¿Una estafa piramidal “legal”? Revelando el préstamo circular de la plataforma Gemini

Autor: Protos Staff; Compilación: Wu Shuo Blockchain

TL;DR: Puntos clave del informe 10-K de Gemini y del ciclo interno de préstamos

**·**De la mano izquierda a la derecha: El WCF, bajo propiedad del fundador, presta criptoactivos a Gemini; luego Gemini los vuelve a pignorar a un tercero para obtener préstamos en dólares, formando un ciclo interno de préstamos.

**·**Captura de control con descuento: Durante el IPO, la deuda del fundador se convirtió en acciones Clase B con poder de voto súper mediante un descuento del 20%. Los minoristas asumen el costo con precios altos, mientras el fundador mantiene firmemente el 94.7% del poder de voto.

**·**Espada suspendida: Deloitte emite un informe de auditoría sin salvedades, pero el WCF puede retirar en cualquier momento el préstamo de hasta 4,619 BTC; la liquidez de la bolsa enfrenta pruebas en todo momento.

**·**Avalancha del valor de mercado: Desde que cotizó, el precio de las acciones ha caído 88% (baja a 4.42 USD), varias firmas de banca de inversión de primera línea lo han degradado a calificación de “venta”, y además enfrenta una demanda colectiva.

**·**Conclusión central: El esquema de Gemini de favorecer los intereses del fundador y depender del flujo de fondos de partes relacionadas ya colapsó en el mercado secundario, y ahora enfrenta una grave crisis de gobernanza y confianza.

Cameron y Tyler Winklevoss, a través de su empresa de inversión privada Winklevoss Capital Fund (WCF), prestaron a su propia bolsa cripto Gemini miles de bitcoins ($BTC) y éter ($ETH). Posteriormente, Gemini pignora esta tanda de criptoactivos con Galaxy Digital y NYDIG para reunir préstamos en dólares.

En septiembre de 2025, la bolsa salió a bolsa con un precio de 28 dólares por acción y, con un descuento del 20%, convirtió la deuda de 695.6 millones de dólares del WCF en acciones Clase B con poder de voto súper; esto hace que estos dos hermanos gemelos controlen directamente el 94.7% del poder de voto de Gemini.

El archivo 10-K de Gemini presentado ayer divulga en detalle esta estructura de operación completa. Los usuarios de redes sociales la llaman una “operación en bucle”.

Publicación en la plataforma X:

Todo esto es, completamente, una enorme estafa tipo Ponzi en ciclo:

Pedir prestado BTC a la parte relacionada WCF; usar esos BTC como garantía para obtener préstamos en dólares de los prestamistas (incluye Galaxy, emisión de bonos, NYDIG).

Parte de los préstamos se liquidaron en forma de acciones con descuento durante el IPO.

Además, hay más operaciones (incluye Ripple y RLUSD, bonos convertibles, etc.…)

Deloitte emitió un informe de auditoría con opinión sin salvedades: no hay asuntos clave de auditoría (KAM), y no se menciona nada sobre temas como partes relacionadas, liquidez, capacidad de negocio en marcha, etc.…

¿Entonces, cómo son realmente legales estas operaciones?

El ciclo de préstamos de Winklevoss Capital Fund

A continuación, el hilo conductor básico del flujo de fondos. El WCF, propiedad de los hermanos Winklevoss, presta BTC y ETH a Gemini mediante un acuerdo sin plazo fijo.

Posteriormente, Gemini ofrece como garantía estos criptoactivos tomados en préstamo a prestamistas de terceros. Galaxy Digital proporciona un préstamo de 116.5 millones de dólares, con una tasa de interés de 11–12% y una tasa de colateral de 145–155%. NYDIG, a su vez, ofrece 75 millones de dólares mediante un acuerdo de recompra, con una tasa de interés de 8.5%.

Gemini utiliza estos fondos en dólares para las operaciones diarias y para cumplir requisitos de capital regulatorio.

Al completarse el IPO del 15 de septiembre de 2025, la bolsa sacó efectivo de las ganancias netas del IPO de 456 millones de dólares para reembolsar a Galaxy los 116.5 millones de dólares que le debía.

Gemini actualmente cotiza en Nasdaq, con el ticker GEMI.

