作者：Max Wong @IOSG

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Introducción

Pump.fun se lanzó a principios de 2024 como un Launchpad de Memes sin permisos sobre Solana, que permite a cualquiera crear y comerciar tokens en cuestión de segundos mediante el mecanismo de Bonding Curve. Al principio, el proyecto era un experimento minoritario, pero pronto se convirtió en una de las aplicaciones con mayores ingresos en cadenas públicas.

Entre 2024 y 2025, los ingresos diarios promedio de protocolos de Pump.fun se mantuvieron a la par con Hyperliquid e incluso los superaron, y dado que el mercado Meme en el que opera tiene de forma natural una fuerte ciclicidad, este número resulta aún más digno de atención. El token nativo $PUMP se emitió a través de un ICO de 600 millones de dólares a $0.004, con un FDV de 4.000 millones de dólares.

En los últimos meses, los ingresos alcanzaron un máximo histórico y el valor del token se duplicó, pero el precio actual de $PUMP es de aproximadamente $0.0019, una caída de cerca del 80% frente al máximo histórico de $0.086 (correspondiente a un FDV de 8.600 millones de dólares). La capitalización de mercado actual ronda los $679 millones, y el FDV es de $1.900 millones. La brecha entre la tendencia de ingresos y la valoración es muy evidente.

Este informe revisa la evolución del producto y la estrategia de ecosistema de Pump.fun, realiza pruebas de estrés sobre si sus ingresos tienen “inflación” y determina si la valoración actual refleja una desviación de precio o un descuento razonable por riesgos reales.

1. Portafolio de productos

Pump.fun ya no es solo un Launchpad. A partir de finales de 2024, empezó a expandirse hacia negocios adyacentes, ampliando las fuentes de ingresos y profundizando el control del tráfico especulativo on-chain.

Launchpad (producto central)

El producto más temprano y el punto de partida del reconocimiento de la marca. Cualquiera puede desplegar tokens pagando una pequeña tarifa.

PumpSwap

PumpSwap es el AMM DEX construido por Pump.fun, lanzado en marzo de 2025. Su propósito es muy directo: recuperar las “graduation fees” que antes iban a Raydium (Raydium cobra 6 SOL por cada token graduado). Después de la actualización de la tasa de mayo de 2025, el protocolo extrae 0.05% de cada operación, 0.20% se asigna a LP y 0.05% al emisor del token.

Las funciones incluyen: crear gratuitamente pools de liquidez para cualquier token, inyectar liquidez en pools existentes y comerciar tokens listados en PumpSwap.

Padre / Pump Terminal

Después de que Pump.fun adquiriera Padre, se renombró como Terminal. Está orientado a una terminal de trading profesional y actualmente es compatible con Solana, BNB, Base y ETH.

Las funciones son similares a las de terminales del mismo tipo: Trenches (ver tokens migrados/nuevas migraciones o próximos a migrar), interfaces personalizadas, sniping y compra instantánea, estrategias con múltiples carteras y un “bundled detector”.

Pumplive

Pumplive es la función de streaming en la plataforma: cuando un presentador crea una transmisión, puede asociarla a un token.

La lógica es “el publicador es la exchange”, similar al modelo de Parti y Kick/stake.com: los presentadores quieren impulsar el volumen de operaciones porque se quedan con una parte de las comisiones totales; los tenedores de tokens desean más volumen y más presión de compra. Cuanto más habla el presentador, más activo se vuelve el token y mayor es el volumen de operaciones.

2. Iniciativas del ecosistema

Desde TGE, Pump.fun tiene aproximadamente 1.000 millones de dólares en reservas de efectivo y sigue lanzando nuevas líneas de productos (la adquisición de Padre es un ejemplo), mientras que también está haciendo varias cosas:

Pumpfund

Un hackathon BiP (Build in Public) de 3M de dólares que se inicia el 19 de enero de 2026. Con una valoración de referencia de 10M de dólares, se otorgan subvenciones de 250k dólares a 12 proyectos. Los criterios de selección se inclinan hacia una selección de mercado impulsada por el interés público, no se sigue la ruta tradicional de evaluación de VC.

