Perspectiva de la decisión del Banco de Japón en diciembre: el aumento de tasas del 0.75% ya es un hecho, lo crucial es cómo se desarrollan las señales posteriores

El gobernador del Banco de Japón, Ueda Kazuo, revelará la respuesta el 19 de diciembre—el mercado casi seguro espera un aumento de 25 puntos básicos, llevando la tasa objetivo al 0.75%. Pero lo realmente interesante no es el aumento en sí, sino la postura del banco central respecto a la futura trayectoria de política monetaria.

¿Ha llegado realmente la crisis de cierre de posiciones en carry trade?

El carry trade parece simple: tomar prestado yen a bajo interés, invertir en activos de mayor rendimiento (acciones estadounidenses, bonos de mercados emergentes, activos criptográficos), y obtener la diferencia de intereses. La tasa más baja en Japón en 30 años ha proporcionado el espacio de beneficio más grande en tres décadas para esta estrategia de arbitraje. Pero, ¿qué tan violenta sería la reacción en cadena si Japón aumenta las tasas?

Las lecciones sangrientas del mercado ya respondieron a esta pregunta. En julio de 2024, un “sorpresivo” aumento de tasas del Banco de Japón hasta 0.25% provocó un pequeño tsunami—el yen se disparó, las acciones estadounidenses cayeron, y Bitcoin también se desplomó. Aunque este aumento del 0.75% ya estaba descontado, el riesgo de reversión en la liquidez aún persiste.

Sin embargo, las instituciones de análisis consideran que el impacto será mucho más moderado esta vez. Hay dos razones: primero, el mercado ya ha asimilado completamente las expectativas de aumento, sin “cisnes negros”; segundo, el apoyo fiscal masivo del gobierno japonés sigue inyectando liquidez en la economía, contrarrestando la presión de apreciación del yen.

La postura del banco central determinará la dirección del tipo de cambio en 2024

Aquí está la cuestión clave—¿Ueda Kazuo adoptará una postura hawkish o dovish?

Desde Nomura Securities, la visión es relativamente conservadora. Creen que las expectativas del mercado sobre la velocidad de aumento de tasas podrían ser demasiado optimistas, y que el Banco de Japón será muy cauteloso al ajustar su valoración de la tasa neutral. Su objetivo para el dólar/yen en 2026 es: 155 en el primer trimestre, 150 en el segundo, 145 en el tercero y 140 en el cuarto. En otras palabras, Nomura apuesta por una apreciación del yen.

Por otro lado, la postura de Bank of America es más flexible. Si el Banco de Japón emite señales dovish (insinuando una desaceleración en el ritmo de aumento de tasas), el dólar/yen podría mantenerse en niveles altos, alcanzando 160 a principios de año. Pero si, en cambio, se filtran señales hawkish (aumento rápido de tasas), las posiciones cortas en yen se cubrirán, empujando el tipo de cambio hacia 150. Bank of America proyecta una trayectoria descendente para el tipo de cambio en 2024: 160 → 158 → 156 → 155.

Mirando el yen en el tablero global de tipos de cambio

Cada movimiento del Banco de Japón tendrá un efecto de ondas en toda la estructura de tipos de cambio en Asia. El peso filipino, el baht tailandés, el won surcoreano y otras monedas emergentes podrían verse afectadas por la apreciación o depreciación del yen. Cuando el yen se aprecia rápidamente, aumenta el riesgo de salida de capital de los mercados emergentes—los operadores en carry trade no solo cerrarán sus posiciones en yen, sino que también retirarán fondos de otros activos de alto riesgo en mercados emergentes. Esto podría presionar a monedas como el peso filipino frente al renminbi a la baja.

¿Qué tan grande es el espacio para la tasa terminal?

El mercado actualmente asume que para septiembre de 2026, la tasa en Japón llegará al 1.0%. Suena poco, pero implica que el Banco de Japón tendría que subir las tasas en otros 25 puntos básicos en dos años. Además, una cuestión oculta es: ¿cuál es realmente la tasa neutral? ¿El Banco de Japón ajustará su rango estimado de tasa neutral? Si la aumenta desde el 1.0% a un nivel más alto, significará más espacio para subir tasas—y aquí radica la divergencia entre Nomura y Bank of America.

La decisión del Banco de Japón podría ser solo el preludio. La verdadera gran actuación será en la conferencia de prensa del gobernador.