Todo el mundo está pendiente del espectáculo de la Reserva Federal, pero la verdadera bomba podría estar al otro lado.

Esta subida desde los 80.000 hasta los 94.000 dólares, en esencia, ha estado descontando las expectativas de recorte de tipos. El mercado ya ha contado esta historia. Ahora, lo que más merece atención es la “bota” del Banco de Japón, que podría caer en cualquier momento la próxima semana.

Recuerda la tormenta de 1998: Japón endureció su política monetaria de forma repentina y la liquidez de toda Asia se evaporó al instante. Indonesia y Tailandia no aguantaron, y Corea estuvo a punto de quebrar como país. En aquel momento, la Fed bajó los tipos 25 puntos básicos a modo simbólico, pero no sirvió de nada. A principios de octubre, el yen se disparó violentamente, las tecnológicas estadounidenses sufrieron un desplome en cascada, y la Reserva Federal se vio obligada a recortar de urgencia 75 puntos básicos solo para estabilizar la situación; después de eso, las bolsas estadounidenses vivieron un repunte de recuperación.

¿Por qué una subida de tipos del yen es tan letal? Es sencillo: los fondos globales están haciendo carry trade—pidiendo prestado yenes a tipos bajísimos para comprar bonos del Tesoro estadounidense y aprovechar el diferencial. Si el yen se dispara al alza, todos tienen que vender frenéticamente bonos estadounidenses para recomprar yenes y devolver sus deudas, lo que dispara el rendimiento de los bonos del Tesoro y arrastra consigo a los valores de alto riesgo como las tecnológicas y el BTC. Este mecanismo de transmisión sigue vigente, e incluso es aún más frágil.

Los datos recientes de posiciones abiertas en derivados son inquietantes. Tanto en la CFTC como en la CME, el volumen de posiciones está acumulándose de forma salvaje, como si alguien estuviera preparando una gran cosecha, esperando solo al recorte de tipos de esta noche. Pero creo que la verdadera prueba viene después: la próxima semana, subida de tipos del yen y datos del IPC de golpe. Si el IPC vuelve a sorprender al alza, nos encontraríamos con presión tanto por subidas de tipos como por inflación, lo que multiplicaría la tensión en el mercado y podría provocar una volatilidad mucho mayor de la que muchos esperan.

Esta noche, vigila atentamente el discurso de Powell. Si hay un recorte de tipos dovish con un tono moderado, el mercado quizá pueda respirar y buscar otro impulso; pero si recortan tipos con un tono hawkish y la semana que viene Japón realmente actúa, el camino que viene será muy difícil.