La bolsa también ha reembolsado 238.5 millones de dólares correspondientes a la facilidad de crédito con cripto en depósito de Ripple (warehouse credit facility); sin embargo, al cierre del año, todavía quedaban sin saldar 154 millones de dólares de la deuda con Ripple.

No obstante, esta deuda de los propios gemelos no recibió un reembolso en efectivo.

Gemini convirtió los pagarés convertibles del WCF por 200 millones de dólares, los préstamos a plazo del WCF por 475 millones de dólares y los intereses acumulados en 31.10 millones de acciones Clase B con poder de voto súper, a un precio de 22.40 dólares por acción.

Este precio de conversión, es 20% más bajo que el precio que pagaron los inversionistas minoristas el mismo día para comprar acciones Clase A con los mismos derechos de participación.

La diferencia entre las acciones Clase A y Clase B radica únicamente en la distribución del poder de voto y la propiedad. Por lo demás, sus valores nominales, derechos de dividendos y preferencias de liquidación son exactamente iguales.

Las acciones Clase B pueden convertirse en acciones Clase A en una proporción de uno a uno.

El precio de compra de los minoristas es de 28 dólares, mientras que los hermanos Winklevoss solo necesitan 22.40 dólares

Este descuento es precisamente el núcleo por el cual este ciclo de operaciones daña el interés de los accionistas ordinarios.

El WCF presta criptoactivos a Gemini. Posteriormente, Gemini pignora esos activos tomados en préstamo para obtener más préstamos. En concreto, Galaxy y NYDIG prestan a Gemini el financiamiento en dólares para sus operaciones diarias.

A continuación, durante el mismo IPO, Gemini asigna equity al WCF a un precio con descuento; sin embargo, este IPO hace que los minoristas asuman un costo de entrada que es 20% más alto.

Lectura adicional: Fuentes revelan que los hermanos Winklevoss retiraron 280 millones de dólares antes del colapso de Genesis

El documento SEC 10-K confirma que, al 31 de diciembre de 2025, Gemini aún debe al WCF 4,619 BTC; esta porción tiene un valor aproximado de 400 millones de dólares.

En 2025, Gemini pagó al WCF 24.20 millones de dólares en gastos por préstamos.

En resumen, según los estándares de gobierno corporativo de Nasdaq, Gemini cumple al mismo tiempo las tres identidades de deudor, custodio y “empresa controlada” (controlled company).

A pesar de ser una empresa que ya cotiza públicamente, los cofundadores de Gemini aún conservan la gran mayoría del poder de voto.

Además, según datos de Arkham Intelligence citados por la investigadora de cripto Emmett Gallic, el WCF mantiene aproximadamente 8,757 BTC en la dirección de custodia de Gemini Custody.

Deloitte emite opinión de auditoría sin salvedades

Deloitte (empresa “Deloitte”) emitió para Gemini un informe de auditoría con opinión sin salvedades. Sin embargo, la realidad es que el WCF tiene derecho en cualquier momento a exigir el reembolso de este préstamo por hasta 4,619 BTC.

Para estos dos gemelos, bastan solo un aviso por escrito para sacudir los cimientos de esta bolsa que ellos controlan de facto.

En el mercado secundario, el precio de las acciones de Gemini ha caído 88% desde el precio de emisión de su IPO. “Gemini Space Station” (Estación Espacial de los Gemelos) es el nombre legal de su entidad; conlleva la idea de un cohete despegando, pero ahora claramente no se ajusta a la realidad, ya que su precio de apertura el primer día de IPO fue de 37.01 dólares por acción.

Ahora, queda solo 4.42 dólares por acción.

Gemini fijó el precio de emisión del IPO en 28 dólares el 11 de septiembre de 2025. Al día siguiente abrió a 37.01 dólares y llegó a tocar un máximo temporal de 45.89 dólares; luego comenzó inmediatamente una tendencia a la baja sin pausa. La acción marcó un nuevo mínimo de 52 semanas de 3.91 dólares el lunes de esta semana, y el 31 de marzo de 2026 cerró en 4.42 dólares, una caída del 88% en comparación con el precio de apertura al salir a bolsa.

La capitalización de mercado de la empresa se ha desplomado desde más de 3,800 millones de dólares hasta aproximadamente 520 millones de dólares. Citigroup, Cantor, Truist y Evercore ya han rebajado la acción a calificación de “venta”.

Actualmente ya existen demandas colectivas que acusan a la compañía de haber engañado a los inversionistas en su planificación estratégica.