#数字资产生态回暖 $USDT La cuestión de las reservas de las stablecoins, vuelve a ser tema de discusión cada año en esta época.

Veamos qué dicen los datos. Según los informes de reserva publicados por los principales emisores de stablecoins, existe claramente un problema estructural: por cada 1 unidad de deuda, aproximadamente se respalda con 1.037 unidades de activos. Suena estable, pero al examinarlo con más detalle, hay matices—de esos, 0.88 son activos líquidos en dólares (como bonos del Tesoro estadounidense), mientras que 0.15 corresponden a activos altamente volátiles como Bitcoin y oro.

Algunos analistas señalan que si los precios de BTC y del oro caen significativamente, el respaldo de 1.037 podría caer por debajo de 1, poniendo en riesgo la colateralización excesiva. Desde un punto de vista lógico, esta argumentación no tiene fallos. La cuestión más importante es: ¿por qué asignar parte de las reservas a activos volátiles en lugar de cubrirse completamente con activos en dólares? Esta es precisamente la razón por la que estos productos aún no se han consolidado en Estados Unidos, Europa y otros mercados.

Por cada unidad emitida, el emisor no solo obtiene intereses de los bonos del Estado, sino que también permite a todos los usuarios que poseen la stablecoin exponerse a un apalancamiento largo de 0.15, prácticamente gratis—esto no cuadra mucho en los cálculos.

Pero hay otra cara que también merece atención. El informe de reservas publicado por los emisores no equivale a un informe financiero completo; la mayor caja negra son los dividendos. En los últimos 9 meses, han repartido 10 mil millones de dólares en dividendos, y considerando el entorno de altas tasas de interés en los últimos años, es plausible suponer que han movido entre 200 y 300 mil millones de dólares en derechos a través de dividendos, alejándose de la estructura de reservas aparente, pero esto no se refleja en las pruebas públicas de reserva.

Si esos fondos todavía permanecen dentro del sistema del grupo, la verdadera seguridad podría ser mucho mayor que los números actuales sugieren.

Pero en definitiva, cuando una stablecoin alcanza un tamaño a nivel de sistema global, lograr una verdadera cobertura completa en USD es mucho más importante que esos pequeños beneficios adicionales por apalancamiento. Cada crisis de confianza anual daña mucho más la reputación en comparación con esas ganancias extras, y esa relación no vale la pena.