Glass Full Foundation

GFF es un plan de inyección de liquidez lanzado en agosto de 2025. A través de 5 carteras transparentes, se desplegaron aproximadamente 1.7M dólares (2.022 SOL) en 10 tokens (incluyendo Tokabu 21.3%, House 20.6%, USDUC, NEET, MASK, FART, etc.), con una preferencia por proyectos con alta participación de la comunidad.

Project Ascend

Un plan de incentivos para creadores lanzado en 2025. El núcleo es una comisión dinámica por tramos para creadores (de 0.95% a 0.05%). El objetivo es aumentar los ingresos de los creadores 10 veces y, al mismo tiempo, acelerar el proceso de solicitud de CTO (toma de control por parte de la comunidad).

3. Métricas integrales (todos los productos)

La tabla de abajo resume las tres líneas de productos. En 2025 son datos reales y en 2026 es la tasa de ejecución prevista.

Actualmente, aproximadamente el 32.7% de los ingresos totales proviene de productos que no son Launchpad; la diversificación de ingresos ya está dando resultados.

Actualmente, aproximadamente el 32.7% de los ingresos totales de la plataforma proviene de productos que no son Launchpad, lo que deja claro que ya ha logrado un éxito inicial en su objetivo de diversificar las fuentes de ingresos y buscar crecimiento en otros ámbitos.

▲ Gráfico del volumen de operaciones de Pumpfun

▲ Gráfico del volumen de operaciones de Pumpswap

▲ Gráfico del volumen de operaciones de Padre/Pump Terminal

4. ¿Existe “wash trading” (falsificación de volumen) en Pump.fun?

La base fundamental aparente de $PUMP se ve fuerte, pero el problema central es: ¿el volumen de operaciones refleja la actividad económica real o si lo crean usuarios y bots?

Análisis de correlación del volumen de operaciones

La lógica es muy simple: en un mercado natural, el volumen de operaciones de Launchpad y PumpSwap debería tener una correlación positiva y un retraso temporal. Una actividad alta en Launchpad significa un mayor interés especulativo real; una parte de los fondos fluye hacia PumpSwap a través del mecanismo de graduación, lo que respalda el trading después del listado.

Si existiera un lavado de volumen serio, esta relación se rompería. El volumen de Launchpad sería impulsado artificialmente: los tokens se graduarían en función de una actividad de curva falsificada, y al entrar a PumpSwap no existirían compradores reales. El resultado: el volumen de Launchpad explota al alza, mientras que el volumen de PumpSwap se mantiene e incluso cae; la correlación se acerca a cero o se vuelve negativa.

La combinación de señales que mejor explica el problema es la siguiente: aumento explosivo de la tasa de graduación (más tokens alcanzan artificialmente los umbrales de la curva), mientras que el volumen de operaciones por token en PumpSwap se encuentra en niveles bajos y se desvanece rápidamente; y la profundidad de liquidez de PumpSwap no crece en paralelo con la cantidad de tokens graduados.

Datos desde enero de 2026 hasta la fecha:

(Entre los dos primeros puntos de datos, hubo anomalías causadas por ajustes de comisiones de PumpSwap y la política de market makers, por lo que no se incluyeron en el análisis de correlación)

Se encuentra que:

El volumen de operaciones de Launchpad es muy estable y oscila entre 400 y 570 millones de dólares durante 8 semanas (variación aproximada del 40%). Dado que hay muchos “bundlers” y usuarios que hacen wash/simulaciones para mantener el umbral del volumen, esto no es inesperado.

La volatilidad de PumpSwap es mayor: en el mismo periodo, está entre 3.500 y 5.800 millones de dólares (variación aproximada del 60%), impulsada principalmente por el aumento de la demanda de trading Meme a mediados de enero y por medidas adicionales de incentivos del equipo, pero Launchpad no mostró un aumento de volumen correspondiente.

r = 0.579, correlación positiva moderada. Con tamaño de muestra n=8, para que p<0.05 se requiere r>0.63, no se alcanza el umbral de significancia, pero la dirección y la intensidad son consistentes con la hipótesis de crecimiento orgánico.

