Tenemos que estar atentos a los movimientos recientes del Banco de Japón. Ayer vi las noticias, y el gobierno japonés parece haber accedido a la posible subida de tipos de interés del banco central a mediados de diciembre. Como dije antes, si el carry trade realmente retrocede, se retirará una gran cantidad de dinero del mercado estadounidense: primero cambiando el dólar por el yen y luego regresando a Japón. Esto reducirá directamente el tipo de cambio entre Estados Unidos y Japón.

En los últimos dos días, el tipo de cambio entre Estados Unidos y Japón ha caído continuamente, bajando por debajo de la posición clave de 155. Como se analizó previamente, la continua caída del tipo de cambio indica que los fondos están retirándose del dólar estadounidense y regresando al yen. Aunque este shock no debería ser tan violento como el pasado julio y agosto, si el tipo de cambio entre EE. UU. y Japón sigue cayendo bruscamente, el impacto estará definitivamente presente.

Además de seguir la tendencia del tipo de cambio, existen varios indicadores clave para evaluar el reflujo de los carry trades:

Primero, el cambio en los diferenciales de los tipos de interés. La diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años entre Estados Unidos y Japón es actualmente del 2,22% (4,10% en Estados Unidos y 1,88% en Japón). Si se reduce aún más a menos del 2%, se acelerará la retirada de fondos.

Segundo, posiciones cortas en yenes de la CFTC, que muestran la magnitud de los especuladores que venden en corto en el yen. El plazo neto actual es de 79.500 contratos, lo que equivale aproximadamente a 10.000 millones de dólares en exposición, un 15% menos que a principios de noviembre. Si reduces tus posiciones en más de un 20% en una semana, básicamente puedes confirmar que ha empezado el reflujo de la pérdida. Hubo contratos de 160.000 en su punto máximo en julio del año pasado, y luego cayeron en picado 100.000.

Tercero, los indicadores de presión financiera y apalancamiento. Por ejemplo, un valor negativo de la base de divisas cruzadas (swap de base USD/JPY) indica que la presión financiera sobre el dólar estadounidense ha aumentado, obligando a todos a cerrar sus posiciones; Si la escala de liquidación supera los 1.000 millones de dólares por día, es un riesgo sistémico.

El impacto brusco en 2024 (el VIX subió a 65 y la posición se derrumbó en 100.000) fue causado principalmente por la superposición de "accidente + alto apalancamiento". En ese momento, el Banco de Japón subió los tipos de interés más de lo esperado y redujo inesperadamente su balance; Al mismo tiempo, los datos de nómina no agrícola de julio en EE. UU. quedaron muy por debajo de las expectativas, lo que generó fuertes temores ante una recesión. La colisión de ambos eventos provocó un choque de liquidez relativamente grande.

La situación es diferente ahora, la expectativa del mercado es más suficiente y hay un tiempo de amortiguamiento. Los fondos pueden retirarse de forma ordenada, y el VIX sigue siendo un nivel bajo. Aunque el riesgo existe, es más controlable y el impacto debería ser menor.

Por supuesto, depende de cómo funcione la reunión de tipos de interés de la Fed en diciembre. Además de los recortes de tipos de interés, ¿habrá alguna acción sobre la liquidez? Anteriormente, el presidente de la Fed de Nueva York, Williams, mencionó en numerosas ocasiones en noviembre que los bonos podrían comprarse para aumentar la liquidez del mercado. Si la Fed hace esto, también puede cubrir hasta cierto punto el impacto de las subidas de tipos de interés del yen.