Recientemente, la combinación de expectativas de recorte de tipos por parte de la Reserva Federal y subida de tipos por parte del Banco de Japón está alterando los nervios de los mercados de capitales globales. Si esto realmente se materializa, es muy probable que los dólares fluyan a Japón a un ritmo acelerado. La lógica es sencilla: las operaciones de carry trade que antes consistían en pedir prestados yenes a bajo interés para comprar activos estadounidenses de mayor rendimiento ven ahora reducido su diferencial de tipos; las reglas del juego han cambiado.

Los inversores han empezado a hacer la operación inversa: vender activos en dólares para cambiar a yenes y saldar sus deudas. Además, como la rentabilidad de los activos en yenes está aumentando, su atractivo es mayor, así que la entrada de dólares en Japón es casi un hecho. Pero aquí hay un punto contraintuitivo: la entrada de dólares en Japón no hará que el dólar se fortalezca, sino que impulsará al alza el yen. Porque la demanda está ahí, y el fortalecimiento del yen frente al dólar es el consenso del mercado.

Lo que realmente hay que vigilar es otro escenario: ¿y si, de repente, la Reserva Federal vuelve a subir tipos y Japón se ve obligado a recortarlos? El diferencial de tipos entre ambos países volvería a ampliarse, y los fondos que se han ido a Japón se cambiarían inmediatamente a dólares para huir debido a la diferencia de rentabilidad. El yen se desplomaría, los precios de los activos japoneses colapsarían, y ese viejo truco de cosechar riqueza podría repetirse.

No olvidemos que Japón carga con una deuda equivalente al 2,3 veces su PIB; bajar los tipos puede aliviar la carga, pero la devaluación de la moneda es insostenible: los costes de importación se disparan, la riqueza fluye hacia el exterior y se quedan entre la espada y la pared. En la historia ya se han visto episodios en los que Japón ha acabado siendo “cosechado”.

Por supuesto, este escenario extremo no tiene por qué producirse. ¿Subir tipos y luego bajarlos justo después en Japón? La confianza de los mercados se desplomaría primero, y nadie quiere ver una inestabilidad financiera de ese calibre. Por su parte, la Reserva Federal también tiene sus dificultades: la presión a la baja sobre la economía y el déficit fiscal limitan realmente el margen para subir tipos. Y lo más importante, EE. UU. y Japón son aliados, sus intereses están profundamente vinculados y sus políticas estarán coordinadas; es poco probable que opten por medidas tan radicales.

Pero dicho esto, el mercado financiero global está hoy más interconectado que nunca. Cualquier mínimo movimiento en la política monetaria de EE. UU. o Japón provoca reacciones sensibles del capital. Hay que estar muy atentos a los juegos de intereses y a los riesgos de transferencia de riqueza que hay detrás.