains Ethereum, Tron et Solana supportent la majeure partie de la capitalisation et du volume d'échanges des stablecoins, avec une capitalisation des stablecoins sur Ethereum dépassant 137 milliards de dollars d'ici août 2025. De plus, l'accélération de l'entrée des institutions financières traditionnelles et l'amélioration du cadre réglementaire poussent les stablecoins à s'étendre vers des scénarios tels que les paiements transfrontaliers et la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).

Principes techniques des stablecoins

La stabilité de la valeur des stablecoins et leur fonctionnement sécurisé dépendent du soutien des technologies sous-jacentes telles que la blockchain et les contrats intelligents. Bien que les chemins techniques de réalisation des différents types de stablecoins soient différents, la logique fondamentale est "ancrage fiable, mécanisme transparent, sécurité des transactions".

Premièrement, les différences techniques dans la mise en œuvre des différents types de stablecoins. Selon le mécanisme de stabilisation, les stablecoins peuvent être classés en trois catégories : ceux adossés à des actifs hors chaîne, ceux adossés à des actifs sur chaîne et les stablecoins algorithmiques.

Premièrement, les stablecoins garantis par des actifs hors chaîne sont les stablecoins les plus courants, soutenus par des réserves hors chaîne en monnaie fiduciaire ou en actifs équivalents (comme des obligations à court terme, de l'or) pour maintenir la valeur du stablecoin. La mise en œuvre technique comprend principalement trois étapes : la garde des actifs, la vérification par audit et le mécanisme de rachat. USDT et USDC sont des représentants de cette catégorie de stablecoins.

Deuxièmement, les stablecoins adossés à des actifs sur la chaîne soutiennent la valeur du stablecoin en sur-garantissant des actifs sur la chaîne (comme l'Ether). Prenons l'exemple du DAI de MakerDAO, où les utilisateurs doivent garantir des actifs cryptographiques tels que l'Ethereum dans un contrat intelligent. Le système génère une quantité correspondante de stablecoins en fonction des exigences de taux de garantie (par exemple 150%). Lorsque la valeur des actifs garantis chute et que le taux de garantie devient trop bas, le système déclenche automatiquement un mécanisme de liquidation, vendant une partie des actifs garantis pour maintenir le soutien de la valeur du stablecoin. Ici, l'objectif de la sur-garantie est de faire face aux risques liés à la volatilité des actifs sur la chaîne.

Troisièmement, les stablecoins algorithmiques soutiennent la valeur du stablecoin grâce à un mécanisme d'ajustement de l'offre et de la demande piloté par un algorithme. Le principe central est d'ajuster automatiquement l'offre de stablecoins via des contrats intelligents : lorsque le prix est supérieur à la valeur d'ancrage, le protocole augmente l'offre par des moyens tels que l'émission supplémentaire ; lorsque le prix est inférieur à la valeur d'ancrage, le protocole réduit l'offre par des moyens tels que le rachat ou l'émission d'obligations, afin de guider le prix vers un retour à la normale.

Deuxièmement, la blockchain offre une infrastructure de confiance pour le fonctionnement des stablecoins. La blockchain est une technologie de registre distribué, chaque nouveau bloc généré est étroitement lié au bloc précédent par un hachage cryptographique (une empreinte digitale unique), formant une chaîne de données interconnectées. Toute modification minime des données historiques entraînera un changement en chaîne des "empreintes digitales" de tous les blocs suivants, et ce comportement de falsification sera facilement identifié et rejeté. En même temps, la détention par plusieurs ou tous les nœuds de la même copie du registre garantit l'intégrité des données, permettant aux participants de faire confiance aux données enregistrées sur la blockchain. La blockchain peut émettre sa propre monnaie native, comme l'Ether qui est la monnaie native de la blockchain Ethereum. Les stablecoins sont généralement émis et gérés par des contrats intelligents basés sur une blockchain spécifique, et dans les transactions impliquant des stablecoins, il est souvent nécessaire d'utiliser la monnaie native pour payer les frais de transaction sur la blockchain.

