Circle cayó un 30%, ¿por qué no me preocupo por comprar en el fondo?

Artículo: Ruby

Circle cae de $130 a $90, cae un 30% y luego rebota. ¿Debería abrir una posición? Mi opinión: no es urgente. Circle de $90, estás pagando el precio de un “platform financiero” por un “banco de tipos de interés” todavía en proceso de transformación.

Revisé el informe anual 10-K, corrí los datos on-chain del Q1, consulté las expectativas de tipos de Polymarket, leí el último borrador de CLARITY Act y además revisé todos los registros de venta de acciones de insiders; así que te cuento mi判断.

Este artículo es solo para actualizar mi判断 sobre $CRCL y no constituye asesoramiento de inversión.

Primero, la conclusión

Que $90 no es un buen precio para construir posición; mi判断 es mantener. ¿Quieres aumentar? Un mejor rango de entrada es $80 o menos.

¿Por qué? El 96% de los ingresos proviene del modelo de “banco de tipos de interés”, pero el mercado lo valora como una plataforma fintech—PER prospectivo de más de 40 veces, ya en un rango relativamente alto.

En los próximos seis meses hay tres catalizadores que determinarán la trayectoria: la votación en el comité del Senado sobre CLARITY Act (ventana clave a finales de abril), el informe financiero de Q1 (se espera entre mediados de mayo y principios de junio) y la renovación del acuerdo con Coinbase + el informe de Q2 (agosto). Además, si el BTC cae por debajo de $60K, la caída sincronizada de acciones relacionadas con cripto también es un catalizador potencial a la baja. Si aparece cualquiera de estos resultados negativos, es posible que empuje el precio hacia el rango objetivo.

Sigo viendo con buenos ojos la dirección a largo plazo de los pagos con stablecoins, pero el precio actual no ofrece un margen de seguridad suficiente para aumentar la posición.

I. Valuación: con un precio de $90, ¿qué estás comprando?

Estás pagando el precio de un “platform financiero” por un “banco de tipos de interés” que aún no ha terminado la transición.

1.1 El P/S de Circle necesita corregirse a P/RLDC

El precio de $90 corresponde a una valuación de 22 mil millones. Según el ingreso total de FY25 de $2.75 mil millones. A primera vista, el P/S es 8 y muchos dirán que está infravalorado.

Pero no olvides que $1.66 mil millones son costos de distribución—principalmente dinero pagado a Coinbase. Después de eso, los ingresos que realmente se quedan en el bolsillo de Circle (RLDC, Revenue Less Distribution Costs) son solo $1.08 mil millones.

Por lo tanto, la valuación de Circle no se puede usar usando el P/S “de la superficie”; hay que usar P/RLDC—es decir, 20x. Eso está por encima del P/S actual de Visa y Mastercard (aprox. 11-12x), y se acerca al techo histórico de valuación de Adyen (~20x). Y los márgenes de utilidad neta de estas redes de pago están en el rango de 45-65%.

Actualmente, el 96% del modelo de negocio de Circle es el modelo de margen bancario, y solo el 4% restante son otros ingresos cercanos al de una plataforma fintech. El mercado le da una doble valoración: “valuación de banco + sueño de plataforma”. Descomponemos los $90 en dos capas:

La razón por la que el rango de la “opción de plataforma” es tan amplio es que los ingresos de CPN, Arc y AI Agent todavía no han sido verificados; la incertidumbre en sí misma también es parte del precio.

1.2 Perspectiva de las stablecoins en 2028

Entonces quizá dirás: lo que necesitamos ver es el futuro. Sí, yo también tengo una confianza absoluta en el largo plazo de los pagos con stablecoins y en el espacio de valor de mercado, y además es una de las pocas aplicaciones en el mundo de las criptomonedas que no se ve afectada por los ciclos y que sigue creciendo. Entonces calculemos juntos ese espacio y veamos en qué lado te vas a posicionar.

A continuación, la guía para el año fiscal 2026 proporcionada por la dirección

Guía de la dirección en el reporte de resultados Q4 FY25 de CRCL

Estimar según el camino que permitiría alcanzar la guía del reporte este año. Suposiciones: el volumen total de emisión de stablecoins crece a una tasa anual de 40%. Este año, la circulación de USDC es de 90-100B, tasa promedio de 3.3%, otros ingresos de 150-170 millones según la guía de la dirección, y margen RLDC de 40%.

Bajo estas suposiciones, el PER prospectivo de $90 es de más de 40x. En comparación con fintechs pares, ya está en un rango relativamente alto.

Por supuesto, si estás dispuesto a comprar la narrativa de pagos agentic, la cadena pública Arc y la red CPN, puedes creer que Circle vale $110-120+. Solo con el análisis de ingresos actuales, el mercado ya ha incorporado (price in) la narrativa de plataforma de Circle.