Tesis de la Universidad de Bissua

Investigadores de la Universidad de Bissua realizaron un análisis integral on-chain de Pump.fun Launchpad. Cubrieron todas las operaciones de los 655.770 tokens emitidos entre septiembre y octubre de 2025, y distinguieron entre bots y trading humano mediante metadatos del registro de transacciones de Solana.

Cuatro de los hallazgos se relacionan directamente con el problema de las transacciones falsas.

Las compras humanas grandes son el mejor indicador para la graduación

La señal predictiva más fuerte para la graduación es acumular SOL rápidamente mediante pocas operaciones grandes. La mediana de graduación exitosa requiere solo unas 457 operaciones; desde la creación del token hasta la graduación pasan alrededor de 4.4 minutos. Este patrón (inversiones grandes y de baja frecuencia desde carteras diferentes) coincide con la especulación humana coordinada (señales en grupos de Telegram, manipulación por KOL) o con la extracción continua de liquidez por parte de quienes empujan el precio hacia arriba y venden. No es un patrón de bots de alta frecuencia que fabrican volumen. Por el contrario, los tokens dominados por bots acumulan muchas operaciones pequeñas y luego se estancan antes de graduarse.

La actividad de los bots en realidad inhibe la graduación

Después de la etapa temprana de la curva, la probabilidad de graduación de tokens con bots activos es sistemáticamente más baja. En ese momento, el requisito de graduación era acumular aproximadamente 85 SOL en la curva. Si los bots estuvieran haciendo wash/simulaciones para forzar la graduación, la tasa de graduación de tokens con bots activos debería ser más alta, pero los datos muestran lo contrario.

La razón es estructural: en el momento de graduar, el Bonding Curve pasa de reservas virtuales a reservas reales de AMM, y una consecuencia efectiva es que la profundidad de liquidez “se vuelve menos granular” (disminuye la profundidad efectiva de forma discreta). Antes de la graduación (bajo una profundidad respaldada por reservas virtuales), vender es más rentable que vender después de la graduación.

El estudio también encontró que entre los diez principales emisores de tokens en septiembre de 2025, cada uno emitió más de 2.000 tokens en un solo mes. Antes de que cada token alcanzara el umbral de graduación, se pudieron observar secuencias anómalas de ventas iniciadas por un conjunto de carteras. Los “bundlers” y “snipeadores” arman posición con anticipación y venden al por menor atraído por la demanda de los inversores cuando el precio de la curva sube.

Conclusión del paper: la mayoría de los bots en la plataforma son “early starters” (lanzan primero). Entran y salen aprovechando el valor de sus contrapartes humanas, no para ser traders de wash que fabrican el umbral de graduación. Los bots compran/sniper y acumulan grandes cantidades de oferta y luego, cerca de la graduación, la venden a los minoristas. Esto es distinto a las operaciones de wash trading.

El flujo neto de SOL se mantiene positivo, lo que es incompatible estructuralmente con wash trading

El paper calcula el flujo neto de SOL del conjunto de datos completo (el total de SOL para la curva menos el total de SOL extraído por ventas). Durante el periodo de observación de un mes, el ecosistema acumuló una retención neta de aproximadamente 160k SOL (equivalente a unos 32 millones de dólares usando el precio de septiembre de 2025).

Esta es una prueba dura para wash trading: el volumen de capital circulante entre carteras relacionadas causaría que el flujo neto de capital se acerque a cero porque las compras y las ventas se compensan mutuamente. La retención neta de 32 millones de dólares es estructuralmente incompatible con grandes volúmenes circulares, lo que indica que el capital externo real de minoristas fluye continuamente hacia el Launchpad. Cada operación paga una tarifa del 1.25%, generando pérdidas que financian los ingresos del protocolo.

Los hallazgos del paper son consistentes con las conclusiones de nuestro análisis de correlación del volumen: el gran volumen en Launchpad es generado por bundlers y snipeadores mediante el “pump” y la extracción de liquidez (pulling liquidity), creando un “piso” de volumen para las operaciones, pero no es wash trading. La diferencia es clave: el wash trading produce ingresos netos de protocolo de cero (las tarifas entre carteras relacionadas se compensan mutuamente), mientras que el pump y extracción produce costos reales en cada operación (provenientes de contrapartes minoristas reales que pagan por usar la plataforma). Un ARR de aproximadamente 390 millones de dólares confirma que la plataforma monetiza el volumen real de minoristas mediante el ecosistema de pump y extracción, en lugar de fabricar indicadores falsos.

