Récemment, la guerre d'enchères pour les droits d'émission de l'USDH lancée par HyperLiquid a attiré des acteurs tels que Circle, Paxos et Frax Finance, qui se sont affrontés publiquement. Même des géants n'ont pas hésité à mettre sur la table 20 millions de dollars en incitations écologiques comme jetons de négociation. Cette tempête a non seulement démontré l'énorme attrait des stablecoins natifs des protocoles DeFi, mais elle nous a également permis d'entrevoir la logique des stablecoins dans le monde DeFi.
À cette occasion, nous espérons également pouvoir réexaminer : Qu'est-ce qu'un stablecoin de protocole de Finance décentralisée, pourquoi est-il si important ? Et aujourd'hui, avec des mécanismes d'émission de plus en plus matures, quels sont les véritables points d'appui qui déterminent son succès ou son échec ?
Source : Paxos
Pourquoi les stablecoins DeFi sont-ils si prisés ?
Avant d'aborder cette question, nous devons reconnaître un fait : le marché des stablecoins est actuellement dominé par des stablecoins émis par des institutions centralisées (comme USDT et USDC). Grâce à leur forte conformité, liquidité et avantage de premier arrivé, ils sont devenus le pont le plus important entre le monde de la cryptographie et le monde réel.
Mais en même temps, une force visant à une décentralisation, une résistance à la censure et une transparence plus pures pousse constamment le développement des stablecoins natifs de la Finance décentralisée, et pour un protocole décentralisé dont le volume d'échanges quotidien atteint facilement des milliards de dollars, la valeur des stablecoins natifs est évidente.
Il n'est pas seulement l'unité de valorisation et de règlement centrale de la plateforme, permettant de réduire considérablement la dépendance aux stablecoins externes, mais aussi de verrouiller fermement la valeur des transactions, des prêts, des règlements, etc., au sein de son propre écosystème. Prenons l'exemple de l'USDH par rapport à HyperLiquid, sa position n'est pas simplement de copier USDT, mais de devenir le « cœur » du protocole - fonctionnant comme une garantie, une unité de valorisation et un centre de liquidité.
Cela signifie que celui qui détient le droit d'émission de USDH pourra occuper une position stratégique cruciale dans le futur paysage de HyperLiquid. C'est la raison fondamentale pour laquelle le marché a rapidement réagi après qu'HyperLiquid ait tendu la main, au point que Paxos et PayPal n'hésitent pas à mettre 20 millions de dollars en incitations écologiques comme atout dans le jeu.
En d'autres termes, pour les protocoles DeFi qui dépendent fortement de la liquidité, les stablecoins ne sont pas seulement un « outil », mais plutôt un « point d'appui » englobant les activités économiques on-chain de transaction et de cycle de valeur. Que ce soit pour les DEX, le Lending, les protocoles de dérivés ou les applications de paiement on-chain, les stablecoins jouent un rôle central dans la couche de règlement en dollar.
Source : stablecoin du protocole Finance décentralisée d'imToken Web (web.token.im)
D'un point de vue imToken, le stablecoin n'est plus un outil qu'une seule narration peut résumer, mais un "ensemble d'actifs" multidimensionnel - différents utilisateurs, différents besoins correspondraient à différents choix de stablecoins (lecture complémentaire : "La vision du monde des stablecoins : comment construire un cadre de classification des stablecoins du point de vue de l'utilisateur ?").
Dans cette catégorie, les « stablecoins des protocoles DeFi » (tels que DAI, GHO, crvUSD, FRAX, etc.) constituent une classe indépendante. Par rapport aux stablecoins centralisés, ils mettent davantage l'accent sur les attributs de décentralisation et l'autonomie des protocoles - en s'appuyant sur la conception des mécanismes du protocole lui-même et sur les actifs de garantie comme base d'ancrage, cherchant à se libérer de la dépendance à un seul organisme. C'est aussi pourquoi, même si le marché connaît de fortes fluctuations, de nombreux protocoles continuent d'essayer.
La "lutte des paradigmes" déclenchée par DAI
L'évolution des stablecoins natifs des protocoles DeFi est essentiellement une lutte de paradigmes autour des scénarios, des mécanismes et de l'efficacité.
