El rally global del cacao impulsado por la escasez de oferta ante una demanda débil en las ventas de chocolate

Los futuros de cacao han experimentado un rally potente, con el cacao de marzo en ICE NY subiendo +348 puntos (+5.92%) y el cacao de marzo en ICE Londres disparándose +247 puntos (+5.81%), alcanzando máximos en 1 mes. Este repunte refleja una desconexión fundamental entre el ajuste en el suministro global y la deteriorada demanda en el mercado final de productos de chocolate.

Debilidad en las ventas de chocolate crea obstáculos en la demanda

La debilidad en las ventas de chocolate ha emergido como una señal bajista crítica que contradice el rally en los precios del cacao. El CEO de Hershey’s reveló que las ventas de chocolate durante la temporada de Halloween fueron “decepcionantes”, a pesar de que Halloween representó casi el 18% de las ventas anuales de caramelos en EE. UU. en 2024. La desconexión es aún más evidente al analizar los datos de procesamiento profesional de cacao.

Las molienda de cacao—un indicador clave de la demanda de procesadores y de la producción de chocolate—se han debilitado en las principales regiones. La molienda de cacao en Asia cayó -17% interanual en el Q3 a 183,413 MT, marcando el volumen trimestral más bajo en 9 años. La molienda europea de cacao cayó -4.8% interanual a 337,353 MT, alcanzando un mínimo en 10 años para el procesamiento del Q3. Incluso las molienda en Norteamérica, que subieron +3.2% a 112,784 MT, estuvieron distorsionadas por la inclusión de nuevas entidades reportantes, enmascarando la debilidad subyacente.

El panorama de consumo de chocolate en general se deterioró aún más, con una caída en el volumen de ventas de caramelos de chocolate en Norteamérica de más del -21% en las 13 semanas que terminaron el 7 de septiembre en comparación con el año anterior, según datos de investigación de Circana.

Colapso en el suministro supera las preocupaciones de demanda

A pesar de la demanda débil en las ventas de chocolate, los precios del cacao han subido con fuerza en las últimas dos semanas, impulsados por un ajuste dramático en la disponibilidad global de cacao. El 28 de noviembre, la Organización Internacional del Cacao (ICCO) redujo su estimación de superávit global de cacao 2024/25 a solo 49,000 MT desde una previsión anterior de 142,000 MT—una revisión a la baja del 65%. ICCO también redujo su estimación de producción de cacao para 2024/25 a 4.69 MMT desde 4.84 MMT.

Rabobank coincidió en esta tendencia de ajuste en el suministro el martes, recortando su estimación de superávit global de cacao para 2025/26 a 250,000 MT desde una previsión de noviembre de 328,000 MT, señalando expectativas de una presión continua en el suministro.

Los inventarios físicos de cacao se han comprimido notablemente. Las existencias de cacao monitoreadas por ICE en puertos de EE. UU. cayeron a un mínimo de 8.75 meses, con 1,672,131 bolsas el martes, proporcionando soporte técnico a los precios de los futuros. En origen, las reducidas exportaciones de cacao desde Costa de Marfil—el mayor productor mundial—también son positivas. Datos gubernamentales revelaron que los agricultores de Costa de Marfil enviaron 804,288 MT de cacao a puertos en este año de comercialización (1 de octubre a 7 de diciembre), un -1.8% respecto a las 819,425 MT del mismo período del año pasado.

Inclusión en nuevos índices cataliza compras de futuros

Un catalizador estructural está apoyando los futuros de cacao: la inclusión del cacao de NY en el Bloomberg Commodity Index (BCOM) a partir de enero se espera que desbloquee compras pasivas significativas. Citigroup estima que la inclusión en BCOM podría atraer hasta $2 mil millones en compras de futuros de cacao durante la primera semana de enero, a medida que los fondos de commodities que siguen el índice reequilibran sus posiciones.

Dinámicas de producción en África Occidental afectan en ambas direcciones

La situación de la producción de cacao en África Occidental sigue siendo mixta. El clima favorable—una combinación de lluvia y sol—está apoyando la floración y el desarrollo de las vainas de cacao. En Ghana, las lluvias regulares han fortalecido el crecimiento de árboles y vainas antes de la temporada de harmattan. Los agricultores de Costa de Marfil reportan que el clima seco ha ayudado en la cosecha y secado de las habas de cacao.

El fabricante de chocolate Mondelez informó que el conteo más reciente de vainas de cacao en África Occidental está un 7% por encima del promedio de cinco años y es “materialmente superior” a la cosecha del año pasado. La cosecha principal en Costa de Marfil ha comenzado recientemente, y los agricultores expresan optimismo respecto a la calidad, sugiriendo un potencial de suministros abundantes en los próximos meses.

Esta fortaleza en la producción contrasta con las preocupaciones de suministro y explica por qué los futuros de cacao alcanzaron brevemente mínimos en 1.75 años el 19 de noviembre, en expectativas de abundantes suministros de África Occidental, antes de revertir bruscamente al alza.

Apoyo político impulsa el sentimiento del mercado

Los desarrollos políticos han impulsado el optimismo en el mercado del cacao. El 26 de noviembre, el Parlamento Europeo aprobó un retraso de 1 año en la regulación de deforestación de la UE (EUDR), que busca restringir las importaciones de commodities, incluido el cacao, de regiones que experimentan deforestación. La postergación permite que la UE continúe importando productos agrícolas de África, Indonesia y Sudamérica donde persisten prácticas de deforestación, apoyando potencialmente una mayor disponibilidad de suministro de cacao.

Por otro lado, el 14 de noviembre, la administración Trump eliminó las propuestas de aranceles recíprocos del 10% sobre commodities no estadounidenses, incluido el cacao, y eliminó el arancel del 40% amenazado sobre importaciones de alimentos de Brasil—uno de los 10 principales países productores de cacao del mundo. La eliminación de los aranceles específicos para Brasil eliminó un riesgo de interrupción de suministro a corto plazo.

Restricciones de suministro de los principales productores compensan las ganancias de producción

A pesar del panorama favorable de producción en África Occidental, persisten obstáculos en otras regiones. Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, enfrenta declives estructurales en la producción. La Asociación de Cacao de Nigeria proyecta que la producción de cacao en 2025/26 caerá -11% interanual a 305,000 MT desde una previsión de 344,000 MT en el año de cosecha actual. Las exportaciones de cacao de Nigeria en septiembre se mantuvieron estables respecto al año anterior en 14,511 MT, indicando un impulso limitado en las exportaciones.

El contexto histórico subraya la situación precaria del suministro de cacao. El 30 de mayo, ICCO revisó el déficit global de cacao 2023/24 a -494,000 MT, el mayor déficit en más de 60 años, con una caída en la producción del -12.9% interanual a 4.368 MMT. La relación entre stocks y molienda de cacao a nivel mundial cayó a un mínimo en 46 años del 27.0%, reflejando una severa reducción de inventarios.

La proyección actual de superávit de 49,000 MT para 2024/25 marca el primer superávit en cuatro años, pero este modesto colchón parece insuficiente para compensar las preocupaciones estructurales de suministro y las necesidades de reconstrucción de inventarios, especialmente cuando las ventas de chocolate siguen bajo presión y la demanda global de cacao se debilita.

Este artículo es solo con fines informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Todos los datos presentados reflejan información públicamente disponible a la fecha de publicación.