La recuperación de la rentabilidad en la industria de cruceros: por qué el ROIC del 13% de Carnival señala un cambio de tendencia en el mercado

La industria de cruceros está experimentando un reset significativo en su rentabilidad. Carnival Corporation CCL ha emergido como un caso de estudio convincente, con un retorno sobre el capital invertido (ROIC) que subió al 13% en el tercer trimestre fiscal de 2025, la cifra más alta desde 2007. Esta métrica, que mide cuán eficientemente una empresa genera retornos a partir de sus inversiones de capital usando la fórmula ROIC (que esencialmente compara las ganancias operativas con el capital total desplegado), se ha convertido en el lente central para evaluar si la recuperación del sector es sostenible o cíclica.

La matemática detrás del cambio

Comprender la mecánica de la fórmula ROIC revela por qué esta cifra del 13% importa. La compañía ahora obtiene retornos más fuertes de su flota existente mediante una combinación de optimización de rendimiento y una estructura de costos disciplinada. Los rendimientos por barco aumentaron un 4,6% interanual, mientras que los costos por unidad disminuyeron más rápido de lo anticipado. Lo más importante, la mayoría de la capacidad del sistema de Carnival ahora opera con niveles de ROIC de doble dígito, lo que significa que estos activos están generando retornos que superan el costo de capital, un umbral crítico para la creación de valor.

El motor detrás de este cambio no es la capacidad adicional, sino la excelencia operativa. Las iniciativas de modernización de la compañía en marcas como AIDA están aumentando la productividad por barco, mientras que el reposicionamiento centrado en destinos y las mejoras en programas de fidelidad en Carnival Cruise Line están apoyando el poder de fijación de precios y las reservas repetidas.

La hoja de balance como facilitador de beneficios

La disciplina de capital de Carnival está amplificando las ganancias de rentabilidad. La compañía ha reducido su deuda garantizada en 2.500 millones de dólares y ha refinanciado más de $11 mil millones a tasas mejoradas, con una relación deuda neta a EBITDA proyectada de 3,6x en 2025 y en descenso hacia 2026. Con compromisos de capital mínimos por delante — sin entregas nuevas programadas para 2026 y solo una por año después— la compañía puede acelerar la reducción de deuda mientras mantiene inversiones operativas.

Esta trayectoria en la hoja de balance desbloquea un beneficio secundario: un menor costo de capital. A medida que la apalancamiento disminuye, el umbral para alcanzar un ROIC de doble dígito se vuelve más fácil de superar, creando un ciclo virtuoso donde la mejora en los retornos de los activos existentes se combina con financiamiento más barato para impulsar la creación de valor incremental.

Cómo calibran sus retornos los pares

Norwegian Cruise Line Holdings NCLH está adoptando un enfoque más quirúrgico para la expansión del ROIC, concentrando su marca NCL en cruceros cortos en el Caribe con alta ocupación, mientras invierte en comodidades en destinos como Great Stirrup Cay. Una iniciativa de ahorro de costos de $300 millones junto con la eliminación de deuda garantizada posiciona a NCLH para ver mejorar sus resultados de la fórmula ROIC a medida que el crecimiento de ganancias se acumula a medio plazo. Los registros de ingresos previos al crucero sugieren que la ejecución comercial se está afinando.

Royal Caribbean RCL, por su parte, está más avanzado en su trayectoria de ROIC. Guiada por su marco “Perfecta” que apunta a un ROIC de altos teens para 2027, la compañía está aprovechando un impulso superior en rendimiento (más del 30% desde 2019), clases de nuevas construcciones de alto ROIC como Icon-class y Star of the Seas, y activos exclusivos en destinos. Con un apalancamiento ya por debajo de 3x y retornos de capital que fluyen a través de dividendos y recompras, RCL demuestra que la fortaleza en la hoja de balance y la expansión del ROIC pueden avanzar simultáneamente.

Valoración y momentum a futuro

CCL cotiza actualmente a 12,01x ganancias futuras frente a un promedio de la industria de 15,78x, un descuento que refleja ya sea pesimismo u oportunidad. Las estimaciones consensuadas de Zacks pronostican un crecimiento del EPS del 52,8% en 2025 y del 10,8% en 2026, con revisiones alcistas recientes que sugieren una mayor visibilidad en la entrega de ganancias. La acción tiene una calificación Zacks Rank #2 (Comprar).

La brecha de valoración combinada con la mejora en la dinámica del ROIC sugiere que el precio de mercado de Carnival aún no refleja completamente su cambio operativo. A medida que los resultados de la fórmula ROIC de la compañía continúan normalizándose y las métricas de deuda mejoran, la compresión entre el perfil de retorno de Carnival y su precio en relación con los pares podría reducirse, creando una ventana para una reevaluación.

El giro del sector de cruceros hacia la disciplina del ROIC y la fortaleza en la hoja de balance parece ser estructural, no cíclico. El progreso de Carnival sirve como evidencia de que incluso negocios maduros y intensivos en capital pueden reavivar el valor para los accionistas cuando la gestión prioriza el retorno sobre el capital junto con el crecimiento.