Goldman Sachs : Quelles sont les évolutions de la structure du marché après le nouveau sommet du Bitcoin (BTC) ?

Depuis la mi-mai, le Bitcoin se négocie dans une fourchette étroite de 100 000 à 112 000 dollars, atteignant hier un nouveau sommet historique de 123 200 dollars. Le week-end dernier, la monnaie a approché le niveau de résistance de 112 000 dollars depuis le début de l'année, et a franchi les 114 000 dollars jeudi, avec un prix de clôture cette semaine de 118 000 dollars. Lundi, lors de la séance asiatique, le Bitcoin a continué à dépasser la barre des 120 000 dollars, atteignant plus tard dans la journée un nouveau sommet historique de plus de 123 dollars (en hausse de 14 % cette semaine). Depuis lors, les cryptoactifs ont reculé de 5 %, atteignant un niveau de 117 000 dollars.

（source : ZeroHedge）

Jusqu'à présent cette année, la domination du marché du Bitcoin a continuellement augmenté, atteignant actuellement 66,4 %, tandis que l'Ethereum est le seul actif à être en retard, avec une part de 10,1 %. Depuis l'imposition des droits de douane le jour de la libération début avril, la capitalisation totale du marché des cryptoactifs a augmenté de 900 milliards de dollars, atteignant actuellement 3,74 trillions de dollars. Bien que le BTC ait atteint des niveaux historiques, la capitalisation totale du marché des cryptoactifs reste inférieure au pic de 1 600 milliards de dollars du 1er janvier 2025. L'équipe de recherche sur les cryptoactifs de Goldman Sachs a analysé plus en détail les aspects du marché qui ont changé et ceux qui n'ont pas changé avec le Bitcoin atteignant un nouveau sommet historique.

1. Quelles sont les changements : la demande au comptant est forte, les réserves des entreprises augmentent

L'analyse de Goldman Sachs indique que la structure du marché du Bitcoin a subi plusieurs changements significatifs récemment :

Volume de transactions au comptant en forte hausse : L'augmentation du prix du Bitcoin jeudi et vendredi dernier a été soutenue par un fort volume de transactions au comptant, avec un volume de transactions au comptant dépassant 20 milliards de dollars vendredi (Coinmetrics). Cela indique que cette hausse est alimentée par une réelle demande d'achat, et non par une simple spéculation sur le marché des dérivés.

Flux de fonds dans le Bitcoin ETF au comptant américain : La semaine dernière, le volume moyen quotidien d'échanges du Bitcoin ETF au comptant américain était également considérable, atteignant 6,5 milliards de dollars, dont l'ETF IBIT de BlackRock a représenté 80 % du flux (Bloomberg). Actuellement, les ETF Bitcoin américains détiennent plus de 145 milliards de dollars d'actifs, dont 85 milliards de dollars pour IBIT (Bloomberg). Au cours des deux premières semaines de juillet, le flux net dans le BTC ETF au comptant américain a atteint 3,39 milliards de dollars, avec une part importante du flux en fin de semaine dernière, coïncidant avec le Bitcoin qui a franchi la limite supérieure de son intervalle. Cela montre que les fonds institutionnels entrent massivement sur le marché du Bitcoin via les ETF.

Les entreprises intègrent les cryptoactifs dans leurs réserves : Au cours du dernier trimestre, l'une des sources de l'augmentation de la demande au comptant est la tendance croissante des entreprises à allouer des expositions en cryptoactifs dans leurs obligations d'État. Selon des rapports, les sociétés cotées en bourse ont acheté 131 000 jetons Bitcoin (15,3 milliards de dollars) au deuxième trimestre, portant leur exposition totale à environ 855 000 jetons (100 milliards de dollars). Cela indique que l'acceptation des entreprises du Bitcoin en tant qu'actif de réserve est en hausse.

Variation de l'offre de Bitcoin sur les échanges : L'offre de Bitcoin disponible sur les échanges a considérablement augmenté en mai pour atteindre 2,7 millions de BTC. Cependant, l'offre de Bitcoin active au cours de la dernière année a progressivement diminué au cours des dernières années, avec seulement 38,2 % de l'offre totale de BTC transférée sur la chaîne au cours de la dernière année. Cela pourrait refléter la confiance des détenteurs à long terme (HODLers) et la diminution relative du nombre de Bitcoins disponibles à la négociation sur le marché.

Positions de contrats à terme perpétuels atteignant un niveau historique : La semaine dernière, les positions en BTC détenues par les contrats à terme perpétuels sur les échanges natifs de Cryptoactifs ont fortement augmenté, passant de 30 milliards de dollars à 34,9 milliards de dollars (établissant ainsi un nouveau record historique). Cela montre que les traders ont atteint un niveau sans précédent dans leurs paris à effet de levier haussier sur Bitcoin.

Deux, ce qui n'a pas changé : la volatilité et le différentiel sont stables

Bien que le prix du Bitcoin ait connu des fluctuations significatives, l'analyse de Goldman Sachs a également souligné certaines caractéristiques du marché qui n'ont pas changé :

Volatilité implicite stable : La semaine dernière, le prix du Bitcoin est passé de 108 000 $ à 123 200 $ (augmentation de 14 %), puis est retombé à 117 000 $ (baisse de 5 % par rapport au sommet). Malgré ces fluctuations de l'actif sous-jacent, la volatilité implicite a à peine changé. La volatilité implicite du Bitcoin sur un mois a progressivement diminué depuis le début de l'année, passant de 60 en janvier à un creux de 35 début juillet, et est actuellement légèrement en hausse, à 39. Cela indique que le marché prévoit une volatilité future relativement stable.

Taux de renversement du risque en baisse : Le taux de renversement du risque pour toutes les échéances a en fait diminué simultanément, passant de 2,5 pour les options d'achat à 1,5 (GS Trading). Cela pourrait signifier que la demande du marché pour les options d'achat a relativement diminué, ou que la demande pour les options de vente a augmenté, reflétant un sentiment de prudence sur le marché.

La base des futures est stable : Alors que le prix au comptant du BTC augmente, le ratio de financement implicite entre le marché au comptant et les contrats à terme à court terme a également légèrement augmenté pour atteindre 10%. Cependant, la base à plus long terme reste stable autour de 7,5%. Cela indique que, bien qu'il y ait des opportunités d'arbitrage à court terme, les attentes du marché à long terme concernant le Bitcoin sont relativement rationnelles.

Conclusion :

L'analyse de Goldman Sachs révèle des changements subtils dans la structure du marché après que le Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique. L'augmentation de la demande au comptant et des réserves d'entreprise montre que le Bitcoin obtient une reconnaissance institutionnelle plus large. Cependant, la relative stabilité de la volatilité implicite et du spread des contrats à terme indique également que le marché reste prudent quant à son évolution future. Ce rapport offre aux investisseurs une perspective précieuse pour comprendre les dynamiques du marché du Bitcoin.