El superávit global de cacao se reduce, desencadenando una nueva ola de interés de compra

El mercado del cacao experimentó un fuerte giro el martes, ya que los operadores se reposicionaron ante una perspectiva de suministro significativamente revisada a la baja. Los futuros de cacao en ICE Nueva York para entrega en marzo ([CCH26]) avanzaron 122 puntos o un 2,08%, mientras que el cacao #7 en ICE Londres ([CAH26]) subió 128 puntos, lo que representa un aumento del 3,02%. La subida estuvo respaldada por una importante revisión a la baja de las existencias globales previstas.

La escasez de oferta está redefiniendo la dinámica del mercado

La última evaluación de Citigroup sobre los fundamentos del mercado pintó un cuadro dramáticamente diferente al de hace solo seis meses. El banco de inversión recortó su proyección de superávit global de cacao para 2025/26 a 79.000 toneladas métricas desde una estimación previa de septiembre de 134.000 toneladas, una reducción de más del 40%. Este ajuste sustancial en el equilibrio oferta-demanda provocó una cobertura de posiciones cortas agresiva, ya que los participantes del mercado se apresuraron a cubrir posiciones bajistas ante el reconocimiento de una disponibilidad limitada.

La compresión del superávit refleja el empeoramiento del panorama de producción que ha persistido durante toda la temporada. En noviembre, la Organización Internacional del Cacao (ICCO) ya había reducido su estimación de producción para 2024/25 a 4,69 millones de toneladas métricas desde 4,84 millones anteriormente. Para 2024/25, la ICCO estableció un modesto superávit de solo 49.000 toneladas métricas, marcando el primer año en cuatro en el que hay algún superávit. Esto representa un cambio drástico respecto al déficit catastrófico de 494.000 toneladas métricas registrado en 2023/24, que fue la mayor escasez en más de seis décadas. La organización también señaló que las ratios de existencias globales en relación a la molienda se habían comprimido al 27,0%, un mínimo en 46 años.

Rabobank corroboró de manera independiente esta narrativa de ajuste a la baja el martes, revisando a la baja su estimación de superávit para 2025/26 a 250.000 toneladas métricas desde su proyección de noviembre de 328.000 toneladas.

La contracción de inventarios refuerza el soporte de precios

Las condiciones del mercado físico están alineándose con la historia fundamental de suministro. Las existencias de cacao monitoreadas por ICE en los almacenes de puertos en Estados Unidos se han reducido a 1.651.199 bolsas, un mínimo de nueve meses al cierre del martes. La disminución de los suministros cercanos suele generar soporte a corto plazo para los precios de los futuros, ya que los participantes del mercado reconocen la reducción del margen de disponibilidad.

La demanda pasiva de fondos en el horizonte

Un factor estructural podría amplificar la presión de compra en las próximas semanas. A partir de enero, los futuros de cacao en Nueva York serán incluidos en el Bloomberg Commodity Index (BCOM), marcando la primera vez que el contrato logra un reconocimiento tan amplio en un índice. Citigroup estima que este desarrollo podría desencadenar hasta $2 mil millones en compras pasivas de fondos durante la semana de apertura de enero, ya que los vehículos de inversión que siguen el índice reequilibran sus asignaciones de materias primas.

Riesgos de producción que se extienden hasta el próximo año

Más allá de las métricas de suministro a corto plazo, las preocupaciones de producción a largo plazo están creciendo. Nigeria, el quinto mayor productor mundial, enfrenta obstáculos con su Asociación de Cacao proyectando que la producción se contraerá un 11% interanual en 2025/26 hasta 305.000 toneladas métricas, desde unas estimadas 344.000 toneladas para el año de cosecha actual. Los datos de exportación de septiembre mostraron que los envíos nigerianos fueron prácticamente estables interanualmente en 14.511 toneladas, lo que sugiere poca alivio a corto plazo para el segundo mayor productor de África Occidental.

Vientos en contra leves por llegadas récord y suavidad en la demanda

La narrativa no es completamente favorable, sin embargo. Costa de Marfil, el principal productor mundial que representa aproximadamente el 40% del suministro global, reportó el envío de 895.544 toneladas métricas de cacao a puertos durante el período del 1 de octubre al 14 de diciembre del nuevo año de comercialización. Esto representó un aumento marginal del 0,2% respecto al mismo período del año anterior, sugiriendo que los agricultores están entregando a un ritmo modesto a pesar del optimismo sobre la calidad. La cosecha principal recién comenzada ha generado confianza entre los agricultores en la calidad de la cosecha de este año, ayudada por las recientes condiciones secas que han facilitado el procesamiento de las habas.

Las métricas de demanda muestran un panorama de debilidad persistente en los principales mercados de consumo. La Asociación de Cacao de Asia reportó que los volúmenes de molienda del tercer trimestre cayeron un 17% interanual a 183.413 toneladas métricas, marcando la menor molienda del tercer trimestre en nueve años. La Asociación Europea de Cacao también documentó que las molienda del tercer trimestre en Europa disminuyeron un 4,8% interanual a 337.353 toneladas métricas, la cifra trimestral más baja en una década. Mientras que las molienda del tercer trimestre en Norteamérica aumentaron un 3,2% a 112.784 toneladas métricas, estos datos estuvieron sesgados por la incorporación de nuevas empresas reportantes. En el downstream, las ventas de chocolates y caramelos en Norteamérica se contrajeron más del 21% en el período de 13 semanas que finalizó el 7 de septiembre, y la dirección de Hershey calificó las ventas de chocolates de Halloween como “decepcionantes” a pesar de la importancia de la festividad para los ingresos anuales de confitería.

Vientos regulatorios que apoyan la expansión de la oferta

El retraso de un año en la regulación de deforestación de la Unión Europea (EUDR), anunciado el 26 de noviembre por el Parlamento Europeo, podría mantener suministros abundantes a medio plazo al permitir la continuación de las importaciones agrícolas desde regiones propensas a la deforestación en África, Indonesia y Sudamérica.

A pesar de estas preocupaciones contrapuestas, el reequilibrio de las estimaciones de superávit global hacia una restricción, junto con las existencias cercanas agotadas y la demanda estructural potencial de fondos índice pasivos, parece haber cambiado el panorama técnico y fundamental a corto plazo en favor de los compradores.