1.MakerDAO (Sky) émet DAI (USDS)
En tant que pionnier des stablecoins décentralisés, DAI lancé par MakerDAO a établi le paradigme de l'émission sur-collatéralisée, permettant aux utilisateurs de déposer des collatéraux tels que l'ETH dans la trésorerie pour émettre des DAI, et a résisté à plusieurs tests d'extrêmes conditions de marché.
Mais peu de gens le savent, DAI est également le stablecoin du protocole DeFi qui a le plus tôt embrassé les RWA (actifs du monde réel). Dès 2022, MakerDAO a commencé à essayer de permettre aux émetteurs d'actifs de transformer des actifs du monde réel en jetons pour le financement par emprunt, cherchant à trouver un soutien d'actifs plus vaste et des scénarios de demande pour DAI.
Et après le récent changement de nom de MakerDAO en Sky et le lancement de l'USDS dans le cadre de son plan final, MakerDAO prévoit d'attirer un groupe d'utilisateurs différent de DAI basé sur le nouveau stablecoin, afin d'élargir l'adoption de la Finance décentralisée aux scénarios hors chaîne.
2.GHO d'Aave
Il est intéressant de noter qu'Aave, basé sur le prêt, se rapproche de MakerDAO en lançant GHO, un stablecoin natif de la Finance décentralisée, décentralisé, soutenu par des garanties et indexé sur le dollar.
Il est logiquement similaire à DAI - c'est un stablecoin surcollatéralisé émis en utilisant des aTokens comme garantie. Les utilisateurs peuvent utiliser les actifs dans Aave V3 comme garantie pour l'émission surcollatéralisée. La seule différence est que, comme tous les actifs de garantie sont des capitaux productifs, ils génèrent un certain intérêt (aTokens), ce qui dépend spécifiquement de la demande de prêt.
Source : Dune
D'un point de vue expérimental, MakerDAO s'appuie sur l'expansion de la monnaie pour créer un écosystème, tandis qu'Aave dérive des stablecoins dans son scénario de prêt mature, ces deux-là fournissent des modèles de développement de stablecoin pour les protocoles de Finance décentralisée sur des chemins différents.
Et à la date de publication, l'émission de GHO a dépassé 350 millions de jetons, affichant une croissance stable au cours des 2 dernières années, avec une reconnaissance par le marché et un taux d'acceptation par les utilisateurs en hausse constante.
3.CrvUSD de Curve
crvUSD, depuis son lancement en 2023, a progressivement pris en charge plusieurs actifs majeurs en tant que collatéral, y compris sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH et ETH, et couvre les principales catégories d'actifs de staking liquide (LSD). Son mécanisme de liquidation unique, LLAMMA, rend également la compréhension et l'utilisation plus faciles pour les utilisateurs.
À la date de publication, le nombre d'émission de crvUSD a dépassé 230 millions de jetons. Il convient de mentionner qu'un seul actif, le wstETH, représente environ la moitié du total des émissions de crvUSD, mettant en évidence son lien profond et son avantage sur le marché dans le domaine de la Finance décentralisée.
4.Frax Finance du frxUSD
L'histoire de Frax Finance est la plus dramatique, pendant la crise de la stabilité en 2022, Frax a rapidement ajusté sa stratégie en augmentant ses réserves suffisantes pour se transformer complètement en stablecoin entièrement collatérisé, ce qui lui a permis de stabiliser sa position.
Une étape clé supplémentaire est qu'elle a précisément pénétré le domaine des LSD au cours des deux dernières années, en utilisant ses produits écologiques frxETH et les ressources de gouvernance accumulées pour créer des rendements très attractifs sur des plateformes telles que Curve, réalisant ainsi avec succès une deuxième courbe de croissance.
Dans le dernier concours de USDH, Frax a proposé une initiative « priorité à la communauté » et prévoit d'indexer USDH à frxUSD 1:1, avec frxUSD soutenu par le fonds obligataire en ligne à rendement de BlackRock. « 100 % des revenus des obligations sous-jacentes seront directement distribués aux utilisateurs de Hyperliquid par le biais d'un programme en ligne, Frax ne prélève aucun frais. »
De «émission» à «transaction», quel est le point d'appui ?
D'après les exemples ci-dessus, on peut voir que, dans une certaine mesure, les stablecoins sont le chemin incontournable pour que les protocoles DeFi passent d'un « outil » à un « système ».
En fait, en tant que récit oublié après l'été 2020-2021, les stablecoins des protocoles DeFi ont toujours été sur un chemin d'évolution continue. De MakerDAO, Aave, Curve à l'actuel HyperLiquid, nous constatons que le point focal de cette guerre a discrètement changé.
