La crisis silenciosa de Alibaba: por qué los inversores tienen razón en preocuparse por más que solo la competencia

El Grupo Alibaba (NYSE: BABA) se encuentra entre dos mundos. En la superficie, el trimestre de septiembre de 2025 mostró victorias destacadas: los ingresos aumentaron un 5% interanual hasta RMB 247.8 mil millones ($34.8 mil millones), mientras que los ingresos en la nube se dispararon un 34% debido a la demanda de infraestructura de IA. Pero al mirar la línea de fondo, la situación se oscurece rápidamente. El ingreso neto ajustado sin GAAP colapsó aproximadamente un 72%, el flujo de caja libre se volvió negativo, y la compañía quemó efectivo de manera agresiva en centros de datos, logística y expansión del comercio rápido. Esta desconexión entre el impulso en los ingresos y el deterioro de las ganancias no es accidental—refleja desafíos estructurales genuinos que los inversores no pueden simplemente desear que desaparezcan.

La brecha en la protección del comercio electrónico se ha agrietado

Hace una década, Alibaba dominaba las compras en línea en China con competidores reales mínimos. Esa era ya pasada. El trimestre de septiembre mostró cierta estabilización en los ingresos del comercio electrónico principal, que crecieron un 10% interanual, pero la dinámica subyacente ha cambiado drásticamente. Pinduoduo sigue atrayendo compradores con descuentos implacables y una reputación por ofertas que Alibaba lucha por igualar. Douyin cambió fundamentalmente la forma en que los consumidores chinos descubren productos, fusionando videos cortos con compras, creando un canal de descubrimiento que antes no existía. Mientras tanto, JD.com sigue siendo la marca de confianza en categorías donde la calidad y la fiabilidad son más importantes—electrónica, electrodomésticos y productos premium.

Lo que hace que esta trifecta competitiva sea tan desafiante es que Alibaba ya no puede simplemente gastar más para ganar. La compañía necesita innovación continua en productos, programas de retención de compradores más inteligentes y mejores motores de personalización solo para mantener su posición. El verdadero riesgo para los inversores no es que Alibaba se vuelva irrelevante—su ecosistema es demasiado vasto para eso. Es que la compañía nunca recupere los márgenes de beneficio que una vez disfrutó, lo cual es un (problema diferente y más difícil) de resolver. Esto importa porque la computación en la nube y la infraestructura de IA, los motores de crecimiento de Alibaba para la próxima década, aún requieren inversiones fuertes que deben financiarse con las ganancias del comercio electrónico maduro. Si el comercio no puede ofrecer un crecimiento constante mientras protege los márgenes, toda la narrativa de transformación se vuelve más difícil de financiar.

Comercio rápido: un pozo sin fondo que sigue creciendo

Estratégicamente, la agresiva expansión de Alibaba en el comercio rápido tiene sentido. Las compras de alta frecuencia mantienen a los usuarios pegados al ecosistema de Taobao, fortalecen los costos de cambio y evitan que las compras diarias se filtren a Meituan o Pinduoduo. El problema es sencillo: es brutal desde el punto de vista económico.

El trimestre de septiembre de 2025 dejó esto claro. Los gastos en logística y cumplimiento se dispararon a medida que Alibaba expandía las redes de última milla, mientras que la adquisición de clientes seguía siendo costosa debido a un gasto promocional elevado. Estas presiones de costos afectaron directamente la rentabilidad—el EBITA del negocio de comercio electrónico chino(ganancias ajustadas antes de intereses, impuestos y amortizaciones) cayó un 76% en el trimestre. El comercio rápido opera con márgenes extremadamente estrechos por definición: tamaños de pedido pequeños, redes de entrega laboriosas y la necesidad de mantener inventario hiperlocal crean economías unitarias que desafían incluso a los operadores más eficientes.

La apuesta de Alibaba es que la automatización, el enrutamiento impulsado por IA y volúmenes de pedidos más densos eventualmente mejorarán las matemáticas. Eso es plausible a largo plazo. Pero hasta que la dirección demuestre que las operaciones de comercio rápido pueden escalar con un gasto de efectivo significativamente menor, este segmento seguirá siendo un freno estructural a la rentabilidad y un drenaje persistente de capital que podría invertirse en negocios de mayor margen.

Riesgo de sentimiento: la carta que desafía la lógica

El rendimiento operativo de Alibaba cuenta una historia, pero el mercado de valores cuenta otra. Incluso cuando la compañía reporta resultados sólidos—el crecimiento en la nube al 34%, el impulso en IA en aumento—la acción puede seguir sin avanzar si el sentimiento general hacia la tecnología china se vuelve pesimista. Los titulares macro sobre el crecimiento económico de China, datos de confianza del consumidor o cambios en la postura regulatoria mueven violentamente la posición de los inversores. Añádase el ruido geopolítico en torno a las relaciones EE. UU.–China, transferencias tecnológicas y semiconductores, y Alibaba se convierte en rehén de fuerzas completamente fuera de su control.

Esta volatilidad del sentimiento no desaparece cuando los fundamentos mejoran. Significa que la acción experimentará periodos de debilidad impulsados por la psicología en lugar del rendimiento, creando la imprevisibilidad que hace que la gestión del tamaño de la posición y la paciencia sean esenciales. Para los creyentes a largo plazo en el potencial de la nube y la IA de Alibaba, esta dinámica es frustrante pero manejable. Para los traders o quienes buscan retornos estables, es un problema real.

La conclusión: la ejecución lo dirá

Alibaba está realmente en transición. La nube y la IA están ganando impulso—el trimestre de septiembre demostró que la compañía se está convirtiendo en una fuerza significativa en la carrera de infraestructura de IA en China. Pero tres vientos en contra genuinos van en la dirección opuesta: la competencia en el comercio electrónico se ha vuelto estructural en lugar de cíclica, el comercio rápido arrastra los márgenes de beneficio mientras consume enormes cantidades de efectivo, y el sentimiento de los inversores hacia las acciones tecnológicas chinas sigue siendo volátil y difícil de predecir.

Para los inversores que ya poseen Alibaba, la monitorización cercana de tres métricas es lo más importante: si los márgenes en la nube se expanden a medida que el negocio escala, si el flujo de caja libre se vuelve positivo en los próximos trimestres, y si la economía unitaria del comercio rápido comienza a mejorar de manera significativa. Aquellos que aún están en la espera pueden querer esperar a una evidencia más clara de que la rentabilidad realmente se está estabilizando, no solo que los ingresos están creciendo.