La acumulación creciente de Microsoft: una cartera de proyectos pendientes que vale la pena seguir

Cuando Microsoft reportó sus ganancias del segundo trimestre fiscal, un número llamó la atención: las obligaciones de rendimiento comercial restantes de la compañía aumentaron a 625 mil millones de dólares. Eso es más del doble que la cifra del año anterior, enviando un mensaje poderoso sobre la demanda de servicios de IA y nube. Pero aquí está la trampa: una acumulación creciente en la cartera no se traduce automáticamente en un crecimiento acelerado de los ingresos. Los inversores deben mirar más allá del número principal para entender qué significa realmente esta cartera para el futuro de Microsoft.

La historia de los 625 mil millones: lo que realmente nos dice

Las obligaciones de rendimiento comercial restantes de Microsoft—el término de la industria para el trabajo contratado aún no reconocido como ingreso—representan señales genuinas de demanda. Cuando esta métrica se dispara un 110% año tras año, sugiere que los clientes están comprometiendo dinero serio en los servicios de nube e IA de Microsoft. La tasa de crecimiento en sí misma es reveladora: el aumento del 110% en el segundo trimestre fiscal superó el crecimiento del 51% en el primer trimestre fiscal, indicando un impulso acelerado.

Pero el contexto importa. Este trabajo en cartera es de naturaleza multianual, lo que significa que tomará tiempo considerable convertirlo en ingresos reales. Cuando Microsoft reveló que solo el 25% de su cartera comercial total se reconocería como ingreso en los próximos 12 meses, esa expectativa solo aumentó un 39% año tras año. Traducción: la compañía ve un aumento en los compromisos futuros, no una explosión inminente de ingresos.

Por qué una cartera en crecimiento no siempre significa ingresos en crecimiento

Aquí es donde los inversores deben poner freno. A pesar de que la cartera se disparó, los servicios de nube de Azure y otros servicios en la nube de Microsoft mostraron una historia diferente en el segundo trimestre fiscal: el crecimiento de los ingresos se desaceleró a un 38% (en moneda constante) en comparación con un 39% en el trimestre anterior. Esta desconexión importa. Un libro de pedidos en cartera no garantiza que puedas convertirlo en ingresos más rápido. Es como un restaurante con una lista de espera de tres meses que aún lucha con la eficiencia en la cocina.

El riesgo de concentración en OpenAI: un cliente importante

Profundizando en esa cartera de 625 mil millones, surge una vulnerabilidad significativa: OpenAI representa el 45% de ella. Ese riesgo de concentración de cliente es severo. Cuando eliminas a OpenAI, la tasa de crecimiento de la cartera comercial de Microsoft cae a solo un 28% año tras año—aproximadamente una cuarta parte de la cifra principal. Esto significa que la capacidad de Microsoft para mantener este crecimiento en la cartera depende en gran medida de la inversión continua de un socio estratégico.

Auge en gastos de capital: una apuesta por la rentabilidad futura

Microsoft está poniendo su dinero donde dice. Los gastos de capital de la compañía alcanzaron los 37.500 millones de dólares en el segundo trimestre fiscal, un aumento del 66% respecto al año anterior. Esa enorme inversión refleja confianza en el potencial a largo plazo de la computación en la nube, pero también introduce riesgos. La tesis optimista asume que estas inversiones en infraestructura eventualmente desbloquearán una conversión de ingresos más eficiente, con márgenes saludables. La visión pesimista teme que la conversión de ingresos tome más tiempo de lo esperado—o peor aún, que la economía de la inversión sea menos rentable de lo previsto, presionando los márgenes.

Cómo se compara la valoración actual

Quitando la especulación sobre la cartera, el desempeño financiero actual de Microsoft parece sólido. La compañía creció un 17% en ingresos respecto al año anterior en el segundo trimestre fiscal, con ganancias por acción ajustadas un 24% más altas. Para una empresa que cotiza a aproximadamente 27 veces las ganancias, eso es respetable. La acción parece razonablemente valorada en función de lo que Microsoft está entregando hoy en día, en lugar de basarse en reconocimientos futuros de ingresos especulativos.

La conclusión: gestionar expectativas y riesgos

Las órdenes en cartera de Microsoft indican una demanda genuina por sus ofertas de nube e IA—eso es alentador. Sin embargo, los inversores deben centrarse en lo que la compañía está logrando ahora, en lugar de apostar en exceso a cuándo y cómo se materializarán esos futuros ingresos. La acción parece atractiva en las valoraciones actuales, pero los inversores deberían considerar a Microsoft como una posición de mayor riesgo debido a sus crecientes gastos de capital. Una asignación medida tiene más sentido que duplicar la inversión, especialmente con la incertidumbre en las tasas de conversión de cartera y el rendimiento futuro de los márgenes.