Le mécanisme de consensus est le mécanisme central de la blockchain. Grâce à un mécanisme de consensus décentralisé, plusieurs ou tous les nœuds peuvent participer à la génération des données sur la chaîne de la blockchain. Par exemple, Ethereum utilise le mécanisme de "Proof of Stake (PoS)", qui détermine le droit de validation des transactions en fonction de la taille des actifs conformes et de la situation de crédit détenus par les nœuds ; Tron et Solana utilisent le mécanisme de "Delegated Proof of Stake (DPoS)", où un groupe de validation de confiance est élu par vote des nœuds, et ce groupe est responsable de la validation des transactions et de la génération des blocs. Étant donné que le processus et les résultats de la génération des données sur la blockchain sont transparents et vérifiables, ce processus peut être résumé par "participation de tous, processus transparent", ce qui lui confère une grande confiance de la part de toutes les parties prenantes de l'écosystème blockchain.

Trois, les contrats intelligents sont le "noyau automatisé" des opérations des stablecoins. Un contrat intelligent est un code d'exécution automatisé déployé sur une blockchain, capable d'effectuer des opérations telles que l'émission, le transfert et la destruction des actifs selon des règles prédéfinies. Les fournisseurs de stablecoins automatisent les fonctions de minting (émission) et de burning (destruction) via des contrats intelligents, garantissant la relation entre l'offre de stablecoins et les actifs sous-jacents. En outre, les contrats intelligents sont responsables de la gestion du verrouillage et de la liquidation des actifs sous-jacents, et peuvent déclencher rapidement des processus de liquidation pour prévenir les risques systémiques en cas de fluctuations de marché importantes. Les différents types de stablecoins présentent des différences dans l'application des contrats intelligents : dans les stablecoins adossés à des actifs hors chaîne, les contrats intelligents sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et l'audit des enregistrements en chaîne ; dans les stablecoins adossés à des actifs en chaîne, les contrats intelligents jouent un rôle clé dans la gestion des garanties et le contrôle des risques ; dans les stablecoins algorithmiques, les contrats intelligents ajustent automatiquement l'offre en fonction des variations des prix du marché pour maintenir l'ancrage des prix. La transparence et l'exécution multi-centre des contrats intelligents renforcent non seulement la confiance des utilisateurs, mais réduisent également le risque d'intervention humaine, assurant la sécurité et l'efficacité de l'émission et de la gestion des stablecoins.

La logique de confiance des stablecoins

La force concurrentielle des stablecoins réside dans la "confiance", c'est-à-dire que les utilisateurs croient qu'ils peuvent échanger à tout moment contre de la monnaie fiduciaire au prix de référence.

Premièrement, ancrage et mécanisme de réserve : La base de la valeur de la confiance. En ce qui concerne la fiabilité des mécanismes d'ancrage et de réserve, trois types de stablecoins présentent des caractéristiques différentes.

Les stablecoins adossés à des actifs hors chaîne dépendent de la véracité et de la liquidité des actifs de réserve, ainsi que de la conformité opérationnelle et de l'audit transparent de l'émetteur. Prenons l'USDC comme exemple, dont les réserves sont principalement constituées de liquidités et de bons du Trésor américain à court terme, vérifiées chaque mois par un tiers, ce qui lui confère une crédibilité relativement élevée. L'étendue de la vérification, la fréquence des audits, l'indépendance des institutions et la proportion d'actifs de haute liquidité dans les réserves sont des facteurs clés pour le contrôle des risques de ce type de stablecoin.

