El excedente global de cacao se reduce drásticamente, desencadenando una fuerte subida de precios en los mercados de futuros

Los futuros de cacao experimentaron un impulso alcista significativo el martes, con los contratos de cacao de marzo en ICE Nueva York subiendo +122 puntos (+2.08%) y los de marzo en ICE Londres avanzando +128 puntos (+3.02%). La subida refleja un cambio importante en el sentimiento del mercado respecto a las perspectivas de suministro global. La previsión revisada de Citigroup fue el catalizador, reduciendo su proyección de superávit global de cacao para 2025/26 de 134,000 MT a solo 79,000 MT—una reducción dramática del 41% respecto a las estimaciones anteriores.

La reducción de inventarios impulsa el impulso alcista

Más allá de la revisión a la baja de Citigroup, múltiples factores se están alineando para apoyar valoraciones más altas del cacao. Los niveles de inventario en los almacenes supervisados por ICE en puertos de EE. UU. cayeron a un mínimo de 9 meses de 1,651,199 bolsas el martes, intensificando la narrativa de escasez de suministro. Rabobank también recortó su previsión de superávit para 2025/26 a 250,000 MT desde 328,000 MT, señalando un consenso más amplio de que la disponibilidad global de cacao se está reduciendo más rápidamente de lo que se pensaba anteriormente.

El mercado del cacao también recibe apoyo estructural por parte de los mecanismos de inclusión en índices. A partir de enero, los futuros de cacao de Nueva York se incorporarán al Bloomberg Commodity Index (BCOM), lo que potencialmente desbloqueará flujos de capital pasivos sustanciales. Citigroup estima que la inclusión en BCOM por sí sola podría desencadenar compras de futuros de cacao por aproximadamente $2 mil millones durante la primera semana de enero, a medida que los gestores de fondos reequilibran sus asignaciones de commodities.

Vientos en contra en la producción en las principales regiones productoras

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, está enfrentando desafíos notables en el suministro. La Asociación de Cacao de Nigeria proyecta una caída de -11% en la producción interanual en 2025/26, pronosticando que la producción caerá de 344,000 MT a 305,000 MT. Los datos de exportación de cacao de septiembre de Nigeria permanecieron estables interanualmente en 14,511 MT, lo que sugiere una capacidad limitada de expansión.

La Organización Internacional del Cacao (ICCO) reforzó la narrativa alcista de suministro a finales de noviembre, recortando su estimación de superávit global para 2024/25 a 49,000 MT desde la previsión anterior de 142,000 MT. La organización también redujo su estimación de producción para todo el año 2024/25 a 4.69 MMT desde 4.84 MMT, destacando que el crecimiento de la producción está retrasado respecto a las expectativas iniciales.

Factores contrarios: envíos de Costa de Marfil y demanda débil

Un factor bajista contrarrestante surgió el lunes cuando datos gubernamentales revelaron que los agricultores de Costa de Marfil—que representan al mayor productor mundial de cacao—enviaron 895,544 MT a puertos durante el nuevo año de comercialización (1 de octubre a 14 de diciembre), un aumento marginal del +0.2% respecto a los 894,009 MT en el mismo período del año pasado. Este flujo constante de llegadas de cacao mantiene cierta presión a la baja en los precios.

Los datos globales de molienda de cacao, un indicador líder de la demanda, muestran una historia preocupante. La molienda de cacao del Q3 cayó -17% interanual en Asia hasta 183,413 MT—el menor volumen en 9 años para un tercer trimestre. La molienda europea disminuyó -4.8% interanual a 337,353 MT, marcando el resultado del tercer trimestre más bajo en una década. Aunque la molienda en Norteamérica aumentó +3.2% interanual a 112,784 MT, esta ganancia se atribuyó en parte a nuevas empresas reportantes, lo que hace que la situación subyacente de la demanda sea ambigua.

Las métricas más amplias de consumo de chocolate refuerzan las preocupaciones por una demanda débil. El CEO de Hershey describió las ventas de chocolate en Halloween en octubre como “decepcionantes”, a pesar de que la festividad representa casi el 18% de las ventas anuales de dulces en EE. UU. Durante las 13 semanas que terminaron el 7 de septiembre, el volumen de ventas de chocolates en Norteamérica se contrajo más de -21% en comparación con el período del año anterior, según investigación de Circana.

Contexto histórico y perspectiva del mercado

Los movimientos actuales de precios representan un cambio dramático respecto a los meses recientes. En mayo, el ICCO proyectó un déficit global récord de -494,000 MT para 2023/24—el mayor en más de 60 años—después de que la producción cayera -12.9% interanual a 4.368 MMT. La relación stocks/molienda global para 2023/24 cayó a un mínimo de 46 años de 27.0%. Para el viernes, las perspectivas habían cambiado lo suficiente como para que el ICCO pronosticara un superávit global en cuatro años para 2024/25 de 49,000 MT, apoyado por un crecimiento de producción del +7.4% hasta 4.69 MMT.

El mercado del cacao sigue en una especie de equilibrio entre narrativas opuestas: la reducción de inventarios y el apoyo por inclusión en índices empujan los precios al alza, mientras que la debilidad persistente de la demanda y los envíos constantes de Costa de Marfil ofrecen resistencia a los precios. Los participantes del mercado en centros de comercio desde Nueva York hasta Londres están recalibrando sus posiciones en respuesta a la revisión del cálculo de suministro.