5. Economía de tokens

Recompra

Actualmente, el Pump Fund utiliza el 100% de los ingresos de todas las líneas de productos para recomprar $PUMP en el mercado abierto. Desde que se anunció la recompra del 100% de los ingresos el 15 de julio de 2025, en 8 meses:

Recompró el 27% del suministro en circulación, eliminando el 9.6% del suministro total.

Comparación: desde que Hyperliquid inició recompras en noviembre de 2024, solo ha destruido el 4.1% del suministro total (aproximadamente el 12.3% del suministro en circulación).

Con el precio y los ingresos actuales, la proporción de liquidación anualizada del suministro en circulación es cercana al 45%.

Estructura del suministro y desbloqueos

Suministro total: 1B,000 PUMP

Suministro en circulación: 430,000,000,000 (43%)

Suministro restante bloqueado: aproximadamente 58% del suministro total

Principales nodos de desbloqueo: en curso: 12% (a julio, 2% al mes para la comunidad y los incentivos) julio de 2026: desbloqueo del 8.25%, y después 36 meses con 0.68% por mes

Análisis de valoración

Si el análisis de wash trading es válido, $PUMP está infravalorado, con un potencial asimétrico al alza.

El descuento proviene de tres aspectos:

Dudas del mercado sobre la sostenibilidad de los ingresos

El mercado considera que el volumen de operaciones de todo el sistema de Pump.fun es especulativo y cíclico, y que está atado a la actividad Meme de corto plazo. Los inversores toman la rentabilidad actual como algo temporal. Con el múltiplo actual de precio/beneficios, la recompra tiene un efecto de “espesamiento” financiero, pero el modelo de valoración no lo incluye porque la premisa subyacente es que los ingresos se comprimirán de forma significativa. El punto de debate no es si Pump.fun ahora está ganando dinero, sino si seguirá pudiendo ganar dinero dentro de 24 meses.

Falta de cobertura por parte de instituciones

Entrevistamos a 15 fondos secundarios tier 1 y VC para conocer su postura sobre $PUMP. De los 15, solo 1 está siguiendo $PUMP activamente mediante análisis “bottom-up”. La mayoría de las instituciones no ha modelado el set de productos nuevos, no descompone los ingresos por línea de productos y no ha realizado pruebas de estrés sobre la sostenibilidad del volumen de operaciones.

La falta de cobertura crea un vacío narrativo; el precio está impulsado más por la percepción del mercado que por análisis financieros. En comparación, $HYPE cuenta con mayor apoyo institucional, más cobertura de investigación y una definición de producto más clara, lo que respalda múltiplos de valoración más altos y estables.

También existe un efecto de autorrefuerzo: los activos relacionados con infraestructuras Meme se clasifican por defecto como especulativos y de corta duración, y el comportamiento de trading sigue esa clasificación. El mercado necesita tiempo y datos a través de múltiples ciclos para actualizar ese marco de reconocimiento. Mientras los ingresos de Pump no superen una recesión más amplia del mercado cripto y antes de que aumente la cobertura institucional, la compresión de la valoración podría continuar, independientemente de cómo sean los flujos de caja actuales.

La confianza en la gestión aún no se ha establecido

Las preocupaciones de los inversores se concentran en: la visión de largo plazo fuera de Meme, la disciplina en la asignación de capital, la ejecución de la hoja de ruta de productos y la transición de un crecimiento viral hacia una economía de plataforma sostenible.

El mercado suele otorgar múltiplos de valoración más bajos a plataformas de alto crecimiento impulsadas por fundadores, hasta que la plataforma muestra resiliencia en las fluctuaciones del mercado y se demuestra que el crecimiento puede transformarse en una economía de plataforma sostenible. Antes de que Pump muestre una diversificación continua de ingresos y una ejecución sólida a través de productos como PumpSwap y Pump Terminal, es probable que este descuento siga existiendo.