Motor de crecimiento del hidrógeno verde: ¿Es sostenible el auge de los electrolizadores de Plug Power?

Las cifras no mienten

PLUG ha estado cabalgando una ola de demanda de electrolizadores que es difícil de ignorar. Durante los primeros nueve meses de 2025, el segmento de electrolizadores por sí solo generó ingresos que aumentaron un 61% interanual, representando ahora casi una cuarta parte del negocio total de la compañía, con un 24,7%. Esto no es solo un crecimiento incremental; es el tipo de impulso que sugiere que la función de demanda para la infraestructura de hidrógeno finalmente está igualando las capacidades de suministro.

¿El impulsor? Un fuerte apetito global por los electrolizadores (PEM) de GenEco de PLUG en los sectores industrial y energético. La compañía está movilizando actualmente más de 230 MW de capacidad en Norteamérica, Europa y Australia, una cartera de proyectos que indica confianza tanto de la empresa como de sus clientes.

Los proyectos se acumulan

La verdadera prueba está en el flujo de acuerdos. En diciembre, PLUG firmó una carta de intención para instalar un electrolizador PEM de 5 MW en la planta de producción de hidrógeno Sunrhyse de Hy2gen en Signes, como parte de un marco más amplio de producción y distribución de hidrógeno renovable. A principios de ese mes, se inició la instalación del proyecto de hidrógeno verde alimentado por energía solar de 5 MW de H2 Hollandia en los Países Bajos, con una finalización prevista para 2026. Luego está el proyecto de la refinería Sines de Galp en Portugal, que en octubre entregó un electrolizador GenEco de 10 MW, representando la mayor instalación de hidrógeno PEM en Europa hasta la fecha. Además, PLUG obtuvo un pedido de 10 conjuntos de electrolizadores GenEco con Hydrogen Processing Units, que se entregarán a principios de 2026.

Estos no son contratos puntuales; son una validación sistemática de que la producción industrial de hidrógeno se está convirtiendo en un negocio real.

Cómo se compara PLUG con la competencia

No todos están cabalgando esta ola por igual. FLUX reportó ingresos de $13.2 millones (hasta septiembre de 2025) en el Q1 FY2026, pero la compañía en realidad vio una contracción del 18% en los ingresos interanuales debido a cambios en la mezcla de productos y a una reducción en los volúmenes de soporte en tierra.

Mientras tanto, el tercer trimestre de 2025 de Bloom Energy Corporation mostró una imagen diferente: los ingresos por productos y servicios aumentaron un 55,7% interanual, con un incremento total del 57,1%. El impulsor fue la demanda de sistemas de celdas de combustible de óxido sólido y soluciones capaces de usar hidrógeno, posicionando a BE como otro jugador que se beneficia del mayor despliegue de infraestructura de hidrógeno.

La cuestión de la valoración

Las acciones de PLUG han apreciado un 89,5% en los últimos seis meses frente a una ganancia del 24,6% en la industria, lo que representa un rendimiento sobresaliente. Pero aquí es donde se pone interesante: la acción cotiza a un P/E futuro de -5.94X (territorio de ganancias negativas) frente a un promedio de la industria de 24.70X. Traducción: la rentabilidad aún no ha alcanzado el impulso.

Las estimaciones de beneficios para 2025 han bajado en las últimas semanas, una nota de precaución en medio de la fortaleza de los ingresos. PLUG mantiene una calificación de Mantener bajo los marcos de valoración actuales, lo que sugiere que el mercado está digiriendo si este auge de electrolizadores se traducirá en ganancias sostenibles o si seguirá siendo una historia de ingresos sin suficiente expansión de márgenes.

¿Qué sigue?

El panorama de demanda de electrolizadores sigue siendo fuerte de cara a 2026, respaldado por mandatos de adopción de hidrógeno renovable, compromisos de sostenibilidad corporativa e incentivos para la descarbonización industrial en los principales mercados. La cartera de proyectos y los recientes contratos ganados por la compañía sugieren que PLUG está bien posicionada para aprovechar esta ola. Queda por ver si eso se traduce en la rentabilidad que justifique las valoraciones actuales, una cuestión abierta para los inversores que observan desde la línea de banda.