El enigma de la valoración de Costco: por qué incluso resultados sólidos no pueden justificar el precio premium

Los números no mienten, pero cuentan una historia complicada

Costco ha demostrado que sigue siendo una potencia minorista, aunque la acción ha tenido un 2025 exigente hasta ahora, cotizando por debajo de $900 y en territorio negativo para el año. El rendimiento del último trimestre del gigante mayorista revela por qué el modelo de negocio sigue siendo atractivo—y al mismo tiempo por qué los inversores deberían pensar cuidadosamente en los puntos de entrada. Con unas acciones que tienen un ratio precio-beneficio de 49, en comparación con el 26 del S&P 500, Costco está pidiendo a los inversores pagar un precio elevado por la membresía y la conveniencia.

La ejecución sigue siendo impecable

La historia operativa merece crédito. Las ventas netas del cuarto trimestre fiscal de Costco aumentaron un 8% interanual hasta los 84.400 millones de dólares, con las ventas del año completo alcanzando los 269.900 millones de dólares—un incremento del 8,1%. Lo que destaca es la expansión de beneficios: las ganancias por acción del cuarto trimestre subieron un 11%, superando la tasa de crecimiento de los ingresos. El comercio electrónico también aceleró, con un aumento del 13,6% en el trimestre y del 15,6% en el año completo, mientras que las ventas comparables aumentaron un sólido 5,7% en el trimestre.

La compañía amplió su presencia con 10 nuevas aperturas de almacenes en el trimestre, incluyendo varias ubicaciones internacionales, demostrando la confianza de la dirección en el atractivo global del modelo de negocio.

Membresía: el motor de beneficios no reconocido

La verdadera historia detrás de los números de Costco reside en su máquina de membresías. Los ingresos por cuotas de membresía del cuarto trimestre crecieron un 14% interanual hasta aproximadamente 1.720 millones de dólares—superando el crecimiento general de las ventas y destacando el apalancamiento del modelo de negocio. La compañía cuenta ahora con 81 millones de membresías familiares pagadas, un aumento del 6,3% anual, con los miembros ejecutivos creciendo un 9,3% y representando casi las tres cuartas partes de las ventas mundiales.

Sin embargo, hay un obstáculo. Las tasas de renovación en EE. UU. y Canadá cayeron al 92,3% en el último trimestre, mientras que las tasas de renovación mundiales descendieron al 89,8%. La dirección atribuyó esto a la sincronización de las inscripciones en línea y a campañas promocionales anteriores que estaban en fase de renovación, sugiriendo que el problema es temporal y no estructural.

El problema del techo de valoración

Aquí radica la tensión fundamental. Un ratio precio-beneficio de 49 asume que Costco logrará un crecimiento y una ejecución que pocas empresas mantienen indefinidamente. Aunque la combinación de un crecimiento constante de las ventas comparables, cuotas de membresía de alto margen y métricas de renovación robustas justifica una prima respecto al mercado general, la prima actual parece dejar poco margen para errores.

Consideremos la dinámica: Costco acaba de implementar un aumento en las cuotas de membresía en Estados Unidos y Canadá. La compañía históricamente espacía estos aumentos en más de cinco años. Esto significa que el crecimiento de las cuotas de membresía se desacelerará significativamente en los próximos años a medida que la subida reciente se normalice—no quedan palancas fáciles para una aceleración explosiva de los ingresos por membresía.

El crecimiento de las ventas comparables, aunque saludable, se sitúa en el rango de un solo dígito medio—respetable para el comercio minorista, pero no explosivo. Las matemáticas se vuelven complicadas: si las ventas comparables se desaceleran incluso modestamente, o si las tasas de renovación siguen erosionándose, un múltiplo de 49x podría comprimirse bruscamente.

Una sólida hoja de balance, pero no una vía de escape

Costco cerró el año fiscal con más de $15 mil millones en efectivo y equivalentes frente a 5.700 millones de dólares en deuda a largo plazo, proporcionando una flexibilidad financiera sustancial para dividendos, distribuciones especiales y expansión de almacenes. Esta sólida hoja de balance tranquiliza a los accionistas actuales, pero no resuelve el cálculo de valoración para los nuevos inversores.

La conclusión: calidad a un precio incómodo

Costco sigue siendo uno de los mejores operadores del retail, ejecutando un modelo de membresía que genera flujos de caja predecibles y clientes leales. Para los accionistas existentes, la calidad del negocio justifica mantener la inversión a pesar de la valoración premium. Sin embargo, para los inversores potenciales, la relación riesgo-recompensa actual se inclina desfavorablemente. La acción ha tenido un 2025 desafiante, pero esta corrección aún puede no ofrecer un margen de seguridad adecuado con un múltiplo de beneficios de 49x. Esperar un punto de entrada más convincente—ya sea por un crecimiento más lento, una compresión de valoración o ambas cosas—probablemente beneficiará a un capital paciente.