La clé n'est pas la capacité d'émission, mais les scénarios de trading et d'application. En d'autres termes, que ce soit une sur-collatéralisation ou une réserve pleine, émettre un stablecoin adossé au dollar n'est plus un problème, le véritable enjeu est "que peut-on en faire ? Qui va l'utiliser ? Où peut-il circuler ?"
Comme l'a souligné HyperLiquid lors de l'appel d'offres pour les droits d'émission de USDH - en plaçant le service à l'écosystème HyperLiquid en premier et la conformité comme norme, c'est là que se trouve le véritable pivot des stablecoins DeFi :
Tout d'abord, il s'agit bien sûr des scénarios endogènes qui permettent au stablecoin de se déployer largement, c'est aussi la « base » du stablecoin, par exemple — pour Aave, c'est le prêt ; pour Curve, c'est le trading ; pour HyperLiquid, ce sera le trading de dérivés (actifs de marge), on peut dire qu'un puissant scénario endogène peut fournir la demande la plus primitive et la plus fidèle pour le stablecoin ;
Ensuite, il y a la profondeur de liquidité, car la ligne de vie des stablecoins réside dans leurs paires de négociation avec d'autres actifs majeurs (comme ETH, WBTC) ainsi qu'avec d'autres stablecoins (comme USDC, USDT). Disposer d'un ou plusieurs pools de liquidité profonds est essentiel pour maintenir la stabilité des prix et répondre à la demande de transactions à grande échelle, c'est pourquoi Curve reste un lieu de compétition incontournable pour tous les stablecoins ;
Ensuite, il y a la combinabilité et l'évolutivité, la capacité d'un stablecoin à être facilement intégré par d'autres protocoles de Finance décentralisée, en tant que garantie, actif de prêt ou actif de base pour les agrégateurs de rendement, détermine le plafond de son réseau de valeur ;
Enfin, il y a le moteur de rendement "ajouter de la valeur" - dans le marché DeFi où la concurrence est intense, le rendement est le moyen le plus efficace d'attirer la liquidité, et les stablecoins qui "font gagner de l'argent aux utilisateurs" sont donc plus attractifs ;
En un mot, les stablecoins centralisés restent la liquidité de base de la Finance décentralisée, et pour tous les protocoles DeFi, l'émission de stablecoins natifs n'est plus un simple choix technique, mais une stratégie de mise en place d'une boucle de valeur écologique. Le véritable pivot s'est déjà déplacé de « comment émettre » à « comment le faire échanger et utiliser de manière fréquente ».
Cela signifie également que, à l'avenir, les stablecoins DeFi qui réussiront devront être ceux qui peuvent offrir à leurs détenteurs les scénarios d'application les plus solides, la liquidité la plus profonde et les rendements les plus durables en tant que « super actifs », et pas seulement en tant que « monnaie ».
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Où se trouve le pivot des stablecoins de la Finance décentralisée ?
Récemment, la guerre d'enchères pour les droits d'émission de l'USDH lancée par HyperLiquid a attiré des acteurs tels que Circle, Paxos et Frax Finance, qui se sont affrontés publiquement. Même des géants n'ont pas hésité à mettre sur la table 20 millions de dollars en incitations écologiques comme jetons de négociation. Cette tempête a non seulement démontré l'énorme attrait des stablecoins natifs des protocoles DeFi, mais elle nous a également permis d'entrevoir la logique des stablecoins dans le monde DeFi.
À cette occasion, nous espérons également pouvoir réexaminer : Qu'est-ce qu'un stablecoin de protocole de Finance décentralisée, pourquoi est-il si important ? Et aujourd'hui, avec des mécanismes d'émission de plus en plus matures, quels sont les véritables points d'appui qui déterminent son succès ou son échec ?
Source : Paxos
Pourquoi les stablecoins DeFi sont-ils si prisés ?
Avant d'aborder cette question, nous devons reconnaître un fait : le marché des stablecoins est actuellement dominé par des stablecoins émis par des institutions centralisées (comme USDT et USDC). Grâce à leur forte conformité, liquidité et avantage de premier arrivé, ils sont devenus le pont le plus important entre le monde de la cryptographie et le monde réel.
