El mercado mundial de azúcar enfrenta una presión creciente de la oferta a pesar del reciente repunte de precios

La recuperación a corto plazo oculta fundamentos bajistas más profundos

Los futuros de azúcar registraron una recuperación notable el miércoles, con el azúcar mundial de NY de marzo #11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5 ganando +5.70 puntos (+1.33%), alcanzando máximos en 5 semanas. El desencadenante inmediato fue la revisión a la baja de StoneX sobre la producción de azúcar en Brasil para 2026/27 en el Centro-Sur, ahora estimada en 41.5 MMT frente a la previsión de septiembre de 42.1 MMT. Además, la consideración del Ministerio de Alimentación de India de aumentar los precios del etanol podría incentivar a las refinerías locales a redirigir la molienda de caña hacia la producción de biocombustibles en lugar de azúcar, lo que podría reducir aún más las existencias. La decisión anterior de India de limitar las exportaciones de azúcar a 1.5 MMT para la temporada 2025/26 (bajando desde 2 MMT) también proporcionó un apoyo temporal a los precios.

El caso bajista estructural: producción global récord por delante

Sin embargo, bajo estas señales alcistas a corto plazo se encuentra una tesis bajista más convincente. La Organización Internacional del Azúcar (ISO) pronostica un superávit de 1.625 millones de MT en 2025-26 tras un déficit de 2.916 millones de MT en 2024-25—un cambio dramático que contradice las proyecciones de agosto, que preveían solo un déficit de 231,000 MT. La ISO anticipa que la producción mundial de azúcar aumentará +3.2% interanual hasta 181.8 millones de MT, impulsada por India, Tailandia y Pakistán.

Este exceso estructural ya ha castigado los precios desde principios de octubre. El azúcar en Londres alcanzó un mínimo de 4.75 años el 13 de noviembre, mientras que el azúcar en NY cayó a un mínimo de 5 años en futuros cercanos para el 6 de noviembre, reflejando las preocupaciones del mercado sobre un posible exceso.

Brasil: el elefante en la habitación de la oferta

El sector azucarero de Brasil continúa desconcertando el sentimiento bajista. Conab, la agencia oficial de previsión de cosechas de Brasil, elevó su estimación de producción para 2025/26 a 45 MMT desde 44.5 MMT el 4 de noviembre. Más detalladamente, Unica informó que la producción de azúcar en el Centro-Sur en la segunda mitad de octubre aumentó +16.4% interanual hasta 2.068 MT, mientras que el porcentaje de caña molida para azúcar (versus etanol) subió a 46.02% desde 45.91% anualmente. La producción acumulada en el Centro-Sur para 2025-26 hasta octubre aumentó +1.6% interanual hasta 38.085 MMT.

El Servicio de Agricultura Exterior del USDA proyecta que la producción de azúcar en Brasil para 2025/26 aumentará +2.3% interanual hasta un récord de 44.7 MMT, manteniendo la presión a la baja sobre los precios globales.

La recuperación de India erosiona la prima por escasez de exportaciones

La recuperación del azúcar en India agrava las preocupaciones de oferta. La Asociación de Molineros de Azúcar de India (ISMA) elevó su estimación de producción para 2025/26 a 31 MMT el 11 de noviembre desde 30 MMT—un aumento del +18.8% interanual. Más importante aún, ISMA recortó su previsión de uso de etanol a 3.4 MMT (desde 5 MMT en julio), liberando más caña para exportación, mientras que la Federación Nacional de Fábricas de Azúcar Cooperativas proyecta que la producción podría alcanzar 34.9 MMT (+19% interanual).

Esto representa un cambio dramático respecto al mínimo de 5 años de 26.1 MMT en 2024/25. Las abundantes lluvias del monzón—937.2 mm a finales de septiembre, un 8% por encima de lo normal y las más fuertes en cinco años—deberían apoyar una cosecha abundante en 2025/26. La FAS del USDA pronostica que la producción de India en 2025/26 será de 35.3 MMT (+25% interanual).

La tercera posición más grande de Tailandia aumenta el riesgo de exceso

Tailandia, el tercer mayor productor mundial y segundo mayor exportador, también está aumentando su producción. La Corporación de Molineros de Azúcar de Tailandia proyecta que la producción de 2025/26 aumentará +5% interanual hasta 10.5 MMT, basándose en el aumento del +14% interanual en 2024/25 hasta 10.00 MMT. La FAS del USDA pronostica que la producción de Tailandia en 2025/26 será de 10.3 MMT (+2% interanual).

Pronósticos de superávit masivo vs. crecimiento del consumo

El comerciante de azúcar Czarnikow elevó dramáticamente su estimación de superávit global para 2025/26 a 8.7 MMT el 5 de noviembre, un aumento de +1.2 MMT respecto a las 7.5 MMT de septiembre. Mientras tanto, el USDA proyecta que la producción mundial de azúcar en 2025/26 aumentará +4.7% interanual hasta un récord de 189.318 MMT, mientras que el consumo solo crecerá +1.4% interanual hasta 177.921 MMT. Se pronostica que las existencias finales globales aumentarán +7.5% interanual hasta 41.188 MMT.

El mercado de futuros de café en Londres en paralelo

Para contextualizar, los mercados de futuros de commodities como el café en Londres han luchado igualmente contra excesos de oferta, a pesar de ocasionales rebotes tácticos. Así como el exceso de café ha limitado las subidas a pesar de las preocupaciones climáticas, el superávit estructural del azúcar parece destinado a prevalecer sobre recortes de producción aislados o cambios en políticas.

Conclusión

Aunque la recuperación de los precios del miércoles refleja preocupaciones genuinas de oferta por parte de Brasil y las medidas políticas de India, la trayectoria a medio plazo del azúcar parece decididamente bajista. Con una producción global que se espera alcance niveles récord y un crecimiento del consumo a paso de tortuga, el mercado del azúcar enfrenta una cuesta arriba contra inventarios en aumento y la realidad económica de abundantes suministros que superan la demanda hasta 2025/26.