Nota: estimación personal del análisis, solo para referencia

II. Puntos de atención en los resultados de Circle para 2026

La ventaja de las “acciones de cripto” es que los datos on-chain permiten observar antes que los reportes. ¿Cómo se ha comportado la stablecoin frente a USDC en el último trimestre?

2.1 Observación del tamaño de la stablecoin en Q1 de 2026

La buena noticia es que de Q4 de 2025 a Q1 de 2026, aunque se enfrentó a un mercado bajista de cripto, el volumen de emisión de stablecoins aún siguió creciendo. Pero el ritmo de crecimiento trimestral se desaceleró, siendo el más lento desde Q4 2023. En otras palabras, el argumento de “impulsar ingresos con el crecimiento del volumen de USDC” a corto plazo ya no puede correr tan rápido.

El siguiente gráfico muestra el crecimiento trimestral del suministro de stablecoins desde 2024 hasta 2026; fíjate en la barra de más a la derecha

Lo importante es: las stablecoins emergentes (USD1, USDS, etc.) ya representan aproximadamente el 15% de la cuota de mercado, mientras el “pool” de los dos grandes se está erosionando. La cuota de Circle no se perdió, pero tampoco capturó incremento neto.

Participación de los emisores de stablecoins: Q4 2025 vs Q1 2026 (varias fuentes de datos agregados; con criterios distintos hay pequeños errores)

2.2 Pronóstico del reporte de Q1: ¿habrá alguna gran sorpresa?

Lo más probable es que cumpla las expectativas sin grandes sorpresas. Q1 no baja tasas; con ingresos por reservas más otros ingresos de 30-40 millones se llega al objetivo. Si hay un punto de inflexión, depende de si la línea de otros ingresos crece por encima de lo esperado.

Para cumplir el objetivo de la guía de 40% CAGR de la dirección para todo el año, la presión real sobre el crecimiento de USDC está en Q2-Q4; al final del año se necesita llegar a un volumen de emisión de alrededor de 105B.

2.3 Entorno regulatorio: CLARITY Act y falta de “agentes empujadores”

El punto de mayor atención recientemente es la cláusula de yield ban en el proyecto de ley claro dentro de CLARITY Act.

Circle no paga yield, por lo que el modelo de negocio no recibe un impacto directo. Pero el impacto indirecto es real—la cadena de transmisión es así:

Yield ban entra en vigor → Coinbase no puede ofrecer ingresos pasivos por USDC (los incentivos de tipo “activos” todavía están permitidos) → disminuye el motivo para que los retail mantengan USDC → se ralentiza el crecimiento del volumen en circulación → el motor central de ingresos de Circle se desacelera

Otro riesgo fácil de pasar por alto: el principal impulsor legislativo de cripto en la Casa Blanca ya no está. David Sacks dejó el cargo el 26 de marzo al terminar su mandato como funcionario gubernamental especial de 130 días, y se fue; luego pasó a ser copresidente de PCAST, sin sucesor. Esto implica que si el proyecto de ley no se aprueba antes de mayo, la legislación sobre activos digitales será difícil de avanzar en un futuro previsible: se perdió la ventana legislativa más crítica, el impulsor interno más fuerte.

A continuación, ordené los eventos y los puntos de tiempo a los que prestar atención este año:

III. ¿Quién está negociando CRCL? ¿Es una acción de retail?

$CRCL es casi el ticker de acciones cripto mencionado con más frecuencia en las redes sociales; tiene alta elasticidad, grandes oscilaciones, y se siente bastante como un meme stock.

3.1 Por qué hay tantas divisiones en torno a $CRCL

Busqué especialmente los últimos datos. La estructura de tenencias de Circle es aproximadamente la siguiente:

Fuente de datos: Tipranks

Circle solo salió a bolsa en 2025; el porcentaje de tenencia institucional es inferior al 40%, y la proporción de asignación no es tan alta como la de acciones tecnológicas maduras. En resumen, está dominada por retail e insiders.

La beta del retail es alta y está más impulsada por narrativa. La volatilidad es la norma; sobrevaluar y subvaluar también son la norma. Por eso, las valuaciones dadas por instituciones van de $60 a $280, con una diferencia de 4-5 veces.

Con base en la estructura de tenencias y la proporción de retail, hay casos similares en acciones de EE. UU.: la salida a bolsa inicial de Coinbase, y hoy Palantir y Robinhood—todos dominados por retail, impulsados por narrativa y con volatilidad enorme.

La buena noticia es que: con el aumento de la proporción institucional, existe espacio para una “prima de institucionalización” a largo plazo.

3.2 Ventas continuas de ejecutivos: el precio merece atención

Después del último lanzamiento de resultados, seguí todos los filings de la SEC y revisé los reportes de transacciones de insiders vendiendo acciones.