Les stablecoins adossés à des actifs en chaîne s'appuient sur une sur-collatéralisation et un mécanisme de liquidation automatisé pour une double protection. Des cryptomonnaies comme DAI imposent un taux de collatéralisation d'au moins 150%, laissant une marge pour les fluctuations de prix, tandis que le mécanisme de liquidation piloté par contrat intelligent garantit qu'un processus d'enchères, déclenché automatiquement lorsque le prix des actifs engagés atteint le seuil de liquidation, peut rapidement récupérer des fonds. La diversification des actifs collatéralisés (pour éviter qu'un seul actif ne représente une part trop élevée), la précision des prix fournis par les oracles et la capacité de réponse d'urgence du mécanisme de gouvernance sont des éléments clés du contrôle des risques pour ce type de stablecoin.

Le mécanisme de stabilisation des prix des stablecoins algorithmique présente des défauts structurels. Sa conception, sans garantie d'actifs réels, rend sa stabilité totalement dépendante de l'efficacité des algorithmes d'ajustement de l'offre et de la demande ainsi que des comportements d'arbitrage sur le marché.

Deuxièmement, la vérifiabilité des garanties techniques** : un soutien transparent à la confiance.** La technologie n'est pas la seule source de confiance, mais elle fournit des outils "vérifiables et traçables" pour la confiance. D'une part, la transparence de la blockchain permet de rendre les "données clés des stablecoins consultables", sans avoir besoin de se fier à la "déclaration unilatérale" de l'émetteur ; d'autre part, l'open source des contrats intelligents permet de rendre les "règles de mécanisme audibles", et les développeurs du monde entier peuvent auditer ensemble les vulnérabilités du code, et après avoir découvert des problèmes, proposer des solutions de réparation par le biais de la gouvernance communautaire (comme DAI qui a optimisé son mécanisme de liquidation par un vote communautaire), formant ainsi une "supervision par consensus technique", réduisant le risque de "manipulations derrière les portes fermées". De plus, des règles de conformité peuvent être intégrées dans les contrats intelligents, permettant une régulation en temps réel des activités des stablecoins au niveau du contrat.

Troisièmement, les contraintes réglementaires : la garantie institutionnelle de la confiance. Si la technologie et la réserve représentent la "confiance intrinsèque", la régulation constitue un "complément de confiance extrinsèque". La construction de la confiance dans les stablecoins ne peut se faire sans des contraintes réglementaires claires et solides. En réduisant le désordre sur le marché grâce à des règles précises, on peut renforcer la confiance des utilisateurs dans la conformité et la sécurité des stablecoins.

Actuellement, les principales juridictions mondiales explorent activement l'intégration des stablecoins dans un cadre réglementaire efficace afin de maintenir la stabilité financière, de protéger les droits des utilisateurs et de fournir des attentes normatives claires pour le développement sain du marché. Que ce soit le projet de loi "GENIUS" aux États-Unis, le projet de loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) de l'Union européenne, ou le règlement sur les stablecoins de Hong Kong qui entrera en vigueur le 1er août 2025, tous construisent essentiellement un cadre réglementaire rigoureux basé sur des aspects tels que l'octroi de licences aux émetteurs, la gestion des actifs de réserve, la protection des droits des utilisateurs et la divulgation complète des informations, en mettant en œuvre le principe de "même activité, même risque, même réglementation". Ces mesures réglementaires préviennent à la fois les "opérations irrégulières des émetteurs" (telles que l'émission excessive ou le détournement de réserves) et fournissent un "filet de sécurité institutionnel" pour les droits des utilisateurs, permettant aux stablecoins de passer d'une "tentative d'innovation sans réglementation" à un "outil financier conforme".

Défis et Perspectives

D'un point de vue pratique, le développement des stablecoins fait face à des défis majeurs dans trois domaines : la technologie de régulation, la stabilité de la valeur des monnaies et la gouvernance et les institutions.

Un défi technologique pour la réglementation. De nombreuses transactions de stablecoins se déroulent sur des plateformes décentralisées ou entre portefeuilles personnels, contournant les procédures de conformité telles que le KYC (Know Your Customer) exigées par l'industrie financière traditionnelle. Il manque encore une infrastructure de réglementation à grande échelle pour les stablecoins et les transactions en chaîne de blockchain à l'échelle mondiale, rendant difficile le suivi et le traitement des fonds entrant dans l'écosystème des stablecoins et de la blockchain. Cette situation permet en réalité aux activités illégales telles que le chantage, le blanchiment d'argent et la fraude de prospérer au sein de l'écosystème des stablecoins et de la blockchain.

