#ETF与衍生品 Al ver la feroz batalla entre Lighter e Hyperliquid, vino a la mente la sombra de la guerra de intercambio en 2017. Era igual entonces, todos los recién llegados decían subvertir a Binance, ¿y el resultado?

Esta vez es diferente. He reflexionado detenidamente sobre la lógica de Lighter, y en efecto es más compleja de lo que parece. El modelo de "dinero por tiempo" detrás de la comisión cero es, para ser francos, trasladar el negocio de flujo de órdenes de Robinhood a la cadena: el retraso de 300 milisegundos es casi imperceptible para los inversores minoristas, pero deja espacio de arbitraje para los creadores de mercado e instituciones. Este truco es muy popular en las finanzas tradicionales, pero nadie lo ha hecho nunca en DEXs on-chain.

La clave es la arquitectura de "cadena cruzada sin puente" más "margen cruzado universal". Hyperliquid puede usar directamente stETH para obtener tanto ingresos por staking como garantías, algo que Hyperliquid realmente no puede hacer, porque se apoya en su propia L1 y no puede absorber directamente la liquidez de mainnet. Desde la perspectiva de las suposiciones de seguridad, la identidad de Lighter como Ethereum L2 es, en efecto, más difícil que la de una sola cadena de aplicaciones.

Pero tengo que ser honesto: he visto demasiados proyectos con grandes contrastes antes y después de TGE. Hyperliquid ha sobrevivido hasta hoy porque el volumen de operaciones puede crecer de forma orgánica después de que la marea de incentivos de puntos disminuya; esta es la verdadera capacidad. El Lighter está caliente ahora, pero una vez que el airdrop se cobra y comienza el desbloqueo de VC, el rendimiento de liquidez no se puede mantener.

No se trata de quién es más fuerte, más ligero o hiperlíquido, sino que la verdadera puerta al mercado de derivados on-chain acaba de abrirse. El detractor DEX quiere sacar comida del intercambio, no lo inteligente que es un producto, sino si el ecosistema puede generar retroalimentación positiva. Estoy esperando a ver si puede hacerse realidad a final de año, y también estoy esperando a ver qué pasa el año que viene.