Recientemente, por fin saqué tiempo para repasar la lógica detrás de la gran caída del mes pasado. Lo fui posponiendo varios días, principalmente porque quería leer más análisis de distintas fuentes, incluidos informes de JPMorgan y algunos artículos en profundidad que circulan por la red.

Empecemos por un fenómeno interesante: entre finales de octubre y finales de noviembre del año pasado, el S&P 500, las bolsas chinas (Shanghai Composite y CSI 300) y el Nikkei japonés cayeron casi al unísono, con descensos del 5-8%. El Bitcoin fue aún más extremo, llegando a caer cerca del 30%. Si analizamos a fondo esta corrección conjunta entre mercados y clases de activos tan diferentes, vemos que probablemente todo apunta a un mismo origen: problemas en el mercado de repos estadounidense.

Que el BTC sufriera tanto, además de su conocida volatilidad, también se debe a reacciones en cadena entre los creadores de mercado. ¿Recordáis la tormenta de liquidaciones del 11 de octubre? Los grandes creadores de mercado, apodados "los bancos centrales invisibles del mundo cripto", quedaron completamente aturdidos. Sus modelos de cobertura se vinieron abajo en cuestión de segundos, y de repente apareció un agujero enorme en sus balances.

Para sobrevivir, estos creadores de mercado no tuvieron más remedio que recuperar liquidez a toda prisa. ¿El resultado? La profundidad del libro de órdenes se desplomó; en el momento más crítico, la liquidez se evaporó un 98%, exacto, un 98%. No fue la Reserva Federal haciendo contracción cuantitativa, fue una reacción pura de supervivencia de los agentes del mercado. Tom Lee estimó que, aquel día, las pérdidas para los principales creadores de mercado estuvieron entre 19.000 y 20.000 millones de dólares. Según él, la recuperación total llevaría al menos entre 6 y 8 semanas.

Un apunte didáctico: el SOFR, dicho de forma sencilla, es la tasa media de interés a la que se puede pedir dinero prestado en el mercado de repos estadounidense usando bonos del Tesoro como colateral. La lógica es clara: si hay tensión de liquidez en el mercado de repos, las tasas suben y el SOFR también.

¿Cuánto influye el mercado de repos en todo el sistema financiero estadounidense?