Mais en même temps, une force visant à une décentralisation, une résistance à la censure et une transparence plus pures pousse constamment le développement des stablecoins natifs de la Finance décentralisée, et pour un protocole décentralisé dont le volume d'échanges quotidien atteint facilement des milliards de dollars, la valeur des stablecoins natifs est évidente.
Il n'est pas seulement l'unité de valorisation et de règlement centrale de la plateforme, permettant de réduire considérablement la dépendance aux stablecoins externes, mais aussi de verrouiller fermement la valeur des transactions, des prêts, des règlements, etc., au sein de son propre écosystème. Prenons l'exemple de l'USDH par rapport à HyperLiquid, sa position n'est pas simplement de copier USDT, mais de devenir le « cœur » du protocole - fonctionnant comme une garantie, une unité de valorisation et un centre de liquidité.
Cela signifie que celui qui détient le droit d'émission de USDH pourra occuper une position stratégique cruciale dans le futur paysage de HyperLiquid. C'est la raison fondamentale pour laquelle le marché a rapidement réagi après qu'HyperLiquid ait tendu la main, au point que Paxos et PayPal n'hésitent pas à mettre 20 millions de dollars en incitations écologiques comme atout dans le jeu.
En d'autres termes, pour les protocoles DeFi qui dépendent fortement de la liquidité, les stablecoins ne sont pas seulement un « outil », mais plutôt un « point d'appui » englobant les activités économiques on-chain de transaction et de cycle de valeur. Que ce soit pour les DEX, le Lending, les protocoles de dérivés ou les applications de paiement on-chain, les stablecoins jouent un rôle central dans la couche de règlement en dollar.
Source : stablecoin du protocole Finance décentralisée d'imToken Web (web.token.im)
D'un point de vue imToken, le stablecoin n'est plus un outil qu'une seule narration peut résumer, mais un "ensemble d'actifs" multidimensionnel - différents utilisateurs, différents besoins correspondraient à différents choix de stablecoins (lecture complémentaire : "La vision du monde des stablecoins : comment construire un cadre de classification des stablecoins du point de vue de l'utilisateur ?").
Dans cette catégorie, les « stablecoins des protocoles DeFi » (tels que DAI, GHO, crvUSD, FRAX, etc.) constituent une classe indépendante. Par rapport aux stablecoins centralisés, ils mettent davantage l'accent sur les attributs de décentralisation et l'autonomie des protocoles - en s'appuyant sur la conception des mécanismes du protocole lui-même et sur les actifs de garantie comme base d'ancrage, cherchant à se libérer de la dépendance à un seul organisme. C'est aussi pourquoi, même si le marché connaît de fortes fluctuations, de nombreux protocoles continuent d'essayer.
La "lutte des paradigmes" déclenchée par DAI
L'évolution des stablecoins natifs des protocoles DeFi est essentiellement une lutte de paradigmes autour des scénarios, des mécanismes et de l'efficacité.
1.MakerDAO (Sky) émet DAI (USDS)
En tant que pionnier des stablecoins décentralisés, DAI lancé par MakerDAO a établi le paradigme de l'émission sur-collatéralisée, permettant aux utilisateurs de déposer des collatéraux tels que l'ETH dans la trésorerie pour émettre des DAI, et a résisté à plusieurs tests d'extrêmes conditions de marché.
Mais peu de gens le savent, DAI est également le stablecoin du protocole DeFi qui a le plus tôt embrassé les RWA (actifs du monde réel). Dès 2022, MakerDAO a commencé à essayer de permettre aux émetteurs d'actifs de transformer des actifs du monde réel en jetons pour le financement par emprunt, cherchant à trouver un soutien d'actifs plus vaste et des scénarios de demande pour DAI.
Et après le récent changement de nom de MakerDAO en Sky et le lancement de l'USDS dans le cadre de son plan final, MakerDAO prévoit d'attirer un groupe d'utilisateurs différent de DAI basé sur le nouveau stablecoin, afin d'élargir l'adoption de la Finance décentralisée aux scénarios hors chaîne.
2.GHO d'Aave
Il est intéressant de noter qu'Aave, basé sur le prêt, se rapproche de MakerDAO en lançant GHO, un stablecoin natif de la Finance décentralisée, décentralisé, soutenu par des garanties et indexé sur le dollar.