Del 26 de febrero al 2 de abril, los insiders realizaron alrededor de 23 operaciones públicas de venta en mercados abiertos, acumulando aproximadamente 649k acciones, por un total de alrededor de $62.2 millones.

Compras en el mismo período: 0 operaciones.

Claro, después del IPO, las ventas durante el período de desbloqueo son normales. Pero la relación 23:0 y el rango de precios de venta ($82 a $123) aún merecen considerarse.

Clasificación de intensidad de ventas:

Heath Tarbert (Presidente) el más agresivo — 4 ventas por un total de ~191k acciones; efectivo recaudado ~$19.35 millones; disminución acumulada de ~26%

M. Michele Burns (Director) — 4 ventas por un total de ~162k acciones; efectivo recaudado ~$15.93 millones; disminución acumulada de ~27%

Patrick Sean Neville (Director) — vendió el 50% de su tenencia de Clase A el 1 de abril; quedan solo 30k acciones de Clase A, pero aún mantiene ~2.36 millones de acciones Clase B y muchas opciones. Sin embargo, Jeremy Allaire (CEO) tiene una proporción de venta general extremadamente pequeña. En 26 de febrero vendió 15,625 acciones (aprox. $1.4 millones), pero la proporción total de reducción es mínima. Actualmente, por su cuenta directa + fideicomiso, mantiene aproximadamente 560k acciones Clase A y 16.20 millones de acciones Clase B; la proporción económica es de aprox. 6.8%. Como las acciones Clase B tienen 5 votos por acción (límite de voto total 30%, compartido con el cofundador Neville), Allaire controla aproximadamente el 26% del total de derechos de voto. Datos fuente: SEC、Markets Daily、Ticker report

IV. La competencia real de Circle viene de nuevas narrativas

La emisión de stablecoins ya es un mar rojo; los pagos con stablecoins son el mar azul.

El panorama de la emisión regulada de stablecoins básicamente está estable: las ganancias se pueden calcular. La historia de Circle ya no está solo en el volumen de emisión—está en otros ingresos, en la red de pagos CPN, en las carteras y en la cadena pública Arc.

Por lo tanto, en mi opinión, Tether ya no es el objeto de comparación real para la gerencia de Circle. Incluso si Tether toma la ruta regulada y entra a EE. UU., la circulación de USDC en las plataformas actuales reguladas no cambiaría de forma inmediata o significativa—un ejemplo reciente es que Circle anunció en estos días profundizar la cooperación con Polymarket. El enfoque estratégico de Tether este año también se está moviendo hacia la diversificación de inversiones y el token de oro XAUT (si te interesa, mira el tweet anterior que escribí).

La competencia real a la que Circle debe enfrentarse viene de Stripe.

La dirección estratégica de la red de pagos CPN + carteras + la cadena pública Arc se solapa fuertemente con Stripe, cuya valuación es de 160 mil millones. Después de que Stripe fijó la estrategia de AI + stablecoin para 2025, la ejecución ha sido máxima: adquisiciones de Bridge y Privy, lanzamiento de la mainnet de Tempo y despliegue del protocolo MPP. Ambas empresas están apostando a toda velocidad por pagos agentic y se han sumado al protocolo x402 liderado por Coinbase.

Si Stripe sale a bolsa, la escasez de “la primera acción de stablecoins” de Circle podría reducirse.

Tempo ya está en línea; la presión ahora está del lado de Circle. ¿Cuándo publicará Arc la mainnet? Además, la gerencia mencionó en la reunión de resultados que están explorando la emisión de tokens. El progreso de la implementación entre Arc y los pagos con IA es clave para evaluar si Circle puede formar una segunda curva de ingresos.

V. Resumen

El mercado de stablecoins todavía crece en un mercado bajista de cripto, pero la tasa de crecimiento ya se ha desacelerado.

El duopolio está consolidado, pero los competidores de cola larga están erosionando cuota.

La emisión es mar rojo; los pagos son mar azul. Y en la línea de pagos, ni CPN ni Arc todavía han mostrado un crecimiento explosivo.

$CRCL sigue siendo un ticker estadounidense escaso en el sector de stablecoins; una alta proporción de retail también explica en parte por qué el mercado le presta tanta atención. Los pagos con Agent son el terreno en el que se disputará el crecimiento incremental en el futuro; hay espacio de imaginación, pero aún no se ha concretado en escenarios de gran volumen de pagos.

$80-100 es un rango de valuación razonable pero algo optimista. Yo sigo manteniendo $90, sin comprar ni vender, y esperando los catalizadores. Por último, organicé aquí para que todos puedan consultar los indicadores a los que prestar atención sobre $CRCL este año y los eventos que los afectan.

El análisis anterior se basa en información pública y en juicios personales, y no constituye asesoramiento de inversión. El marco de análisis utiliza mi Skill Tech Earnings Deep Dive que construí yo mismo.