Deuxièmement, le défi de la stabilité de la valeur des monnaies. Pour les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, la stabilité de leur valeur dépend fortement de la transparence des actifs de réserve et des audits réguliers. Cependant, par le passé, le marché a connu à plusieurs reprises des cas de manque de transparence des informations sur les réserves et de décrochage du prix des stablecoins, ce qui a suscité une large panique sur le marché.

Troisièmement, le défi des systèmes et de la gouvernance. Les caractéristiques d'exploitation mondiale des stablecoins sont en contradiction aiguë avec l'état actuel de la réglementation, qui est fragmentée entre les pays. Il manque encore un mécanisme de coordination internationale efficace pour faire face aux risques transfrontaliers qu'ils engendrent. De plus, les stablecoins sont un concept totalement nouveau pour la plupart des citoyens d'un pays, et il est facile pour le grand public de tomber dans divers pièges, ce qui nécessite de renforcer l'éducation et la sensibilisation aux risques au niveau social.

En regardant vers l'avenir, grâce à l'expansion des scénarios de paiement transfrontalier, l'offre de stablecoins pourrait continuer à grimper fortement, passant des milliers de milliards de dollars actuels à plusieurs milliers de milliards de dollars. Premièrement, les stablecoins devraient progressivement s'infiltrer dans des domaines tels que la finance de la chaîne d'approvisionnement et la tokenisation immobilière, les aidant à évoluer d'un simple outil de paiement vers une infrastructure financière mainstream ; Deuxièmement, l'environnement réglementaire devient de plus en plus mature, les cadres réglementaires des principales économies telles que les États-Unis, l'Union européenne et Hong Kong fourniront des directives de conformité claires pour les émetteurs de stablecoins, attirant davantage d'institutions à participer à la configuration du marché ; Troisièmement, l'innovation technologique accélère les percées, certaines solutions susceptibles d'améliorer efficacement l'évolutivité des réseaux sous-jacents tout en garantissant la protection de la vie privée conforme à la réglementation sont attendues.

Pour faire face aux divers défis rencontrés dans le développement des stablecoins, il est nécessaire de construire des stratégies de réponse multidimensionnelles : Sur le plan technologique de la réglementation, il faut accroître les investissements en recherche et développement, promouvoir la construction d'infrastructures réglementaires adaptées à l'écosystème blockchain mondial, et assurer une innovation conforme et ordonnée de l'écosystème des stablecoins grâce aux technologies de big data et d'intelligence artificielle. Il est essentiel de faire avancer la construction d'un système de développement standardisé des contrats intelligents, d'introduire des outils d'audit pilotés par l'intelligence artificielle pour réaliser la détection automatisée des vulnérabilités du code, tout en intégrant davantage les règles de régulation dans les contrats afin de réduire effectivement le risque systémique. En ce qui concerne l'amélioration de la fiabilité des mécanismes de stabilisation et de gestion des réserves, il faut établir un système de preuve de réserve en temps réel, introduire des agences d'audit tierces indépendantes, etc., pour encourager les émetteurs à divulguer de manière proactive et transparente les détails des actifs et les données opérationnelles, renforçant ainsi la confiance des utilisateurs dans les stablecoins et le consensus au sein de l'écosystème du marché. Sur le plan institutionnel et de la gouvernance, il est nécessaire de promouvoir la coopération internationale, d'établir des processus de collaboration réglementaire cohérents et de réduire les barrières à la conformité transfrontalière ; en même temps, il est également important de renforcer l'éducation des utilisateurs nationaux, d'améliorer la littératie financière numérique du public, d'accroître la sensibilisation des utilisateurs aux risques et de freiner les fraudes et autres comportements illégaux.