Il est logiquement similaire à DAI - c'est un stablecoin surcollatéralisé émis en utilisant des aTokens comme garantie. Les utilisateurs peuvent utiliser les actifs dans Aave V3 comme garantie pour l'émission surcollatéralisée. La seule différence est que, comme tous les actifs de garantie sont des capitaux productifs, ils génèrent un certain intérêt (aTokens), ce qui dépend spécifiquement de la demande de prêt.
Source : Dune
D'un point de vue expérimental, MakerDAO s'appuie sur l'expansion de la monnaie pour créer un écosystème, tandis qu'Aave dérive des stablecoins dans son scénario de prêt mature, ces deux-là fournissent des modèles de développement de stablecoin pour les protocoles de Finance décentralisée sur des chemins différents.
Et à la date de publication, l'émission de GHO a dépassé 350 millions de jetons, affichant une croissance stable au cours des 2 dernières années, avec une reconnaissance par le marché et un taux d'acceptation par les utilisateurs en hausse constante.
3.CrvUSD de Curve
crvUSD, depuis son lancement en 2023, a progressivement pris en charge plusieurs actifs majeurs en tant que collatéral, y compris sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH et ETH, et couvre les principales catégories d'actifs de staking liquide (LSD). Son mécanisme de liquidation unique, LLAMMA, rend également la compréhension et l'utilisation plus faciles pour les utilisateurs.
À la date de publication, le nombre d'émission de crvUSD a dépassé 230 millions de jetons. Il convient de mentionner qu'un seul actif, le wstETH, représente environ la moitié du total des émissions de crvUSD, mettant en évidence son lien profond et son avantage sur le marché dans le domaine de la Finance décentralisée.
4.Frax Finance du frxUSD
L'histoire de Frax Finance est la plus dramatique, pendant la crise de la stabilité en 2022, Frax a rapidement ajusté sa stratégie en augmentant ses réserves suffisantes pour se transformer complètement en stablecoin entièrement collatérisé, ce qui lui a permis de stabiliser sa position.
Une étape clé supplémentaire est qu'elle a précisément pénétré le domaine des LSD au cours des deux dernières années, en utilisant ses produits écologiques frxETH et les ressources de gouvernance accumulées pour créer des rendements très attractifs sur des plateformes telles que Curve, réalisant ainsi avec succès une deuxième courbe de croissance.
Dans le dernier concours de USDH, Frax a proposé une initiative « priorité à la communauté » et prévoit d'indexer USDH à frxUSD 1:1, avec frxUSD soutenu par le fonds obligataire en ligne à rendement de BlackRock. « 100 % des revenus des obligations sous-jacentes seront directement distribués aux utilisateurs de Hyperliquid par le biais d'un programme en ligne, Frax ne prélève aucun frais. »
De «émission» à «transaction», quel est le point d'appui ?
D'après les exemples ci-dessus, on peut voir que, dans une certaine mesure, les stablecoins sont le chemin incontournable pour que les protocoles DeFi passent d'un « outil » à un « système ».
En fait, en tant que récit oublié après l'été 2020-2021, les stablecoins des protocoles DeFi ont toujours été sur un chemin d'évolution continue. De MakerDAO, Aave, Curve à l'actuel HyperLiquid, nous constatons que le point focal de cette guerre a discrètement changé.
La clé n'est pas la capacité d'émission, mais les scénarios de trading et d'application. En d'autres termes, que ce soit une sur-collatéralisation ou une réserve pleine, émettre un stablecoin adossé au dollar n'est plus un problème, le véritable enjeu est "que peut-on en faire ? Qui va l'utiliser ? Où peut-il circuler ?"
Comme l'a souligné HyperLiquid lors de l'appel d'offres pour les droits d'émission de USDH - en plaçant le service à l'écosystème HyperLiquid en premier et la conformité comme norme, c'est là que se trouve le véritable pivot des stablecoins DeFi :
En un mot, les stablecoins centralisés restent la liquidité de base de la Finance décentralisée, et pour tous les protocoles DeFi, l'émission de stablecoins natifs n'est plus un simple choix technique, mais une stratégie de mise en place d'une boucle de valeur écologique. Le véritable pivot s'est déjà déplacé de « comment émettre » à « comment le faire échanger et utiliser de manière fréquente ».
Cela signifie également que, à l'avenir, les stablecoins DeFi qui réussiront devront être ceux qui peuvent offrir à leurs détenteurs les scénarios d'application les plus solides, la liquidité la plus profonde et les rendements les plus durables en tant que « super actifs », et pas seulement en tant que « monnaie ».